国君：2024春季策略会集锦-电新、机械专场-20240419

4月15日，“国泰君安2024年上市公司见面会暨春季策略会——电新、机械专场”于上海举行。国泰君安证券研究所电新行业首席分析师庞钧文、电新行业资深分析师牟俊宇、电新行业高级分析师马铭宏、电新行业资深分析师周淼顺 、朱攀、机械行业首席分析师徐乔威、欧阳蕤、研究员李启文分享了行业投资策略。 各演讲嘉宾的精彩观点摘要如下： 庞钧文-国泰君安电新行业首席分析师 电力设备：海外电网大潮至，出海龙头乘风起 海外电网现状：投资滞后，正在进入更换周期。欧美地区新能源转型进程加大并网需求，而老旧的电网基础设施无法承载这一激增的新能源并网需求，电网投资不足或成清洁能源转型的巨大障碍。 海外电网空间：2030年前欧美或投入超14,000亿美元。预计到2030年欧洲配电网投资将达3,750-4,250亿美元；老旧设备更换与电网扩张预计带来美国电网约每年1180亿美元的投资。 海外电网格局集中度低，欧美电网企业基础较深，国内企业出海篇章刚刚打开 。海外电网供应商主要为跨国龙头企业，包括西门子能源、通用电气公司、伊顿公司等，这些公司均具有较强的企业实力，且紧紧抓住新能源转型大趋势的机会分别利用其优势业务实现快速增长。国内企业出海篇章刚刚打开。 投资建议。推荐电力设备出海龙头。 风险提示。海外贸易限制超预期；海外需求低于预期；海外市场竞争加剧。庞俊文-国泰君安电新行业首席分析师 氢能：氢能渐起，重视新兴产业链布局 绿氢在部分商业模式中已经初步具备经济性。部分地区在补贴绿氢成本达到15元/kg，基本达到灰氢成本上限和工业副产氢成本下限，叠加储运及加注成本 ，绿氢枪口价达到车用经济范畴，低于35元/kg；放开路权情景下山东省氢车具备运输经济性。 未来成本降速有望超预期，基础设施+技术迭代+出口进一步扩大整体需求。碱性电解槽制氢成本仍有63.5%的降本空间，技术降本叠加海外市场开拓成为高景气度选择；燃料电池系统2030年有望下降至1,400元/kW，加氢站数量渐起叠加多种储运技术百花竟放利于培育终端用氢市场。 24年有望迎来政策+招标的密集催化。近期，山东省放开路权，内蒙古松绑氢气“危化品”标签，建议关注绿氢项目集中三北地区政策变化；24-25年电解槽出货进入了快速落地期，关注中能建等大型招标项目；24年进入电解槽出海签约期，出口订单进入签约期。 风险提示：政策力度不及预期；绿氢项目落地投产受阻；氢气储运发展不及预期。 牟俊宇-国泰君安电新行业资深分析师锂电：固态电池加速度 安全与性能要求日益提高，固态电池应运而生。 随着新能源汽车的迅速推广，里程焦虑及安全性问题持续受到关注。固态锂离子电池使用固态电解质，减少或不使用液态电池的电解液与隔膜。由于固态电解质本身不具备可燃性，同时可搭配更高能正负极活性材料，极大提升安全性和能量密度上限。 固态电解质为核心材料，四种材料方向并行发展。 根据固态电解质的体系不同，主要可分为聚合物固态电解质（PEO聚环氧乙烷）和无机固态电解质（氧化物、硫化物和卤化物）。目前来看 ，固态电池研发仍属于多种体系并行，国内固态电解质侧重于氧化物等体系，日韩侧重于硫化物体系。 固态电池产业化初探，氧化物配套混合态率先量产。 氧化物电解质在国内发展较快，目前常用氧化物体系跟电解液或聚合物复合制成固液混合电池，产业链基本成熟有望率先大规模生产，成为液态锂离子电池体系的有效补充。 投资建议及风险提示。 推荐：1）固态电池布局较早的具有规模化生产经验企业；2）固态氧化物电解质材料企业。 马铭宏-国泰君安电新行业高级分析师电动车：快充驱动充电桩再升级 现有充电桩供给与需求不匹配 补能焦虑是限制新能源汽车广泛应用的主要因素之一，但现有公共充电桩供应以慢充为主，充电时长普遍在1小时及以上。 