公司信息更新报告：兼具成本优势及成长性，周期上行盈利能力显现

农林牧渔/养殖业 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 巨星农牧（603477.SH） 2022年08月21日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/8/19 当前股价(元) 33.28 一年最高最低(元) 36.10/10.60 总市值(亿元) 168.43 流通市值(亿元) 160.32 总股本(亿股) 5.06 流通股本(亿股) 4.82 近3个月换手率(%) 281.92 股价走势图 数据来源：聚源 《兼具成本及资金优势，护航公司逆周期扩张—公司信息更新报告》-2022.3.22 《整合全球优质资源，现代化养殖巨星登场—公司首次覆盖报告》-2021.12.24 兼具成本优势及成长性，周期上行盈利能力显现 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） 李怡然（联系人） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790121050058  兼具成本优势及成长性，周期上行盈利能力显现，维持“买入”评级 巨星农牧发布2022年中报，公司上半年实现营收15.25亿元（+4.88%），实现归属上市公司股东净利润-2.64亿元（-191.60%）。报告期内公司销售、管理及研发费用同比占比稳定，财务费用同比增长104.78%至0.42亿元，系银行借款增加利息费用及可转债发行费用摊销。维持前期预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.16/17.75/23.73亿元，对应EPS分别为0.63/3.51/4.69元，当前股价对应PE为53.2/9.5/7.1倍。公司兼具养殖成本优势及资金优势，维持“买入”评级。  公司凭借自身产能优势，机动调节产能规划，助力2023出栏量跃升 销售指标：公司2022H1生猪出栏68.12万头，其中商品猪、仔猪、种猪分别出栏60.0/7.0/0.9万头。生猪养殖业务实现营收10.86亿元（+25.12%）。根据我们的测算，公司单Q2商品猪完全成本16.46元/公斤，销售均价14.58元/公斤。 生产指标：截至报告期末，公司种猪存栏14.4万头，其中基础母猪存栏8.2万头，后备母猪存栏6.2万头，预计公司下半年基础母猪存栏量将延续增长趋势。 财务指标：报告期末，公司生产性生物资产3.63亿元，环比+49.49%；消耗性生物资产5.59亿元，环比-15.30%。公司于Q2将部分生产群母猪（前期计划育肥，计入消耗性升入资产）转入繁育后备种群（后期计划配种，计入生产性生物资产）。公司高代次种猪规模优势显著，基于猪价变动，产能机动调整能力较强。 发展规划：报告期末，公司固定资产18.01亿元，当期新转固0.47亿元；在建工程9.55亿元，档期新增1.08亿元。报告期内，公司10.0亿元可转债募集成功，并顺利于5月17日上市交易，本轮资金募集将助力公司德昌一体化项目落地。  公司未来将聚焦生猪养殖产业链，稳健发展其他业务 其他业务：公司上半年饲料业务实现营收2.29亿元（-6.97%），商品鸡销售实现营收0.53亿元（-42.77%），皮革业务实现营收1.54亿元（-40.99%）。公司未来将聚焦生猪养殖产业链，稳健发展皮革业务。  风险提示：动物疫病发生不确定性，新冠疫情压制消费及公司销售节奏等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,439 2,983 3,860 7,640 11,735 YOY(%) 159.1 107.3 29.4 98.0 53.6 净利润(百万元) 128 259 316 1,775 2,373 YOY(%) 223.1 102.8 22.1 461.1 33.7 毛利率(%) 30.7 19.0 16.8 29.5 25.8 净利率(%) 8.9 8.7 8.2 23.2 20.2 ROE(%) 4.9 8.0 8.9 33.6 31.1 EPS(摊薄/元) 0.25 0.51 0.63 3.51 4.69 P/E(倍) 131.9 65.0 53.2 9.5 7.1 P/B(倍) 6.3 5.1 4.7 3.2 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%0%80%160%240%2021-082021-122022-04巨星农牧沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1563 2117 3770 6851 10585 营业收入 1439 2983 3860 7640 11735 现金 485 544 1423 2714 4221 营业成本 998 2416 3210 5388 8710 应收票据及应收账款 195 106 377 509 887 营业税金及附加 8 10 14 27 41 其他应收款 18 22 29 71 83 营业费用 25 38 50 84 117 预付账款 26 102 24 248 158 管理费用 112 124 154 195 307 存货 827 1326 1901 3293 5221 研发费用 10 15 26 38 47 其他流动资产 12 16 15 16 