证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 医疗器械 2024年04月14日 新产业（300832）2023年报点评 推荐 （维持） 海外持续高增长，毛利率稳步提升 目标价：79元 当前价：65.81元 事项：  公司发布23年年报，营业收入39.30亿元（+28.97%），归母净利润16.54亿元（+24.53%），扣非净利润15.47亿元（+24.72%）。单四季度，公司营业收入10.22亿元（+36.16%），归母净利润4.67亿元（+15.77%），扣非净利润4.46亿元（+14.98%）。 评论：  国内设备体系高端化，三级医院突破加速。23年国内主营业务收入26.01亿元（+25.53%），随着大型发光仪器及流水线相关产品销量的增加，国内仪器业务收入同比增长33.53%，高于国内整体增速，国内装机1465台，其中大型设备装机占比为63.34%。国内试剂业务收入同比增长23.73%，预计随着大型设备和流水线的累计装机提升，国内试剂业务将维持稳定增长。23年公司服务的三级医院数量较2022年末增加了155家，累计已为1535家三级医院提供服务，其中三甲医院客户数量增加了67家， 国内三甲医院的覆盖率达57.46%。  海外中大型设备占比上升，试剂业务提速。23年公司海外主营业务收入13.19亿元（+36.16%），持续高增长。23年公司海外销售发光设备3564台，中大型发光仪器销量占比提升至56.73%（+20.19pct），海外仪器类收入同比增长16.91%。随着海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续提升，23年公司海外试剂业务收入同比增长54.56%。23年至今公司在意大利、罗马尼亚、沙特阿拉伯、印度尼西亚新设立4家海外全资子公司，目前公司已设立10家海外全资子公司。  毛利率稳步提升，受益于设备升级和试剂占比提高。随着X系列及中大型发光仪器销量占比增加，公司仪器类产品毛利率提升至29.70%（+6.60pct）。同时海外高毛利的试剂业务快速增长，占海外收入比重已达到58.04%（+6.91pct），进而带动海外主营业务毛利率达到65.73%（+9.86pct），公司整体主营业务毛利率提高至73.15%（+2.65pct）。23年公司销售费用率为16.04%（+0.98pct），研发费用率为9.31%（-1.12pct），管理费用率为2.72%（+2.56pct，系22年冲回股权激励费用所致），财务费用率为-0.78%（+1.60pct，系汇兑损益变动所致），归母净利率为42.08%（-1.50pct）。  投资建议：结合23年业绩， 我们预计24-26公司归母净利润分别为20.8、26.5、33.4亿元，同比增长25.5%、27.4%、26.5%（24-25年原预测值为分别为21.2、27.2亿元），对应23-25年EPS分别为2.64、3.37、4.26元。参考可比公司，我们给予公司2024年30倍估值，对应目标价约79元。  风险提示：1、IVD集采降价幅度超过预期；2、海外业务拓展不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 3,930 4,930 6,256 7,902 同比增速(%) 29.0% 25.5% 26.9% 26.3% 归母净利润(百万) 1,654 2,076 2,645 3,344 同比增速(%) 24.5% 25.5% 27.4% 26.5% 每股盈利(元) 2.10 2.64 3.37 4.26 市盈率(倍) 31 25 20 15 市净率(倍) 6.9 5.4 4.2 3.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月12日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 78,571.88 已上市流通股(万股) 69,837.31 总市值(亿元) 517.08 流通市值(亿元) 459.60 资产负债率(%) 8.25 每股净资产(元) 9.60 12个月内最高/最低价 82.92/51.18 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《新产业（300832）深度研究报告：国产发光领先企业，发光出海标杆》 2023-11-16 -22%0%23%45%23/0423/0623/0923/1124/0124/042023-04-12~2024-04-12新产业沪深300华创证券研究所 新产业（300832）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,048 2,374 4,213 6,529 营业总收入 3,930 4,930 6,256 7,902 应收票据 11 6 9 14 营业成本 1,062 1,307 1,537 1,903 应收账款 620 638 861 1,146 税金及附加 15 19 25 31 预付账款 23 44 48 52 销售费用 630 771 1,001 1,264 存货 917 1,171 1,370 1,702 管理费用 107 138 181 237 合同资产 0 0 0 0 研发费用 366 454 632 790 其他流动资产 2,444 3,285 3,620 3,985 财务费用 -31 -11 -12 -19 流动资产合计 5,064 7,518 10,121 13,428 信用减值损失 -11 -11 -11 -11 其他长期投资 308 356 420 499 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 19 35 31 25 固定资产 1,266 1,420 1,517 1,623 投资收益 74 50 60 61 在建工程 169 185 201 214 其他收益 34 35 36 32 无形资产 169 183 190 201 营业利润 1,895 2,361 3,008 3,802 其他非流动资产 1,246 787 801 820 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 3,158 2,930 3,128 3,357 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 8,222 10,448 13,249 16,785 利润总额 1,893 2,359 3,005 3,800 短期借款 0 0 0 0 所得税 239 283 361 456 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,654 2,076 2,645 3,344 应付账款 127 243 282 325 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,654 2,076 2,645 3,344 合同负债 91 115 146 184 NOPLAT 1,627 2,066 2,634 3,327 其他应付款 89 83 83 83 EPS(摊薄)（元） 2.10 2.64 3.37 4.26 一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 其他流动负债 282 299 386 496 主要财务比率 流动负债合计 591 741 898 1,089 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 29.0% 25.5% 26.9% 26.3% 其他非流动负债 87 87 87 87 EBIT增长率 30.4% 26.1% 27.5% 26.3% 非流动负债合计 87 87 87 87 归母净利润增长率 24.5% 25.5% 27.4% 26.5% 负债合计 678 828 985 1,176 获利能力 归属母公司所有者权益 7,544 9,620 12,265 15,609 毛利率 73.0% 73.5% 75.4% 75.9% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 42.1% 42.1% 42.3% 42.3% 所有者权益合计 7,544 9,620 12,265 15,609 ROE 21.9% 21.6% 21.6% 21.4% 负债和股东权益 8,222 10,448 13,249 16,785 ROIC 49.0% 42.3% 38.4% 35.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 8.2% 7.9% 7.4% 7.0% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 1.2% 0.9% 0.7% 0.6% 经营活动现金流 1,418 1,947 2,455 3,027 流动比率 8.6 10.1 11.3 12.3 现金收益 1,798 2,306 2,904 3,615 速动比率 7.0 8.6 9.7 10.8 存货影响 -77 -254 -199 -332 营运能力 经营性应收影响 -154 -33 -230 -295 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 -43 110 39 43 应收账款周转天数 50 46 43 46 其他影响 -105 -180 -59 -5 应付账款周转天数 51 51 61 57 投资活动现金流 -291 -894 -617 -665 存货周转天数 298 288 298 290 资本支出 -285 -423 -392 -421 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 2.10 2.64 3.37 4.26 其他长期资产变化 -6 -471 -225 -244 每股经营现金流 1.81 2.48 3.12 3.85 融资活动现金流 -569 273 1 -47 每股净资产 9.60 12.24 15.61 19.87 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -548 0 0 0 P/E 31 25 20 15 股东融资 0 0 0 0 P/B 7 5 4 3 其他影响 -21 273 1 -47 EV/EBITDA 25 20 16 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 新产业（300832）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 中药与服务组组长、高级分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 研究员：张艺君 清华大学生物科学