高压快充将成为未来电车标配 为实现快速补能，在车端发展高压架构是必然趋势，推出搭载高压快充平台以及配套高倍率电池的车企数量日渐增多。 充电桩更新换代带来广阔市场 为适配“800V+4C”车型，用于补能的充电基础设施也将迎来新一轮升级。主要趋势为，提高充电桩电压平台，分体式充电堆逐步取代一体式充电桩，全液冷超充系统开始导入。 投资建议：建议关注在充电堆和液冷超充桩领域布局深厚的公司。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，政策落地不及预期，行业竞争加剧等。 周淼顺-国泰君安电新行业资深分析师 光伏：需求向上景气抬升，看好紧俏环节与技术升级 投资建议：光伏需求向上景气抬升，推荐紧俏环节与技术升级环节。推荐：1）光伏玻璃。2）主产业链龙头。 光储平价时代来临，成本下行带来需求弹性。组件价格下行，打开成本下降空间。加息周期结束，光储经济性提升。 供给持续扩张背景下，关注主产业链技术升级与格局优化环节。2023年全球光伏产业链各环节产量再创历史新高，并带来产能过剩隐忧。关注技术升级领先 、海外扩张领先，有望穿越周期的龙头企业。 辅材：增长逻辑多样，聚焦紧俏环节龙头与技术升级受益。辅材处于行业盈利底部，龙头企业成本优势明显，未来盈利趋稳且份额有望提升。关注紧俏环节光伏玻璃与胶膜环节。 朱攀-国泰君安电新行业资深分析师 逆变器：欧洲否极泰来，美国前景广阔 投资建议：欧洲否极泰来，美国前景广阔。欧洲：出货量底部或已到来，无需等到100%去完库存。 要点：欧洲潜在月度需求依然旺盛，欧洲逆变器经销商有望在24年二季度完成去库。最差时点或已到来，边际向好就是利好，不必等到100%去库完成。美国：光伏装机超预期，美国市场前景广阔。 要点：通关顺畅、IRA补贴、反规避豁免期限三重叠加，美国光伏装机超预期 ；24年需求向好（尤其是地面电站），装机增速有望快速增长；同时美国逆变器市场国内企业出货量占比低，且单位盈利更高，未来国内企业发力空间较大 。 催化剂：美联储降息、欧洲开始补库、美国需求爆发。 风险提示：超预期的行业扩产带来的竞争加剧导致价格超预期下跌风险；海外贸易保护与供应链壁垒风险；汇率波动风险；需求不及预期。 徐乔威-国泰君安机械行业资深分析师 集装箱、船舶、油服与出口链景气度较好，工程机械有望复苏 投资建议：集装箱与船舶进入上行周期，油服设备、出口链保持高景气，工程机械行业有望在2024年迎来拐点。 集装箱与船舶：集装箱行业拐点已至，环保政策加速船舶周期。1）2010-2014年集装箱销量均值在300万TEU，根据12-15年的使用寿命，预计2024-2029年迎来更新周期；由于2021-2022年空箱流转效率问题导致的全行业超额生产 ，2023年行业销量仅170万TEU，2024年销量有望复苏至250-300万TEU，预计更新需求约占70%，2025年预计恢复正常水平380万TEU；2）2024年3月2 8日，中国船舶工业行业协会发布了我国2024年1-2月造船最新数据，中国造船完工量、新接订单量、手持订单量同比增长95.4%、64.4%和31.3%，分别占市场份额的56.5%、69.5%和56.1%，中国造船业全球领先。 油服设备与出口链：看好油服行业高景气延续，3月出口新订单PMI扩张印证供需结构改善。1）24年的石油供应情况仍取决于沙特自愿减产是否延长以及西方国家控制通胀的措施进展，我们预计24年整体原油市场仍会处于紧平衡。深海油服增速高于陆上油服市场，海外巴西（南美）、挪威（欧洲）深海油气市场景气度全球领先。北美ESG推手助力柴驱压裂设备转型升级，建议关注头部厂商电驱压裂设备渗透进程。推荐标的：迪威尔、杰瑞股份、纽威股份。2）3月生产指数较2月的49.8%回升至52.2%，较1-2月均值亦回升1.7pct，其中新出口订单指数亦较1-2月回升4.6pct至51.3%，或显示出口量增长带动生产提速 ；渠道有望逐渐进入补库周期，家得宝23Q4营收348亿美元，同比-2.92%，库存同比大幅下降15.71%，主动去库节奏已放缓，补库订单可期。 