2023年报点评：利润持续高增长，毛利率受益于产品结构升级

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 医疗器械 2024年03月22日 普门科技（688389）2023年报点评 推荐 （维持） 利润持续高增长，毛利率受益于产品结构升级 目标价：28元 当前价：18.23元 事项：  公司发布2023年年报，营收为11.46 亿元（+16.55%），归母净利润为3.29亿元（+30.66%），扣非净利润为3.13亿元（+34.39%）。Q4单季度营收为3.37亿元（+8.71%），归母净利润为1.24亿元（+25.66%），扣非净利润为1.25亿元（+39.68%）。  评论：  IVD业务稳健增长，皮肤医美产品带动业绩增长。分产品看，2023年公司体外诊断类产品收入8.29亿元（+10.73%），占总营收比重为73.15%，其中IVD设备收入3.10亿元（+15.68%），IVD试剂收入5.18亿元（+7.96%），发光和糖化两大系列产品拉动了IVD业绩增长。2023年治疗与康复类产品收入为3.04亿元（+33.79%），占总营收比重为26.85%，其中医用产品收入2.88亿元（+32.30%），家用产品收入0.16亿元（+66.51%），治疗与康复产品线中的核心临床医疗产品如空气波、排痰机等继续保持较好业绩增长，皮肤医美系列产品获得行业好评带动了新业务板块的业绩增长。  国内外常规业务收入保持较快增速，海外营销体系进一步完善。2023年国内收入8.09亿元（+23.82%），国内市场收入继续保持较快增速，占总营收比重为71.40%；国际收入3.24亿元（+0.47%），占总营收比重为28.06%，剔除疫情因素影响后，国际收入增速为20.83%。公司在俄罗斯和印尼设立了子公司，进一步加强与国际市场的合作交流及海外业务拓展能力，提升公司品牌的国际影响力。  产品结构升级，毛利率显著提高，盈利能力增强。2023年公司主营业务毛利率为66.73%（+7.71pct），其中治疗与康复类产品毛利率为70.83%（+2.77pct），IVD类产品毛利率为65.22%（+8.95pct）。公司毛利率的大幅提高是由于产品结构不断优化，医美等高毛利率产品销售占比提升。2023年公司销售费用率为16.99%（+1.96pct），管理费用率为5.33%（+0.67pct），研发费用率为14.82%（-2.55pct），财务费用率为-2.76%（+0.87pct），归母净利率为28.68%（+3.10pct）。  公司已基本消化疫情带来的高基数影响，同时预计2024年入院形势将逐渐好转，在公司IVD核心竞争力不断增强、皮肤医美营销持续拓展的基础上，2024年有望取得新的业绩突破。  投资建议：结合2023年业绩，我们预计公司24-26年营收分别为14.3、18.0、22.5亿元（24-25年原预测值分别为16.7、21.9亿元），同比增长25.2%、25.2%和25.1%，24-26年归母净利润为4.2、5.3、6.6亿元（24-25年原预测值分别为4.3、5.7亿元），增长28.1%、25.6%和25.3%，EPS分别为0.98、1.24、1.55元，对应PE分别为19、15和12倍。我们给予公司2024年29倍估值，对应目标价约28元，维持“推荐”评级。  风险提示：1、康复产品相关的利好政策落地不及预期；2、光电医美产品推广不及预期；3、IVD市场竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,146 1,434 1,796 2,248 同比增速(%) 16.5% 25.2% 25.2% 25.1% 归母净利润(百万) 329 421 529 663 同比增速(%) 30.7% 28.1% 25.6% 25.3% 每股盈利(元) 0.77 0.98 1.24 1.55 市盈率(倍) 24 19 15 12 市净率(倍) 4.3 3.7 3.1 2.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年3月21日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 42,807.62 已上市流通股(万股) 42,807.62 总市值(亿元) 78.04 流通市值(亿元) 78.04 资产负债率(%) 22.89 每股净资产(元) 4.20 12个月内最高/最低价 29.80/15.13 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《普门科技（688389）2023年三季报点评：常规业务保持快速增长，盈利水平有所提升》 2023-10-31 《普门科技（688389）2023年中报点评：业绩高增长，发布新一期股票期权激励计划》 2023-08-26 《普门科技（688389）2022年报和2023年一季报点评：体外诊断与治疗康复业务齐头并进，各领域产品线持续完善》 2023-04-30 -42%-24%-6%13%23/0323/0623/0823/1024/0124/032023-03-21~2024-03-21普门科技沪深300华创证券研究所 普门科技（688389）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,310 1,695 2,101 2,590 营业总收入 1,146 1,434 1,796 2,248 应收票据 0 0 0 