业绩同比高增长，毛利率稳步提升

浙江仙通(603239) /汽车零部件 /公司点评 /2024.04.19 请阅读最后一页的重要声明！ 业绩同比高增长，毛利率稳步提升 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-18 收盘价(元) 15.36 流通股本(亿股) 2.71 每股净资产(元) 4.16 总股本(亿股) 2.71 最近12月市场表现 分析师 邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师 李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1. 《锁定头部客户，无边框密封条获得多家定点》 2023-05-14 ❖ 事件：公司发布2023年年度报告和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入10.66亿元，同比增长13.81%；实现归属于上市公司股东的净利润1.51亿元，同比增长19.68%。2024年Q1，公司实现营业收入2.70亿元，同比增长20.44%；实现归属于上市公司股东的净利润0.52亿元，同比增长71.03%。 ❖ 公司毛利率稳健增长，费用率总体平稳：公司2023年综合毛利率为28.16%，同比增长0.37pct。分业务来看，其中橡胶密封条毛利率25.28%，同比增长0.68pct；塑胶密封条毛利率39.42%，同比降低0.81pct；金属辊压件毛利率27.96%，同比增长3.56pct。公司费用率总体平稳，2023年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.31%、4.63%、4.11%，同比分别+0.07pct、-0.69pct、+0.23pct，其中财务费用变动主要系汇兑损益减少所致。 ❖ 锁定头部高端客户，先进产能加速落地：公司计划加快扩大在头部车企的市场份额，做精做强做大主营业务，同时加快引进和配置国际一流生产设备，推进产能建设提质加速，计划三年内建成25亿先进产能，满足未来业务增长。进入2024年，伴随新产线逐渐放量、产能利用率和产品良率提升、费用率持续下降，公司经营质量不断提升，2024年一季度净利润同比大幅增长71.03%，全年营收利润有望显著增长。 ❖ 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润2.10/2.55/3.09亿元。对应PE分别为19.85/16.28/13.45倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：海外出口不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 936 1066 1277 1500 1769 收入增长率(%) 18.96 13.81 19.78 17.50 17.93 归母净利润(百万元) 126 151 210 255 309 净利润增长率(%) -11.02 19.68 38.73 21.87 21.10 EPS(元/股) 0.47 0.56 0.77 0.94 1.14 PE 31.15 27.27 19.85 16.28 13.45 ROE(%) 12.55 14.08 17.44 18.62 19.41 PB 3.94 3.85 3.46 3.03 2.61 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月18日收盘价计算） -28%-16%-4%8%19%31%浙江仙通沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 936.44 1065.76 1276.57 1499.92 1768.92 成长性 减:营业成本 666.69 752.94 876.80 1025.85 1206.79 营业收入增长率 19.0% 13.8% 19.8% 17.5% 17.9% 营业税费 7.17 8.65 9.57 11.25 13.27 营业利润增长率 -12.5% 19.7% 41.5% 21.8% 21.1% 销售费用 39.71 45.94 57.45 64.50 70.76 净利润增长率 -11.0% 19.7% 38.7% 21.9% 21.1% 管理费用 49.79 49.30 53.62 60.00 70.76 EBITDA增长率 -5.9% 15.8% 36.2% 19.8% 20.1% 研发费用 36.37 43.78 51.06 57.00 67.22 EBIT增长率 -10.0% 19.7% 44.1% 21.7% 20.7% 财务费用 3.00 1.96 -1.58 -1.53 -2.03 NOPLAT增长率 -8.8% 19.2% 41.4% 21.7% 20.7% 资产减值损失 -4.68 -6.46 -8.30 -9.30 -10.30 投资资本增长率 -11.5% 6.6% 12.0% 14.1% 16.1% 加:公允价值变动收益 2.27 0.80 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -0.9% 6.6% 12.0% 14.1% 16.1% 投资和汇兑收益 1.11 1.62 1.91 2.25 2.65 利润率 营业利润 142.39 170.47 241.14 293.81 355.74 毛利率 28.8% 29.4% 31.3% 31.6% 31.8% 加:营业外净收支 -0.60 -0.13 -0.30 -0.30 -0.30 营业利润率 15.2% 16.0% 18.9% 19.6% 20.1% 利润总额 141.79 170.33 240.84 293.51 