公司事件点评报告：提议回购提振信心，Q1业绩向好

2024年02月05日 提议回购提振信心，Q1业绩向好 —水井坊（600779.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2024-02-05 当前股价（元） 42.59 总市值（亿元） 208 总股本（百万股） 488 流通股本（百万股） 488 52周价格范围（元） 42.59-85.93 日均成交额（百万元） 272.09 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《水井坊（600779）：全年目标顺利完成，四季度同比大幅增长》2024-01-28 2、《水井坊（600779）：业绩符合预期，环比持续改善》2023-10-31 3、《水井坊（600779）：业绩符合预期，期待下半年井台表现》2023-08-01 水井坊发布关于推动公司"提质增效重汇报"及提议回购股份的公告。 投资要点 ▌ 董事长提议回购，提振信心 董事长范祥福提议公司回购股份，1）公司目前总股本4.88亿股，回购价格不超过董事会通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。2）回购资金总额为0.75-1.5亿元，资金来源为公司自有资金。3）本次回购的股份将用于员工持股计划或股权激励。4）提议人范祥福先生在提议前六个月内不存在买卖公司股份的情况，在本次回购期间暂无增减持公司股份的计划。 ▌ 回款正常推进，一季度预计向好 我们认为目前公司回款情况较乐观，主要系去年基数较低+产品涨价催化所致，同时新财年与其他酒企错峰，春节压力相对较小且同期基数小，Q1预计表现较好。 ▌ 盈利预测 我们看好公司短期臻酿八号的增长，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。我们预计公司2023-2025 年 EPS 为2.59/3.00/3.46元，当前股价对应 PE 分别为16/14/12倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 4,673 4,953 5,660 6,397 增长率（%） 0.9% 6.0% 14.3% 13.0% 归母净利润（百万元） 1,216 1,267 1,464 1,690 增长率（%） 1.4% 4.2% 15.6% 15.5% 摊薄每股收益（元） 2.49 2.59 3.00 3.46 ROE（%） 35.2% 29.6% 28.0% 26.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -50-40-30-20-10010(%)水井坊沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 1,912 2,640 3,648 4,899 应收款 18 20 23 25 存货 2,443 2,668 2,753 2,806 其他流动资产 37 35 40 45 流动资产合计 4,410 5,363 6,464 7,775 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 483 1,423 1,717 1,758 在建工程 1,620 648 259 104 无形资产 130 123 117 111 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 404 404 404 404 非流动资产合计 2,637 2,599 2,497 2,377 资产总计 7,047 7,962 8,961 10,151 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 1,166 1,334 1,401 1,459 其他流动负债 1,367 1,367 1,367 1,367 流动负债合计 3,561 3,651 3,699 3,791 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 28 28 28 28 非流动负债合计 28 28 28 28 负债合计 3,589 3,680 3,728 3,819 所有者权益 股本 488 488 488 488 股东权益 3,458 4,282 5,234 6,332 负债和所有者权益 7,047 7,962 8,961 10,151 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 1216 1267 1464 1690 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 85 39 101 120 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 12 -134 -45 31 经营活动现金净流量 1314 1172 1520 1842 投资活动现金净流量 -953 32 95 114 筹资活动现金净流量 368 -443 -512 -592 现金流量净额 728 761 1,103 1,365 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,673 4,953 5,660 6,397 营业成本 725 840 950 1,064 营业税金及附加 735 783 877 985 销售费用 1,279 1,318 1,534 1,727 管理费用 355 376 419 467 财务费用 -33 -74 -102 -137 研发费用 37 39 45 51 费用合计 1,638 1,659 1,896 2,108 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 营业利润 1,633 1,718 1,977 2,280 加:营业外收入 2 1 2 1 减:营业外支出 3 2 1 0 利润总额 1,632 1,717 1,978 2,281 所得税费用 416 450 514 591 净利润 1,216 1,267 1,464 1,690 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 1,216 1,267 1,464 1,690 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 0.9% 6.0% 14.3% 13.0% 归母净利润增长率 1.4% 4.2% 15.6% 15.5% 盈利能力 毛利率 84.5% 83.0% 83.2% 83.4% 四项费用/营收 35.1% 33.5% 33.5% 33.0% 净利率 26.0% 25.6% 25.9% 26.4% ROE 35.2% 29.6% 28.0% 26.7% 偿债能力 资产负债率 50.9% 46.2% 41.6% 37.6% 营运能力 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 254.4 243.3 243.3 260.7 存货周转率 0.3 0.6 0.7 0.7 每股数据(元/股) EPS 2.49 2.59 3.00 3.46 P/E 17.1 16.4 14.2 12.3 P/S 4.5 4.2 3.7 3.3 P/B 6.0 4.9 4.0 3.3 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 报告编号：HX-240205211933