0 营业成本 392 469 574 717 应收账款 165 120 175 237 税金及附加 13 15 19 24 预付账款 8 13 17 17 销售费用 195 219 273 337 存货 144 167 205 257 管理费用 61 72 91 108 合同资产 0 0 0 0 研发费用 170 258 323 402 其他流动资产 29 38 46 57 财务费用 -32 -19 -21 -23 流动资产合计 1,656 2,033 2,544 3,158 信用减值损失 -4 -4 -4 -4 其他长期投资 3 4 4 6 资产减值损失 -37 -15 -19 -23 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 245 291 299 322 投资收益 0 1 1 1 在建工程 208 219 267 307 其他收益 39 39 39 39 无形资产 96 90 85 80 营业利润 345 442 555 696 其他非流动资产 123 123 124 124 营业外收入 1 0 1 0 非流动资产合计 675 727 779 839 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 2,331 2,760 3,323 3,997 利润总额 345 441 555 695 短期借款 240 348 456 564 所得税 18 21 28 34 应付票据 0 0 0 0 净利润 327 420 527 661 应付账款 99 94 115 143 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 329 421 529 663 合同负债 42 53 66 83 NOPLAT 297 401 507 639 其他应付款 30 30 30 30 EPS(摊薄)（元） 0.77 0.98 1.24 1.55 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 其他流动负债 113 128 162 197 主要财务比率 流动负债合计 525 654 830 1,018 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.5% 25.2% 25.2% 25.1% 其他非流动负债 8 8 8 8 EBIT增长率 41.7% 35.0% 26.3% 26.0% 非流动负债合计 8 8 8 8 归母净利润增长率 30.7% 28.1% 25.6% 25.3% 负债合计 533 662 838 1,026 获利能力 归属母公司所有者权益 1,797 2,098 2,486 2,974 毛利率 65.8% 67.3% 68.0% 68.1% 少数股东权益 1 0 -1 -3 净利率 28.5% 29.3% 29.3% 29.4% 所有者权益合计 1,798 2,098 2,485 2,971 ROE 18.3% 20.1% 21.3% 22.3% 负债和股东权益 2,331 2,760 3,323 3,997 ROIC 16.3% 18.1% 18.9% 19.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 22.9% 24.0% 25.2% 25.7% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 13.9% 17.0% 18.7% 19.3% 经营活动现金流 304 462 505 630 流动比率 3.2 3.1 3.1 3.1 现金收益 324 435 544 676 速动比率 2.9 2.9 2.8 2.8 存货影响 -1 -24 -38 -52 营运能力 经营性应收影响 -34 55 -41 -39 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 35 -5 21 29 应收账款周转天数 41 36 30 33 其他影响 -19 1 18 16 应付账款周转天数 78 74 65 65 投资活动现金流 -60 -85 -89 -97 存货周转天数 131 120 117 116 资本支出 -50 -85 -89 -97 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.77 0.98 1.24 1.55 其他长期资产变化 -10 0 0 0 每股经营现金流 0.71 1.08 1.18 1.47 融资活动现金流 103 8 -10 -44 每股净资产 4.20 4.90 5.81 6.95 借款增加 108 108 108 108 估值比率 股利及利息支付 -103 -140 -176 -228 P/E 24 19 15 12 股东融资 120 120 120 120 P/B 4 4 3 3 其他影响 -22 -80 -62 -44 EV/EBITDA 24 18 14 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 普门科技（688389）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 中药与服务组组长、高级分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。