355.44 净利润率 13.5% 14.2% 16.4% 17.0% 17.5% 减:所得税 15.59 19.30 31.31 38.16 46.21 EBITDA/营业收入 20.8% 21.2% 24.1% 24.6% 25.0% 净利润 126.20 151.04 209.53 255.35 309.23 EBIT/营业收入 15.2% 16.0% 19.3% 20.0% 20.4% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 21.03 105.66 102.23 135.03 155.06 固定资产周转天数 146 148 136 126 125 交易性金融资产 63.59 44.39 52.39 60.39 68.39 流动营业资本周转天数 186 155 153 151 151 应收帐款 344.77 392.74 387.38 512.57 519.30 流动资产周转天数 287 308 275 291 271 应收票据 9.92 0.00 7.09 9.57 10.08 应收帐款周转天数 118 125 110 108 105 预付帐款 5.13 3.82 4.38 5.13 6.03 存货周转天数 93 90 88 88 88 存货 177.34 197.53 226.13 265.40 314.59 总资产周转天数 512 454 419 404 393 其他流动资产 2.01 3.42 4.42 5.42 6.42 投资资本周转天数 392 368 344 334 329 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 12.5% 14.1% 17.4% 18.6% 19.4% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 10.0% 10.6% 13.6% 14.0% 15.2% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 12.6% 14.1% 17.8% 19.0% 19.7% 固定资产 373.33 432.72 474.36 519.62 603.79 费用率 在建工程 70.24 56.34 64.89 72.16 78.33 销售费用率 4.2% 4.3% 4.5% 4.3% 4.0% 无形资产 30.53 30.05 29.05 28.05 27.05 管理费用率 5.3% 4.6% 4.2% 4.0% 4.0% 其他非流动资产 17.28 5.37 5.37 5.37 5.37 财务费用率 0.3% 0.2% -0.1% -0.1% -0.1% 资产总额 1257.15 1430.04 1540.94 1828.46 2037.24 三费/营业收入 9.9% 9.1% 8.6% 8.2% 7.9% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 158.60 204.78 233.62 279.31 303.97 资产负债率 20.0% 25.0% 22.0% 25.0% 21.8% 应付票据 36.55 72.97 24.45 89.53 44.55 负债权益比 25.0% 33.3% 28.2% 33.3% 27.9% 其他流动负债 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 3.09 2.65 2.99 2.72 3.09 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 2.31 1.98 2.19 2.05 2.27 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 1195.15 4035.40 — — — 负债总额 251.22 357.23 339.41 456.96 444.27 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.32 0.32 0.31 0.33 0.34 股本 270.72 270.72 270.72 270.72 270.72 分红比率 留存收益 434.11 498.51 627.23 797.21 1018.68 股息收益率 2.2% 2.1% 2.0% 2.1% 2.2% 股东权益 1005.92 1072.81 1201.53 1371.51 1592.97 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 0.47 0.56 0.77 0.94 1.14 净利润 126.20 151.04 209.53 255.35 309.23 BVPS(元) 3.72 3.96 4.44 5.07 5.88 加:折旧和摊销 52.43 55.13 61.71 69.37 81.55 PE(X) 31.1 27.3 19.8 16.3 13.4 资产减值准备 6.50 8.52 8.30 9.30 10.30 PB(X) 3.9 3.9 3.5 3.0 2.6 公允价值变动损失 -2.27 -0.80 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 -1.04 0.04 0.00 0.00 0.00 P/S 4.2 3.9 3.3 2.8 2.4 投资收益 -1.11 -1.62 -1.91 -2.25 -2.65 EV/EBITDA 20.2 17.8 13.2 10.9 9.0 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 CAGR(%) 营运资金的变动 -120.73