2023年报点评：海外持续高增长，毛利率稳步提升

事项： 公司发布23年年报，营业收入39.30亿元（+28.97%），归母净利润16.54亿元（+24.53%），扣非净利润15.47亿元（+24.72%）。单四季度，公司营业收入10.22亿元（+36.16%），归母净利润4.67亿元（+15.77%），扣非净利润4.46亿元（+14.98%）。 评论： 国内设备体系高端化，三级医院突破加速。23年国内主营业务收入26.01亿元（+25.53%），随着大型发光仪器及流水线相关产品销量的增加，国内仪器业务收入同比增长33.53%，高于国内整体增速，国内装机1465台，其中大型设备装机占比为63.34%。国内试剂业务收入同比增长23.73%，预计随着大型设备和流水线的累计装机提升，国内试剂业务将维持稳定增长。23年公司服务的三级医院数量较2022年末增加了155家，累计已为1535家三级医院提供服务，其中三甲医院客户数量增加了67家， 国内三甲医院的覆盖率达57.46%。 海外中大型设备占比上升，试剂业务提速。23年公司海外主营业务收入13.19亿元（+36.16%），持续高增长。23年公司海外销售发光设备3564台，中大型发光仪器销量占比提升至56.73%（+20.19pct），海外仪器类收入同比增长16.91%。随着海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续提升，23年公司海外试剂业务收入同比增长54.56%。23年至今公司在意大利、罗马尼亚、沙特阿拉伯、印度尼西亚新设立4家海外全资子公司，目前公司已设立10家海外全资子公司。 毛利率稳步提升，受益于设备升级和试剂占比提高。随着X系列及中大型发光仪器销量占比增加，公司仪器类产品毛利率提升至29.70%（+6.60pct）。同时海外高毛利的试剂业务快速增长 ， 占海外收入比重已达到58.04%（+6.91pct），进而带动海外主营业务毛利率达到65.73%（+9.86pct），公司整体主营业务毛利率提高至73.15%（+2.65pct）。23年公司销售费用率为16.04%（+0.98pct），研发费用率为9.31%（-1.12pct），管理费用率为2.72%（+2.56pct，系22年冲回股权激励费用所致），财务费用率为-0.78%（+1.60pct，系汇兑损 投资建议：结合23年业绩，我们预计24-26公司归母净利润分别为20.8、26.5、33.4亿元，同比增长25.5%、27.4%、26.5%（24-25年原预测值为分别为21.2、27.2亿元），对应23-25年EPS分别为2.64、3.37、4.26元。参考可比公司，我们给予公司2024年30倍估值，对应目标价约79元。 风险提示：1、IVD集采降价幅度超过预期；2、海外业务拓展不及预期。 主要财务指标