工程机械：更新周期加速，2024年内销有望复苏。24年3月总销量降幅收窄，主要是23年同期低基数影响，预计24H1工程机械内销实现弱复苏。1）政策多措并举，24年《设备更新方案》积极推进，24年国内市场有望复苏；2）据海关总署，2023年中国工程机械出口486.6亿美元/+10.4%，国内企业加速出海 。预期；行业竞争加剧。 李启文-国泰君安机械行业研究员AI驱动算力需求高增，先进封装乘势而起 投资建议：AI有望驱动半导体规模再上新台阶，HPC也将推动先进封装加速渗透，封测设备厂商有望充分受益。封测设备的投资可分为以传统封装为代表的存量板块和先进封装拉动的增量板块。1）存量。2）增量。对半导体设备行业维持增持评级。 摩尔定律降本收敛，先进封装接棒助力AI浪潮。芯片依靠制程微缩带动单位性能成本的快速下降，带动半导体产业蓬勃大发展。芯片制程步入3nm及以下制程，摩尔定律降本效应大幅收敛，先进封装乘势而起。前道制程微缩抑或是先进封装均为在单位面积内堆叠更多芯片来获得更强的性能。先进封装内涵丰富 ，包括倒装焊、扇入/扇出封装、晶圆级封装、2.5D/3D封装、Chiplet等一系列概念，本质均为提升I/O密度。根据Yole数据，2023年全球封测市场规模857亿美元，其中先进封装占比48.8%。通用大模型、AI手机及PC、高阶自动驾驶的发展均要求高性能算力，先进封装作为提升芯片性能的有效手段有望加速渗透与成长。 新技术带动新工艺落地，先进封装为封装产业注入新活力。为提升I/O密度，Bump（凸块）、RDL（再布线）、WLP（晶圆级封装）、TSV（硅通孔）及混合键合等新技术相继引入封装领域。新技术的引入带动光刻、涂胶显影、薄膜沉积、刻蚀、清洗、CMP等前道工艺在封装领域落地，这也使得晶圆厂在先进封装领域逐渐占据主导地位。据我们测算，预计21-25年中国先进封装设备市场规模CAGR为24.1%，2025年有望达到285.4亿元。 催化剂：通用大模型落地超预期、AI手机或AIPC出现爆款销售产品、高阶自动驾驶加速落地、国产芯片先进制程取得突破。 风险提示：宏观经济和半导体行业周期波动、先进封装渗透不及预期、国产设备替代进度不及预期、行业竞争加剧。 欧阳蕤-国泰君安机械行业分析师AI大模型赋能，人形机器人迎来产业化奇点 通用性是人形机器人商业化的关键，AI大模型赋能加速机器人产业化。大模型通过深度学习和强化学习，能够理解和执行复杂的任务。它们不仅能够处理视觉和语言信息，还能够理解物理世界的基本规律。这种强大的泛化能力，使得人形机器人能够在多种场景中执行任务，极大地提高了其通用性。 大模型兼顾预训练和微调功能，是机器人的理想“大脑”。大模型（FoundationModels）能够实现在无标注的数据上进行预训练，从而根据数据特征探索普适的规律，形成强大的泛化能力，后续仅需利用专用的小规模的标注数据对模型进行微调（fine-tuning），即可提升模型泛化能力并减少过拟合。 硬件是机器人主要成本项，丝杆、减速器是最核心部件。机器人核心零部件为伺服系统、减速器、控制系统、驱动器等，核心零部件成本合计约占整机成本的70%，根据特斯拉Optimus的配置看，其执行器环节分为旋转执行器和线性执行器两种，旋转执行器结构为减速器+伺服电机，线性执行器包括丝杆+电机 ，指关节执行器则是空心杯电机+配套丝杆的模组配置。 传感器环节：国产机器人厂商有望加速导入。六维力/力矩传感器用于精确测量X、Y、Z三个方向的力信息和Mx、My、Mz三个维度的力矩信息，主要应用于汽车行业的碰撞测试、轮毂、座椅等零部件测试以及航空航天、生物力学、医疗领域、科研实验、机器人与自动化等领域。