23Q3业绩表现亮眼 回购股份彰显信心

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 23Q3业绩表现亮眼 回购股份彰显信心 [Table_Title2] 双环传动(002472) 系列点评十六 [Table_Summary] 事件概述： 事件1：公司发布2023年三季度报告，2023Q1-3营收58.7亿元，同比+21.7%；归母净利5.9亿元，同比+43.9%；扣非后归母净利5.5亿元，同比+45.2%； 其中2023Q3营收21.9亿元，同比+26.5%，环比+15.4%；归母净利2.2亿元，同比+39.3%，环比+11.8%；扣非后净利2.1亿元，同比+41.6%，环比+12.7%。 事件2：公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分股份，回购股份将依法全部予以注销并减少公司注册资本，回购资金总额不低于人民币1亿元（含）且不超过人民币2亿元（含），回购价不超过人民币28.0元/股（含）。 分析判断: ► 费用管控成效显著 盈利稳健向上 营收稳健增长：2023Q3营收21.9亿元，同比+26.5%，环比+15.4%；我们判断营收同环比增长主要受益于新能源电驱动齿轮持续放量、机器人关节、民生齿轮业务增长； 毛利同环比提升，盈利能力再向上：23Q3公司毛利率21.7%，同比+0.3pct，环比+0.1pct，归母净利率10.1%，同比+0.9 pct，环比-0.3pct；扣非归母净利率9.6%，同比+1.0pct，环比-0.2pct，盈利能力同比大增，我们判断主要原因是：1）毛利率较高的电驱动齿轮收入占比提升；2）公司持续推进降本增效及管理精细化，产线柔性化程度提升；3）规模效应促进费用率降低；盈利能力环比微降主要受毛利较低的钢材贸易业务占比小幅提升影响，主营业务盈利依然强劲。 费用端：23Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别0.9%、3.5%、4.4%、0.6%，同比分别-0.2pct、-0.9pct、+0.1pct、-0.1pct，环比分别-0.1pct、-0.2pct、-0.5pct、+1.2pct，整体期间费用率9.4%，同比-1.2pct，环比+0.4pct，其中销售管理研发费用环比均改善；财务费用环比上升，主要系汇兑损失增加以及存款利息费用增加影响。 ► 发布回购股份公告 彰显中长期发展信心 公司公告宣布拟以自有资金1-2亿元回购股份，回购价格不超过28元/股（含），预计可回购股份数量约占公司目前已发行总股本的0.42%-0.84%。前期公司股价受环动科技子公司拟分拆上市事项影响有所回调，我们认为，公司此次推出回购，彰显出公司内部中长期的发展信心。一方面，公司将在匈牙利逐步建设生产基地，加大对欧洲重要客户（采埃孚、沃尔沃、PSA等）的拓展，实现就近配套；也有利于发展海外供应链和 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 25.02 [Table_Basedata] 股票代码： 002472 52 周最高价/最低价： 37.53/21.77 总市值(亿) 213.39 自由流通市值(亿) 189.46 自由流通股数(百万) 757.25 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】双环传动（002472）23Q3业绩预告：业绩表现亮眼 机器人关节星辰大海 2023.09.28 2.【华西汽车】双环传动（002472）2023H1：盈利能力再向上 全球化布局加速 -28%-18%-9%1%11%20%2022/102023/012023/042023/072023/10相对股价%双环传动沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年10月29日 138356 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 销售渠道，积累海外管理、生产经验，利用匈牙利项目平台作为公司向全球延伸的重要节点，为未来海外拓展战略夯实基础；另一方面，民生齿轮业务今年来增长迅速，应用广泛，公司也在持续推动内部降本增效，营收、利润均有望快速增长，市场空间广阔。 ► RV、谐波减速器双布局 受益机器人高景气 十年磨一剑，机器人关节业务开启第二成长曲线。公司深耕机器人关节高壁垒赛道，从2013年开始研发RV减速器，在国内供应链相对空白、技术认知较低的情况下，攻克原材料配比设计、齿轮加工、轴承加工及精密装配等多个难题，历时3-4年打破外资垄断，目前成功布局 RV 和谐波两大产品类。其中，RV产品已覆盖50公斤到210公斤，2021年居国产RV出货量第一，并在精度保持性、可靠性要求更高的锂电、光伏、汽车制造等领域实现进口替代与规模配套；谐波减速器也在全面进行市场推广，已实现多型号稳定供货，产能得以释放并快速提升 。 利 润 端 看 ，2022/2023Q1环 动 科 技 净 利 率22.97% /20.89%，高于现有齿轮业务净利率，机器人精密减速器放量有利于进一步提振公司整体盈利水平，量价利齐升。 