业绩持续高增长，自主板卡使用助毛利率稳步提升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 业绩持续高增长，自主板卡使用助毛利率稳步提升 2018年08月14日 事件：近日，中海达发布2018年半年度报告，上半年公司实现营业收入5.84亿元，同比增长41.59％；实现归属母公司股东净利润5,265.1万元，同比增长116.94%。基本每股收益0.1197元，同比增长115.68%。 点评：  业绩高增长，毛利率提升得到确认。上半年公司营收及归母净利润实现较快增长。营收的增长主要受益于精准定位装备、行业应用软件及方案集成、时空数据等多个业务领域的营业收入增长，上述三个领域的营收分别增长22.84%、228.98%、324.95%。其中，精准定位装备为公司营收的主要构成，在市场竞争加剧的情况下，同比销量仍然保持较快增长。其他业务板块虽增速较快，但目前体量仍然较小，对公司整体的业绩影响有限。归母净利润的快速增长还受益于公司毛利率的提升以及费用率的下降。上半年公司整体毛利率为49.96%，较去年同期提升3.25个百分点。上半年公司三项费用率合计为37.96%，较去年同期下降5.13个百分点。我们认为，公司毛利率水平的显著提升主要受益于公司自主研发的北斗高精度板卡使用量进一步加大，未来随着公司自主高精度板卡的使用以及新发布的射频芯片恒星一号的逐渐批量使用，公司盈利能力有望得到持续加强。  多项新产品发布，推动业务布局深入。上半年公司发布了一系列新产品，推动产品和业务模式升级。其中，中海达“全球精度”星基增强系统Hi-RTP已经具备在中国区域提供服务的能力，正在筹备商业化运行，计划在2019-2020年建成全球区域星基增强服务系统；北斗高精度射频芯片“恒星一号”已少批量在公司自主高精度板卡产品中试用，公司预计从2019年起逐步批量使用；公司卫星导航+惯性导航组件已进入车厂的测试阶段，为在无人驾驶领域的规模化应用打下基础，后续公司将推进产品通过车规级认证；公司推出了全新自主的航测集成应用产品智眼系统以及航测软件HiData，将与公司自产无人机产品相结合。公司主要基于原有业务领域，对新产品及新业务进行拓展。虽然短期内无法贡献业绩，但长期而言对公司在精准定位运营服务、无人智能载体、自主技术突破等方面起到积极作用。  股权激励实施，目标维持高增长。上半年公司实施了股权激励计划，并完成向481名激励对象首次授予合计1,979万股股票期权，行权价格为12元/股。公司层面业绩考核目标为2018/2019/2020年公司营业收入分别不低于12.5/15/18亿元，即要求公司营收保持20%及以上同比增速。股权激励的实施对公司中高层管理人员和核心技术人员的工作积极性起到推动作用。  盈利预测及评级：我们预计2018~2020年公司营业收入分别为12.97、15.81、19.14亿元，归属于母公司净利润分别为 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——中报点评 中海达（300177.SZ） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2018.07.19 边铁城 行业分析师 执业编号：S1500510120018 联系电话：+86 10 83326721 邮 箱：biantiecheng@cindasc.com 蔡靖 行业分析师 执业编号：S1500518060001 联系电话：+86 10 83326728 邮 箱：caijing@cindasc.com 袁海宇 研究助理 联系电话：+86 10 83326726 邮 箱：yuanhaiyu@cindasc.com 王佐玉 研究助理 联系电话：+86 10 83326723 邮 箱：wangzuoyu@cindasc.com 相关研究 《获评国家企业技术中心，上半年业绩保持高增长》2018.07.19 《“全球精度”系统及北斗高精度导航芯片新品正式发布》2018.06.01 《业绩高增长，毛利率显著提升》2018.04.26 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 0.87、1.09、1.39亿元，按最新股本4.47亿股计算每股收益分别为0.19、0.25、0.31元，最新股价对应PE分别为72、57、45倍，维持“增持”评级。  风险因素：技术迭代风险；并购整合风险；北斗产业发展不及预期风险；市场竞争风险。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 765.64 1,020.79 1,296.60 1,581.06 1,913.61 增长率YoY % 20.01% 33.32% 27.02% 21.94% 21.03% 归属母公司净利润（百万元） 18.88 67.01 86.98 109.49 138.97 增长率YoY % 1116.25% 254.88% 29.79% 25.89% 26.93% 毛利率% 44.32% 50.81% 51.69% 52.46% 53.23% 净资产收益率ROE% 1.21% 4.09% 5.01% 5.98% 7.11% EPS(摊薄)(元) 0.04 0.15 0.19 0.25 0.31 市盈率P/E(倍) 331 93 72 57 45 市净率P/B(倍) 3.95 3.69 3.52 3.32 3.09 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2018年8月13日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1,488.21 1,566.36 1,693.62 1,866.31 2,091.66 营业收入 765.64 1,020.79 1,296.60 1,581.06 1,913.61 货币资金 413.65 339.07 282.84 267.74 275.02 营业成本 426.27 502.16 626.39 751.59 894.96 应收票据 4.26 0.70 0.89 1.08 1.31 营业税金及附加 7.68 10.49 13.32 16.24 19.66 应收账款 285.36 451.08 572.96 698.66 845.62 营业费用 147.90 174.23 213.94 260.87 315.75 预付账款 36.03 35.38 44.13 52.95 63.06 管理费用 192.64 255.90 305.42 372.43 450.77 存货 175.40 212.87 265.53 318.61 379.39 财务费用 -3.17 2.17 3.48 4.50 4.58 其他 573.52 527.26 527.26 527.26 527.26 资产减值损失 16.49 20.84 28.43 33.81 38.27 非流动资产 569.38 927.94 963.54 990.58 1,012.12 公允价值变动收益 -2.00 -1.08 0.00 0.00 0.00 长期投资 107.27 203.40 203.40 203.40 203.40 投资净收益 15.18 12.68 13.53 13.80 13.34 固定资产 177.89 178.59 179.11 188.45 183.79 营业利润 -8.99 101.37 119.15 155.41 202.95 无形资产 134.51 172.70 197.39 218.88 236.48 营业外收入 29.28 8.96 22.93 22.93 22.93 其他 149.71 373.24 383.63 379.85 388.45 营业外支出 1.81 2.49 2.12 2.14 2.25 资产总计 2,057.59 2,494.31 2,657.16 2,856.90 3,103.78 利润总额 18.47 107.83 139.96 176.19 223.63 流动负债 363.22 492.53 548.95 606.27 672.39 所得税 -0.11 20.67 26.83 33.77 42.86 短期借款 68.00 141.00 141.00 141.00 141.00 净利润 18.59 87.17 113.14 142.42 180.77 应付账款 81.42 117.67 146.78 176.12 209.72 少数股东损益 -0.29 20.15 26.16 32.93 41.79 其他 213.80 233.86 261.17 289.15 321.67 归属母公司净利润 18.88 67.01 86.98 109.49 138.97 非流动负债 20.60 88.52 88.52 88.52 88.52 EBITDA 48.43 151.99 189.20 231.98 285.40 长期借款 0.00 6.00 6.00 6.00 6.00 EPS 0.04 0.15 0.19 0.25 0.31 其他 20.60 82.52 82.52 82.52 82.52 负债合计 383.82 581.05 637.47 694.79 760.90 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 90.21 218.38 244.54 277.46 319.26 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 1,583.56 1,694.88 1,775.15 1,884.64 2,023.62 经营活动现金流 116.35 112.27 16.39 47.47 69.93 负债和股东权益 2057.59 2494.31 2657.16 2856.