15 财务费用 19 48 88 90 103 非流动资产 2732 3899 4409 7534 10941 资产减值损失 -5 -3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 7 9 10 30 50 固定资产 1640 1986 2583 5233 8279 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 117 112 121 133 148 投资净收益 0 12 10 10 10 其他非流动资产 976 1801 1704 2168 2514 资产处置收益 5 -51 0 0 0 资产总计 4295 6016 8178 14385 21526 营业利润 278 296 337 1859 2469 流动负债 1369 1718 3781 8168 12903 营业外收入 8 19 19 19 19 短期借款 686 714 2356 5814 9302 营业外支出 177 37 11 20 30 应付票据及应付账款 375 453 847 1210 2180 利润总额 109 278 345 1858 2458 其他流动负债 308 552 578 1143 1421 所得税 -25 11 21 37 25 非流动负债 218 970 771 802 806 净利润 133 267 324 1821 2434 长期借款 179 689 571 576 588 少数股东损益 6 8 8 46 61 其他非流动负债 39 280 200 227 218 归属母公司净利润 128 259 316 1775 2373 负债合计 1588 2688 4553 8970 13709 EBITDA 241 561 578 2323 3288 少数股东权益 48 39 47 92 153 EPS(元) 0.25 0.51 0.63 3.51 4.69 股本 468 506 506 506 506 资本公积 1836 2210 2210 2210 2210 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 357 577 836 2320 4324 成长能力 归属母公司股东权益 2660 3289 3579 5323 7664 营业收入(%) 159.1 107.3 29.4 98.0 53.6 负债和股东权益 4295 6016 8178 14385 21526 营业利润(%) 514.1 6.7 13.8 450.9 32.8 归属于母公司净利润(%) 223.1 102.8 22.1 461.1 33.7 获利能力 毛利率(%) 30.7 19.0 16.8 29.5 25.8 净利率(%) 8.9 8.7 8.2 23.2 20.2 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 4.9 8.0 8.9 33.6 31.1 经营活动现金流 373 155 164 1262 1956 ROIC(%) 5.1 6.6 5.9 16.7 15.6 净利润 133 267 324 1821 2434 偿债能力 折旧摊销 93 211 149 261 457 资产负债率(%) 37.0 44.7 55.7 62.4 63.7 财务费用 19 48 88 90 103 净负债比率(%) 15.8 37.2 50.7 75.2 78.1 投资损失 -0 -12 -10 -10 -10 流动比率 1.1 1.2 1.0 0.8 0.8 营运资金变动 151 -447 -386 -899 -1028 速动比率 0.5 0.4 0.5 0.4 0.4 其他经营现金流 -23 89 -1 0 -0 营运能力 投资活动现金流 -417 -1035 -648 -3376 -3854 总资产周转率 0.5 0.6 0.5 0.7 0.7 资本支出 611 1174 599 3096 3417 应收账款周转率 8.2 19.8 16.0 17.2 16.8 长期投资 -7 18 -0 -0 -0 应付账款周转率 3.1 5.8 4.9 5.2 5.1 其他投资现金流 188 156 -49 -280 -437 每股指标（元） 筹资活动现金流 195 1010 -288 -50 -84 每股收益(最新摊薄) 0.25 0.51 0.63 3.51 4.69 短期借款 434 28 -9 3 -1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.74 0.31 0.32 2.49 3.86 长期借款 179 510 -118 4 13 每股净资产(最新摊薄) 5.26 6.50 7.07 10.52 15.14 普通股增加 228 38 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1463 374 0 0 0 P/E 131.9 65.0 53.2 9.5 7.1 其他筹资现金流 -2109 59 -161 -57 -95 P/B 6.3 5.1 4.7 3.2 2.2 现金净增加额 151 130 -772 -2164 -1982 EV/EBITDA 71.9 32.3 32.4 9.0 7.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人