高弹性兼具高分红，现金充裕厚积薄发可期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 潞安环能（601699.SH） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com 刘 波 煤炭行业研究助理 邮 箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 高弹性兼具高分红，现金充裕厚积薄发可期 [Table_ReportDate] 2024年4月19日 [Table_Summary] 事件：2024年4月19日，潞安环能发布2023年度报告，2023年，公司实现营业收入431.37亿元，同比下降20.55%，实现归母净利润79.21亿元，同比下降44.11%；扣非后净利润78.89亿元，同比下降45.11%。经营活动现金流量净额88.52亿元，同比下降73.79%；基本每股收益2.65元/股，同比下降44.09%。资产负债率为43.04%，同比下降5.04pct。 2023年第四季度，公司单季度营业收入101.24亿元，同比下降29.3%，环比下降9%；单季度归母净利润6.52亿元，同比下降86.7%，环比下降67%；单季度扣非后净利润6.47亿元，同比下降87.4%，环比下降67.2%。 2024年第一季度，公司单季度营业收入86.59亿元，同比下降27.2%，环比下降14.5%；单季度归母净利润12.88亿元，同比下降61.9%，环比增长97.5%；单季度扣非后净利润12.85亿元，同比下降61.7%，环比增长98.6%。 点评： ➢ 煤价大幅下滑影响2023年业绩，毛利率水平仍维持高位。2023年公司原煤产量6040万吨，同比增长350万吨（+6.2%）；其中，四季度原煤产量1548万吨，同比增长227万吨（+17.2%）。2023年公司商品煤销量5500万吨，同比增长206万吨（+3.9%）；其中，四季度商品煤销量1459万吨，同比增长29万吨（+2.0%）。受商品煤价格大幅下降的影响，公司2023年吨煤售价为727元/吨，较去年同期931元/吨下降203元/吨（-21.8%）。但需要注意的是，公司不断加强成本管控，公司2023年吨煤成本降至348元/吨，较去年同期359元/吨下降12元/吨（-3.3%）。整体来看，公司煤价同比下降叠加成本管控，公司煤炭业务2023年毛利率仍维持高位，达52.22%，较去年同期的61.4%下降9.16pct。 ➢ 公司继续执行“丰年”高比例分红政策。2023年，积极响应国家“提升上市公司质量和投资价值”的政策导向，积极呼应上海证券交易所“提质增效重回报”的行动呼吁，积极回应广大投资者现金分红的合理诉求，公司现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率仍为60%，现金分红金额（含税）47.53亿元，每10股派息数15.89元，体现了公司“厚报股东”理念。 ➢ 公司战略上持续扩张资源，做好“加法”。公司坚持发展为纲，加快资源扩充、项目建设、技术改造、并购重组、产业延伸、产品升级，推动煤焦产业规模壮大、产业素质提升、产品结构优化，整体提高发展后劲实力。年内完成黑龙、伊田、黑龙关和慈林山四座矿井的产能核增手续。按照“能争尽争、应拿尽拿”原则，突出抓好上马、西营等整装资源和五阳、后堡等扩区资源市场化竞买工作，适时择机推动控股股东煤炭资产注入工作。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 低长协带来业绩高弹性，净现金彰显投资价值。公司保供电煤长协占比较低，多为市场煤销售，尤其是喷吹煤长协为锁量不锁价的月度长协，喷吹煤价格跟随市场价格波动，在煤炭价格上涨时有望支撑公司业绩快速增长。同时，需要注意的是，截至2023年报，公司货币资金267.5亿元，带息负债44.96亿元，有息债务现金覆盖率达595%，体现了公司优异的资产质量及稳健的经营理念。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们认为潞安环能作为国内喷吹煤行业龙头，煤炭资产优、成本管控强，叠加产能内生外延增长和高比例市场煤销售，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为80.92亿、89.00亿、93.91亿，EPS分别2.71/2.98/3.14元/股；截至4月18日收盘价对应2024-2026年PE分别为8.87/8.06/7.64倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 54,297 43,137 43,148 44,857 45,837 同比(%) 19.8% -20.6% 0.0% 4.0% 2.2% 归属母公司净利润(百万元) 14,175 7,922 8,092 8,900 9,391 同比(%) 110.6% -44.1% 2.2% 10.0% 5.5% 毛利率(%) 55.9% 47.7% 50.1% 51.5% 52.5% ROE(%) 29.1% 16.5% 14.3% 15.5% 16.5% EPS（摊薄）（元） 4.74 2.65 2.71 2.98 3.14 P/E 5.06 9.06 8.87 