请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年04月17日 天安新材（603725.SH） Q1业绩亮眼，回购股份提振信心 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,716 3,142 3,630 4,198 4,836 增长率yoy（%） 31.6 15.7 15.6 15.7 15.2 归母净利润（百万元） -165 121 163 200 246 增长率yoy（%） -186.8 173.1 34.9 22.7 23.0 ROE（%） -33.0 18.3 20.0 21.2 18.9 EPS最新摊薄（元） -0.76 0.55 0.75 0.92 1.13 P/E（倍） -12.6 17.3 12.8 10.4 8.5 P/B（倍） 4.0 2.9 2.5 2.0 1.7 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司披露2024年一季报，实现营业收入5.26亿元，同比下降1.99%；归母净利润1226.57万元，同比增长50.98%；扣非净利润1006.77万元，同比增长368.56%。对此点评如下： Q1扣非业绩高增，费用率略有下降。Q1公司收入同比小幅下滑1.99%至5.26亿元，归母净利润表现亮眼，同比增幅达50.98%，主要系产品结构改善及利息费用减少所致。同时，叠加非经常性损益减少，公司扣非归母净利润同比高增368.56%。1）饰面材料和薄膜收入增势向好。Q1公司家居装饰饰面材料/汽车内饰饰面材料/薄膜/人造革/建筑防火饰面板材销量分别为2339.73吨/2499.26吨/9260.20吨/775.26吨/62.42万张，同比分别变动+27.55/+7.59/+18.01/-41.30/-37.42%；收入分别为0.60/1.04/0.95/0.11/0.40亿元，同比分别变动+28.06/+4.05/+16.40/-39.25/-35.72%。2）多因素作用下毛利率同比略有回升。价格方面，公司产品价格基本维稳，其中家居装饰饰面材料/汽车内饰饰面材料/薄膜/人造革/建筑防火饰面板材Q1均价同比分别变动+0.40/-3.28/-1.37/+3.49/+2.73%。成本方面，公司主要原材料价格涨跌不一，其中树脂粉/增塑剂/表处剂/装饰纸/牛皮纸Q1均价同比分别变动-9.45/+11.30/-9.09/-5.51/+2.65%。收入结构方面，Q1家居装饰饰面材料和薄膜产品结构改变，高毛利产品销量增加，在上述因素综合影响下，公司毛利率/净利率分别为21.25/2.45%，同比分别增长0.25/0.53pct。3）费用率略有下降。Q1公司经营性现金流净额为1124.86万元，同比下降71.44%，主要系本期到期兑付供应商票据以及支付员工薪酬增加所致。公司期间费用率为18.79%，同比下降0.42pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为7.56/9.73/1.50%，同比分别变动+1.44/-1.04/-0.82pct。 深化拓展渠道资源，泛家居战略打开长期成长空间。公司持续进行渠道下沉，通过持续的招商、育商，扩充了全国经销门店，截至2023年底，鹰牌公司拥有1373家经销商、1397家门店，经销商店面面积超过30万平方米。公司围绕泛家居产业链持续布局，以控股子公司鹰牌公司和天汇建科在家装、公装的渠道资源，着力拉动建筑陶瓷、门墙地柜以及高分子复合饰面材料等向终端领域的精准输出，共同打造“营销前台、赋能中台、支持后台”三维协同的组织架构。公司把汽车空间的高环保高品质内饰面料生产技术、环保 增持（维持评级） 股票信息 行业 建材 2024年4月16日收盘价（元） 8.69 总市值（百万元） 1,897.48 流通市值（百万元） 1,784.51 总股本（百万股） 218.35 流通股本（百万股） 205.35 近3月日均成交额（百万元） 62.73 股价走势 作者 分析师 花江月 执业证书编号：S1070522100002 邮箱：huajiangy ue@cgws.com 联系人 王龙 执业证书编号：S1070122070016 邮箱：wanglongy jy@cgws.com 相关研究 1、《全年业绩符合预期，主业增势向好》2024-01-29 2、《Q3业绩亮眼，泛家居布局久久为功—天安新材（603725）三季报点评》2023-10-25 3、《上半年业绩高增，期待未来成长—天安新材（603725）半年报点评》2023-08-22 -23 %-8%8%24%39%55%70%86%2023-042023-082023-122024-04天安新材沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 装配式技术应用在整装领域，向客户提供产品系统性输出的一站式整装解决方案。 推出回购股份方案，提振发展信心。2月18日，公司审议通过了回购股份方案，拟使用不低于3000万元（含）且不超过6000万元（含）的自有资金以集中竞价方式回购公司股份；回购价格为不超过8元/股。回购的公司股份不低于1000万元（含）、不超过2000万元（含）用于维护公司价值及股东权益所必需（出售），剩余股份将用于股权激励或员工持股计划。4月11日，公司将原定回购股份价格上限由8元/股调整为14元/股并延长回购实施期限至12个月。截至2024年4月12日，公司通过集中竞价交易方式首次回购股份22.6万股，已回购股份占公司总股本的比例为0.1035%。 投资建议：Q1业绩亮眼，回购股份提振信心，维持增持评级。预计公司2024~2026年的归母净利润分别为1.6、2.0、2.5亿元，同比分别增长35%、23%、23%，对应PE市盈率分别为13、10、9倍。