23Q3业绩表现亮眼 回购股份彰显信心

评级及分析师信息 事件1：公司发布2023年三季度报告，2023Q1-3营收58.7亿元，同比+21.7%；归母净利5.9亿元，同比+43.9%；扣非后归母净利5.5亿元，同比+45.2%； 其中2023Q3营收21.9亿元，同比+26.5%，环比+15.4%；归母净利2.2亿元，同比+39.3%，环比+11.8%；扣非后净利2.1亿元，同比+41.6%，环比+12.7%。 事件2：公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分股份，回购股份将依法全部予以注销并减少公司注册资本，回购资金总额不低于人民币1亿元（含）且不超过人民币2亿元（含），回购价不超过人民币28.0元/股（含）。 分析判断: ►费用管控成效显著盈利稳健向上 营收稳健增长：2023Q3营收21.9亿元，同比+26.5%，环比+15.4%；我们判断营收同环比增长主要受益于新能源电驱动齿轮持续放量、机器人关节、民生齿轮业务增长； 毛利同环比提升，盈利能力再向上：23Q3公司毛利率21.7%，同比+0.3pct，环比+0.1pct，归母净利率10.1%，同比+0.9pct，环比-0.3pct；扣非归母净利率9.6%，同比+1.0pct，环比-0.2pct，盈利能力同比大增，我们判断主要原因是：1）毛利率较高的电驱动齿轮收入占比提升；2）公司持续推进降本增效及管理精细化，产线柔性化程度提升；3）规模效应促进费用率降低；盈利能力环比微降主要受毛利较低的钢材贸易业务占比小幅提升影响，主营业务盈利依然强劲。 1.【华西汽车】双环传动（002472）23Q3业绩预告：业绩表现亮眼机器人关节星辰大海2023.09.28 2.【华西汽车】双环传动（002472）2023H1：盈利能力再向上全球化布局加速 费用端：23Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别0.9%、3.5%、4.4%、0.6%，同比分别-0.2pct、-0.9pct、+0.1pct、-0.1pct，环比分别-0.1pct、-0.2pct、-0.5pct、+1.2pct，整体期间费用率9.4%，同比-1.2pct，环比+0.4pct，其中销售管理研发费用环比均改善；财务费用环比上升，主要系汇兑损失增加以及存款利息费用增加影响。 ►发布回购股份公告彰显中长期发展信心 公司公告宣布拟以自有资金1-2亿元回购股份，回购价格不超过28元/股（含），预计可回购股份数量约占公司目前已发行总股本的0.42%-0.84%。前期公司股价受环动科技子公司拟分拆上市事项影响有所回调，我们认为，公司此次推出回购，彰显出公司内部中长期的发展信心。一方面，公司将在匈牙利逐步建设生产基地，加大对欧洲重要客户（采埃孚、沃尔沃、PSA等）的拓展，实现就近配套；也有利于发展海外供应链和138356 销售渠道，积累海外管理、生产经验，利用匈牙利项目平台作为公司向全球延伸的重要节点，为未来海外拓展战略夯实基础；另一方面，民生齿轮业务今年来增长迅速，应用广泛，公司也在持续推动内部降本增效，营收、利润均有望快速增长，市场空间广阔。 ►RV、谐波减速器双布局受益机器人高景气 十年磨一剑，机器人关节业务开启第二成长曲线。公司深耕机器人关节高壁垒赛道，从2013年开始研发RV减速器，在国内供应链相对空白、技术认知较低的情况下，攻克原材料配比设计、齿轮加工、轴承加工及精密装配等多个难题，历时3-4年打破外资垄断，目前成功布局RV和谐波两大产品类。其中，RV产品已覆盖50公斤到210公斤，2021年居国产RV出货量第一，并在精度保持性、可靠性要求更高的锂电、光伏、汽车制造等领域实现进口替代与规模配套；谐波减速器也在全面进行市场推广，已实现多型号稳定供货，产能得以释放并快速提升 。 利 润 端 看 ，2022/2023Q1环 动 科 技 净 利 率22.97%/20.89%，高于现有齿轮业务净利率，机器人精密减速器放量有利于进一步提振公司整体盈利水平，量价利齐升。 投资建议 新能源汽车齿轮业务稳步发展+机器人关节业务加速开拓，我们 看 好 公 司 中 长 期 成 长 ，维 持盈 利 预 测，预 计2023/2024/2025年营业收入85.7/111.4/129.4亿元，归母净利8.52/11.94/14.14亿元；EPS 1.00/1.40/1.66元，对应2023年10月27日25.02元/股收盘价的PE分别为25/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源乘用车渗透率提升不及预期，产能爬坡不及预期，RV减速器销量增速不及预期，原材料价格波动超出预期，收购三多乐及整合不及预期，海外建厂进度不及预期。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。