8.06 7.64 P/B 1.47 1.49 1.27 1.25 1.26 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年 4月18日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 46,790 41,392 53,599 57,655 59,885 营业总收入 54,297 43,137 43,148 44,857 45,837 货币资金 31,091 26,751 39,856 43,421 45,374 营业成本 23,956 22,555 21,534 21,746 21,792 应收票据 76 27 60 62 64 营业税金及附加 4,216 3,581 3,582 3,724 3,805 应收账款 3,617 3,205 3,206 3,333 3,406 销售费用 182 155 155 161 164 预付账款 341 184 176 177 178 管理费用 3,235 3,610 3,610 3,754 3,836 存货 1,204 1,236 1,180 1,192 1,194 研发费用 1,590 1,580 1,580 1,643 1,678 其他 10,461 9,988 9,121 9,469 9,669 财务费用 727 -26 -89 -211 -247 非流动资产 48,016 45,371 44,615 43,772 42,837 减值损失合计 1 -47 0 0 0 长期股权投资 1,725 1,625 1,625 1,625 1,625 投资净收益 -57 30 -216 -224 -229 固定资产（合计） 30,783 28,973 28,329 27,587 26,749 其他 122 45 122 127 130 无形资产 11,750 11,263 11,263 11,263 11,263 营业利润 20,457 11,711 12,682 13,944 14,709 其他 3,757 3,510 3,398 3,297 3,200 营业外收支 -546 -49 -49 -49 -49 资产总计 94,806 86,762 98,214 101,426 102,722 利润总额 19,911 11,661 12,633 13,895 14,660 流动负债 38,249 29,906 31,315 32,407 32,607 所得税 4,260 2,386 3,158 3,474 3,665 短期借款 1,760 1,050 1,250 1,250 1,250 净利润 15,651 9,275 9,475 10,421 10,995 应付票据 2,942 1,111 1,060 1,071 1,073 少数股东损益 1,476 1,354 1,383 1,521 1,605 应付账款 16,570 15,673 15,552 16,310 16,344 归属母公司净利润 14,175 7,922 8,092 8,900 9,391 其他 16,978 12,073 13,452 13,776 13,941 EBITDA 25,009 15,562 15,295 16,527 17,348 非流动负债 7,333 7,437 7,503 7,503 7,503 EPS (当年)(元) 4.74 2.65 2.71 2.98 3.14 长期借款 98 23 23 23 23 其他 7,236 7,414 7,480 7,480 7,480 现金流量表 单位:百万元 负债合计 45,583 37,343 38,818 39,910 40,110 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 477 1,359 2,741 4,262 5,867 经营活动现金流 33,769 8,852 14,935 14,326 14,319 归属母公司股东权益 48,747 48,060 56,654 57,255 56,745 净利润 15,651 9,275 9,475 10,421 10,995 负债和股东权益 94,806 86,762 98,214 101,426 102,722 折旧摊销 3,769 3,867 2,751 2,843 2,934 财务费用 1,046 401 179 188 188 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 57 -30 216 224 229 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 12,871 -4,713 2,267 601 -76 营业总收入 54,297 43,137 43,148 44,857 45,837 其它 373 53 48 49 49 同比（%） 19.8% -20.6% 0.0% 4.0% 2.2% 投资活动现金流 -668 383 -2,259 -2,274 -2,278 归属母公司净利润 14,175 7,922 8,092 8,900 9,391 资本支出 -745 -670 -2,049 -2,049 -2,049 同比（%） 110.6% -44.1% 2.2% 10.0% 5.5%