汽车装饰饰面行业下游需求向好；公司整合鹰牌、饰面材料及天安集成等控股子公司，打造整装平台打造业务协同，创造业绩新增长点。 风险提示：原材料价格上涨或超预期；房地产下游需求或低于预期；汽车内饰饰面材料产品价格下降；行业竞争加剧；减值计提及并购整合风险等。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1613 1565 1972 2068 2568 营业收入 2716 3142 3630 4198 4836 现金 449 405 468 541 623 营业成本 2155 2437 2745 3122 3621 应收票据及应收账款 524 556 692 752 911 营业税金及附加 19 18 21 26 31 其他应收款 31 38 42 50 56 销售费用 218 228 254 294 339 预付账款 28 13 35 20 43 管理费用 155 178 208 244 271 存货 517 453 639 603 838 研发费用 104 119 138 159 183 其他流动资产 64 101 97 102 98 财务费用 47 44 38 44 43 非流动资产 1251 1255 1406 1545 1659 资产和信用减值损失 -260 -12 -17 -24 -28 长期股权投资 13 10 11 11 9 其他收益 13 20 15 15 16 固定资产 646 614 737 850 940 公允价值变动收益 4 30 7 7 -1 无形资产 187 175 192 213 237 投资净收益 -13 26 7 7 7 其他非流动资产 405 456 466 471 473 资产处置收益 0 -2 -1 -1 -1 资产总计 2864 2821 3378 3613 4228 营业利润 -236 181 238 314 340 流动负债 1821 1635 2047 2052 2415 营业外收入 5 6 4 4 5 短期借款 666 486 818 781 890 营业外支出 2 4 2 2 3 应付票据及应付账款 497 479 620 630 821 利润总额 -232 183 239 316 343 其他流动负债 657 669 608 641 704 所得税 -28 28 37 49 53 非流动负债 425 340 304 265 221 净利润 -204 155 202 267 290 长期借款 331 282 246 207 163 少数股东损益 -39 34 39 67 43 其他非流动负债 93 58 58 58 58 归属母公司净利润 -165 121 163 200 246 负债合计 2246 1974 2351 2317 2635 EBITDA -69 338 363 468 516 少数股东权益 95 126 165 232 275 EPS（元/股） -0.76 0.55 0.75 0.92 1.13 股本 208 218 306 306 306 资本公积 317 373 286 286 286 主要财务比率 留存收益 9 130 270 455 656 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 524 721 862 1064 1317 成长能力 负债和股东权益 2864 2821 3378 3613 4228 营业收入（%） 31.6 15.7 15.6 15.7 15.2 营业利润（%） -104.5 176.6 31.4 32.2 8.4 归属母公司净利润（%） -186.8 173.1 34.9 22.7 23.0 获利能力 毛利率（%） 20.7 22.4 24.4 25.7 25.1 现金流量表（百万元） 净利率（%） -7.5 4.9 5.6 6.4 6.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -33.0 18.3 20.0 21.2 18.9 经营活动现金流 274 191 165 444 315 ROIC（%） -9.7 11.4 11.7 14.5 13.5 净利润 -204 155 202 267 290 偿债能力 折旧摊销 117 114 88 110 133 资产负债率（%） 78.4 70.0 69.6 64.1 62.3 财务费用 47 44 38 44 43 净负债比率（%） 116.4 63.5 66.5 42.1 33.9 投资损失 13 -26 -7 -7 -7 流动比率 0.9 1.0 1.0 1.0 1.1 营运资金变动 81 -98 -168 12 -174 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 其他经营现金流 221 3 12 18 30 营运能力 投资活动现金流 -49 -33 -226 -235 -243 总资产周转率 0.9 1.1 1.2 1.2 1.2 资本支出 39 52 237 249 250 应收账款周转率 5.0 6.3 6.3 6.3 6.3 长期投资 -11 14 -1 0 2 应付账款周转率 6.6 7.1 7.1 7.1 7.1 其他投资现金流 0 5 12 14 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 -150 -225 -209 -98 -100 每股收益（最新摊薄） -0.76 0.55 0.75 0.92 1.13 短期借款 -49 -181 332 -37 110 每股经营现金流（最新摊薄） 1.26 0.87 0.75 2.03 1.44