国君：2024春季策略会观点集锦 · 金融专场-20240424

4月22日，“国泰君安2024年上市公司见面会暨春季策略会——大金融专场”于上海举行。国泰君安证券研究所非银金融资深分析师谢雨晟、国泰君安金融组长，非银金融首席分析师刘欣琦、银行分析师刘源分享了行业投资策略。 各演讲嘉宾的精彩观点摘要如下：20240417 谢雨晟-国泰君安非银金融行业资深分析师资负并举化解利差损风险 上市险企盈利增长降速，利差损风险引发担忧 资负两端承压导致上市寿险公司23年EV增长放缓，长端利率下行而大量的储蓄险销售导致刚性负债成本抬升引发市场对于保险投资收益率中枢不断下移的担忧。 预计24年一季报寿险NBV较快增长，财险COR小幅抬升，归母净利润小幅承压 。 以美国、欧洲和日本为例，海外市场应对利差损经验有借鉴意义 负债端下调预定利率及调整产品结构，降低成本：1）基于利率变化下调预定利率；2）增加变额年金等转移投资端压力；3）增加健康险等获取死差益的产品优化利源结构。 资产端优化资产配置结构来维持投资收益率：1）优化权益投资，提升超额收益；2）着眼全球配置，增厚长期收益；3）优选另类资产获取流动性溢价。 预计国内保险行业资负并举应对低利率环境 负债端：预计监管将引导行业降低定价利率；保险公司将提升浮动收益的分红险等产品，同时产品服务推动回归保障本质。 资产端：哑铃型资产配置策略，预计保险公司将增加长端利率债的配置以获取投资收益确定性。 投资建议：得益于投资端改善以及监管引导行业压降负债端成本的预期下“利差损”风险将有所减小。 20240417 刘欣琦-国泰君安金融组长，非银金融首席分析师供给侧改革是后续投资主线 1.2023回顾：全年投资业务同比改善强于其他业务，行业头部集中趋势略有强化 1）2023年，调整后营收（营业收入-其他业务支出）同比+0.62%，归母净利润同比-4.06%。2）从调整后营收增长贡献度看，投资业务最大，达1869.40% 。3）由于头部券商业绩稳定性更高，全年市场同比未见显著回升背景下，行业头部集中趋势略有强化。 2.新“国九条”出台，行业加速进入高质量发展阶段，头部券商亟待提升专业化服务能力 1）建设金融强国，服务中国式现代化大局背景下，金融工作会议和新“国九条”要求培育一流投行及投资机构，提供更优质的专业服务。2）我国头部券商ROE水平较国际一流投行仍有差距，除经济结构的差异外，券商的专业化能力也亟待提升。 3.新增外延发展模式以提升专业化服务能力，加速建设一流投资银行 1)通过并购重组做优做强，提升资本实力和专业化能力。新“国九条” 支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，预计行业并购重组加速。2)围绕政策对功能性的要求，提升投资端各项服务的专业能力，为投资者实现长期收益。 4.投资建议：推荐投资端各项服务具备竞争优势的头部券商及并购重组相关标的 1)推荐投资端各项服务具备竞争优势的头部券商及并购重组相关标的。2)截至4月19日，券商板块PB估值1.18倍，位居2012年以来的0.7%分位。 5.风险提示：中长期机构资金入市不及预期，一二级市场逆周期调节持续，重组并购进展缓慢，权益市场大幅波动。 支付竞争格局改善，金融大模型加速落地第三方支付：竞争格局改善，头部机构受益 支付行业从快速扩张进入合规有序经营，支付牌照加速出清，支付行业竞争格局改善。 竞争格局的改善带来收单净费率提升，拉卡拉作为行业头部公司，当前费率也较低，具备提价能力，有望实现业绩高增。 金融信息服务：AIGC有望驱动商业模式变革AIGC技术爆发有望驱动商业模式变革，进而激发客户更多的投研和投顾需求出现通用大模型及金融垂类大模型两条技术路径，两者在算法训练和使用成本 、更新迭代速度方面有不同表现。 金融信息服务：金融大模型拥有更多的高质量金融数据，在金融领域的表现更为突出 金融大模型在信息梳理和逻辑判断方面的表现均优于通用大模型，拥有高质量的金融数据是主要原因。 数据积累优势来自于丰富的业务场景和数据治理能力，具备高质量数据的金融信息服务公司未来大有可为。 风险提示：AIGC技术发展不及预期；支付行业竞争加剧，监管趋严。刘源-国泰君安银行分析师 拥抱红利投资大时代 低风险偏好下，红利策略持续占优，推动高股息银行估值修复。2021年以来无风险利率持续降低，红利低波资产配置需求上升，带动银行股估值体系变化，偏中长期的红利属性权重上升，甚至超过短期顺周期影响，这也是为什么2022年后银行经营承压、但股价表现积极的主要原因之一。 银行股具备低估值、高股息、可持续的红利股核心要素。低估值方面，2020-2022年间银行估值受信用风险隐忧压制一再创新低，当前经济全面恢复趋势确立，银行资产风险也应被重新审视，进入估值修复期；高股息方面，虽然短期息差承压拖累营收，但以丰补歉仍可维持利润合理增长，保障高水平现金分红回报。 阶段性营收增长承压，资产质量平稳下，净利润仍可能实现正增长。已披露年报或业绩快报的上市银行，2023年营收同比下降1%，降幅较前三季度略有收窄；归母净利润同比增加1.1%，信用成本下行支撑利润小幅正增长。进入2024年后，一季度或是全年业绩增速低点，随着基数降低下半年营收增速有望边际回升。 投资建议：继续看多银行板块绝对收益，二季度市场预期有望朝着积极方向演化，但经济复苏强度有限，银行板块仍有望吸引偏长期的低风险资金配置。板块内部，高股息策略有望从大行和估值底部标的，扩散至前期涨幅相对偏低的优质区域中小行。 风险提示：信贷需求弱于预期、负债端成本改善进度不及预期、结构性风险暴露超出预期。