国君：2024春季策略会观点集锦-印度专场-20240423

4月19日，“国泰君安2024年上市公司见面会暨春季策略会——印度专场”于上海举行。国泰君安证券研究所配置行业高级分析师王子翌、产业研究行业首席分析师肖洁、基础化工行业分析师钱伟伦、建材行业研究员巫恺洋、公用事业行业首席分析师于鸿光、石油化工行业首席分析师孙羲昱、钢铁行业首席分析师李鹏飞、煤炭行业首席分析师黄涛分享了行业投资策略。 各演讲嘉宾的精彩观点摘要如下： 王子翌-国泰君安配置行业高级分析师 中日印三国跨期比较：人口、经济及资产研究结论 尽管印度未来确实具有一定发展潜力，但中国作为制造大国的地位依然稳固。中国股市价值不应被国际资本低估，中国资产依旧具有非常高的配置价值。 中日印人口指标比较 本章节聚焦于中日印人口增速、人口质量、老龄化等相关指标进行比较。中日印经济指标比较 本章节聚焦于比较中日印经济（经济体量、贸易额等）相关指标。中日印资本市场指标比较 由人口最终延伸至投资于资本市场。本章节聚焦于比较中日印资本市场的相关指标。 风险提示：不同国家体制和文化的不可比性，各国实际运行情况超预期等。肖洁-国泰君安产业研究行业首席分析师 财阀经济和竞争格局的稳定性 印度重工业观察：煤炭、钢铁、化工2023年均实现高速增长 印度财阀代表ADANI：重资产的电力、港口利润增速远快于收入增速竞争格局：重资产、资源品的竞争格局更稳定，长周期带来复利 风险提示：印度经济增长速度不及预期钱伟伦-国泰君安基础化工行业分析师 印度植保行业龙头，打造可持续农业生态维持“增持”评级。 公司为过专利植保产品的全球龙头，专注于差异化产品的推广以及利用数字化 、种业等板块构建农业全流程服务平台。通过40余年的时间将农药生产商缔造成能够为全球农户提供全产业链解决方案的巨头。维持“增持”评级。 通过收购快速扩张，收购Arysta实现大跨越。 公司成立以来快速发展到全球第五大农化龙头地位，其背后是不断地进行收购 ，从业务国家的延伸到业务领域的扩张。目前生产基地已遍布全球，印度本土作为原药基地，海外主要地区建设制剂加工厂和田间实验室。2019年收购Arysta实现了收入、登记证、业务区域的大跨越，公司迈进了发展新阶段。2022年公司重新调整组织架构，全球植保、印度植保、全球种业、特种化学品四大专业平台分工清晰，相互协同。 印度农化市场以老品种为主，UPL率先破局。 印度植保行业属于印度化工业中兼具成本竞争力和市场吸引力的子行业。印度本土农药产能扩张温和，且以代森锰锌等老品种为主，主要发展机会在于满足快速增长的出口需求。UPL全球性的收购历史为其享受出口红利打下坚实基础 。过专利农药市场竞争日益激烈，农药价格重回低位，渠道端的下沉更为重要 。种业、数字化等方向的布局为公司营销网络提供了更大发展空间。 催化剂：农药价格走出底部、全球农药需求恢复正常。 风险提示：农药行业景气度变化、汇率波动、农药禁限用政策变化等。巫恺洋-国泰君安建材行业研究员 亚洲涂料：印度涂料龙头的变革与坚守首次覆盖，给予“增持”评级。 亚涂作为印度涂料龙头企业，成立至今八十余年时间始终坚持践行顺应时代的变革，历经占领份额、提升效率、拓宽边界三大阶段，凭借相辅相成的品牌、渠道、效率壁垒占据印度涂料行业半壁江山，通过品类延伸与国际化打造新的增长极，由涂料供应商转向家装系统解决方案供应商。利用公司所积淀的品牌与渠道基础，叠加印度作为新兴经济体的高内生增长动能，我们认为公司有望在家装品类横向拓宽中实现高度协同，迈向高成长。 差异定位占份额，渠道变革提效率，协同延伸拓边界。 亚涂的发展主要历经三个阶段，1）把握进口替代时代窗口，凭借“农村包围城市”的差异化竞争策略占领广大下沉市场，并于1967年实现市占第一。2）实施零售渠道变革与领先数字化部署以提升效率，稳固并扩大领先优势。3）持续推进品类与区域的扩张，开启成长新篇章，并通过营销革新进一步强化品牌形象。 品牌建设、高密度渠道、供应链效率三大壁垒相辅相成。 亚涂可谓品牌建设典范，在不同时期适时变更定位与营销策略，而不变的内核是将亚涂与印度本土风俗相联系，巩固情感联结。渠道建设方面，亚涂的渠道网络规模亦远超同行，行“薄利多销”模式助力渠道收获高回报，覆盖面足够广的产能与仓储布局为供应链的高效率运转提供坚实保障，自然培养起渠道的强粘性。 品类延伸与国际化布局，突破边界再启航。 公司早期首先开启涂料国际化布局，国际营收呈波动增长态势，近年占比有所下滑，国内业务增长更为强劲；2013-14年通过两笔收购正式开启拓品类，定位建材系统解决方案供应商，并提出2025-26财年家居装饰营收占整体装饰业务的8-10%的目标，凭借家装业务与公司主业的强协同，叠加印度经济增长、城市化的推进，成长性凸显。 风险提示：拓品类不及预期；原料价格大幅上涨；印度宏观经济风险。