投资建议 新能源汽车齿轮业务稳步发展+机器人关节业务加速开拓，我们 看 好 公 司 中 长 期 成 长 ，维持盈 利 预 测，预计2023/2024/2025年营业收入85.7/111.4/129.4亿元，归母净利8.52/11.94/14.14亿元； EPS 1.00/1.40/1.66元，对应2023年10月27日25.02元/股收盘价的PE 分别为25/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源乘用车渗透率提升不及预期，产能爬坡不及预期，RV减速器销量增速不及预期，原材料价格波动超出预期，收购三多乐及整合不及预期，海外建厂进度不及预期。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,391 6,838 8,568 11,137 12,938 YoY（%） 47.1% 26.8% 25.3% 30.0% 16.2% 归母净利润(百万元) 326 582 852 1,194 1,414 YoY（%） 537.0% 78.4% 46.4% 40.2% 18.4% 毛利率（%） 19.5% 21.1% 21.6% 22.4% 23.1% 每股收益（元） 0.46 0.73 1.00 1.40 1.66 ROE 6.7% 7.9% 10.9% 13.2% 13.5% 市盈率 54.39 34.27 25.05 17.87 15.09 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6,838 8,568 11,137 12,938 净利润 586 877 1,229 1,455 YoY(%) 26.8% 25.3% 30.0% 16.2% 折旧和摊销 568 763 842 950 营业成本 5,397 6,717 8,643 9,949 营运资金变动 -142 -164 -943 184 营业税金及附加 33 45 59 69 经营活动现金流 1,217 1,616 1,326 2,858 销售费用 69 78 99 115 资本开支 -1,596 -1,124 -1,075 -1,289 管理费用 304 332 414 506 投资 3 0 0 0 财务费用 71 45 70 97 投资活动现金流 -1,577 -1,122 -1,075 -1,289 研发费用 298 334 429 498 股权募资 2,002 -300 0 0 资产减值损失 -42 -60 -73 -93 债务募资 -254 1,500 1,500 1,700 投资收益 0 2 0 0 筹资活动现金流 1,457 1,071 1,399 1,555 营业利润 623 1,008 1,417 1,686 现金净流量 1,107 1,565 1,650 3,123 营业外收支 -4 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 619 1,008 1,417 1,686 成长能力（%） 所得税 33 131 189 231 营业收入增长率 26.8% 25.3% 30.0% 16.2% 净利润 586 877 1,229 1,455 净利润增长率 78.4% 46.4% 40.2% 18.4% 归属于母公司净利润 582 852 1,194 1,414 盈利能力（%） YoY(%) 78.4% 46.4% 40.2% 18.4% 毛利率 21.1% 21.6% 22.4% 23.1% 每股收益 0.73 1.00 1.40 1.66 净利润率 8.5% 9.9% 10.7% 10.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.5% 5.5% 6.3% 6.3% 货币资金 1,605 3,170 4,820 7,943 净资产收益率ROE 7.9% 10.9% 13.2% 13.5% 预付款项 139 202 259 298 偿债能力（%） 存货 1,823 2,221 2,831 2,806 流动比率 1.47 1.46 1.54 1.65 其他流动资产 2,079 2,183 3,283 3,095 速动比率 0.94 1.00 1.11 1.28 流动资产合计 5,646 7,776 11,193 14,142 现金比率 0.42 0.60 0.67 0.93 长期股权投资 19 19 19 19 资产负债率 42.0% 48.0% 51.6% 52.2% 固定资产 5,134 5,423 5,674 6,032 经营效率（%） 无形资产 416 421 424 427 总资产周转率 0.60 0.61 0.65 0.63 非流动资产合计 7,249 7,609 7,842 8,181 每股指标（元） 资产合计 12,895 15,385 19,036 22,324 每股收益 0.73 1.00 1.40 1.66 短期借款 1,035 2,035 3,035 4,235 每股净资产 8.64 9.19 10.59 12.24 应付账款及票据 1,881 2,302 3,081 3,116 每股经营现金流 1.43 1.89 1.55 3.35 其他流动负债 927 987 1,130 1,227 每股股利 0.08 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,843 5,324 7,245