2014年报点评：产品结构升级，顺利实现对凯傲股权的控制，收入和利润大增

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031产品结构升级, 顺利实现对凯傲股权的控制,收入和利润大增 2014年报点评 2015年04月02日 事件：潍柴动力发布2014年年报，报告期内潍柴动力实现营业收入796.37亿元，同比上升36.57%；归母净利润50.25亿元，同比上升40.71%;扣非净利润33.75亿元，同比增长0.93%。2014年度稀释每股收益2.51元，高于预期。 点评：  重卡行业出现小幅下滑.由于经济增速放缓、基建投资萎缩、排放法规升级等因素的存在，重卡行业出现小幅下滑，实现销售74.4万辆，同比下滑3.89%。受此影响，潍柴动力共销售重卡用发动机27.13万台，同比下滑3.1%，在重卡市场配套占有率达到36.5%，在行业内依然保持明显领先优势；潍柴动力控股子公司陕西重汽全年共销售重型卡车9.18万辆，同比增长7.0%，位居国内重卡企业第五位；潍柴动力控股子公司陕西法士特全年共销售变速箱62万台，同比增长9.6%，继续保持行业领先地位。  产品结构调整,潍柴动力重卡产业链公司业绩上升。潍柴动力依靠创新引领行业进步潮流，继续保持了快速发展。2014年，潍柴动力共销售10L、12L和13L发动机34.75万台，重型发动机产品在重卡市场、5吨装载机市场的优势地位仍然稳固。同时，潍柴动力自主研发的具有知识产权的蓝擎WP5、WP7发动机配套规模进一步扩大，全年共销售1.4万台，同比增长34.4%。其中，客车市场配套1.18万台，同比增长30.5%，发动机产品组合竞争优势更加明显。因此, 潍柴动力在产品销量微降的条件下,重卡产业链销售收入达415.8亿元,较去年同期上涨15.63%.  2014年度,潍柴动力顺利实现对KION Group AG的控制,将KION Group AG 纳入合并报表范围，叉车及仓库技术服务成为潍柴动力重要的经营分部，公司经营业绩进一步提高。2014年度, 合并报表范围纳入KION Group AG的收入199.75亿元,毛利率27.37%,高于潍柴动力现有产品的毛利水平.  盈利预测及评级：我们认为，未来重卡产业将保持平稳。我们预计公司15年、16年、17年EPS分别为2.41(调增3.5%)、2.76(调增2.7%)、3.13元，考虑到公司在柴油机行业内的龙头地位、以及公司所拥有的重卡产业链带来的重要市场地位，我们维持公司“买入”评级。  风险因素：重卡企业自配柴油机比率大幅提高，重卡、柴油机的价格大幅下降，基本原材料和人工成本大幅上升。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——年报点评 潍柴动力（000338.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2014.5.8 皮建国 行业分析师 执业编号：S1500514040001 联系电话：+86 10 63081286 邮箱：pijianguo@cindasc.com 相关研究 《行业复苏，利润恢复性增长》2014.5 《赢家,被低估的巨人潍柴动力》2013.6 《收入下滑速度收窄，获得巨额汇兑收益》2013.10 《主导产品毛利下降，财务结构稳定》2014.3 《持续受益于重卡市场复苏，液压件业务开始运作》2014.4 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 公司报告首页财务数据 年度 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入(亿元) 583.12 796.37 915.83 1,034.88 1,138.37 增长率YoY % 21.07% 36.57% 15.00% 13.00% 10.00% 归属母公司净利润(亿元 35.71 50.25 48.10 55.21 62.51 增长率YoY% 19.38% 40.71% -4.27% 14.79% 13.21% 毛利率% 20.62% 21.46% 21.46% 21.46% 21.46% 净资产收益率ROE% 13.59% 16.71% 13.86% 13.96% 13.84% 每股收益EPS(元) 1.79 2.51 2.41 2.76 3.13 市场一致预期EPS(元) 2.09 2.36 市盈率P/E(倍) 2.30 1.96 1.72 1.51 1.32 市净率P/B(倍) 2.00 1.88 1.81 1.67 1.53 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2015年4月1日收盘价 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位亿元 会计年度 2013 2014 2015E 2016E 2017E 会计年度 2013 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 480.50 643.72 773.65 915.95 1,051.47 营业收入 583.12 796.37 915.83 1,034.88 1,138.37 货币资金 195.80 244.34 320.64 408.42 496.55 营业成本 462.88 625.48 719.30 812.81 894.09 应收票据 141.27 137.81 166.54 188.20 207.02 营业税金及附加 2.72 2.66 3.23 3.65 4.02 应收帐款 44.41 96.60 103.77 117.26 128.99 营业费用 31.53 50.88 56.39 63.72 70.09 预付账款 4.05 4.88 5.80 6.55 7.21 管理费用 38.56 64.05 71.13 80.38 88.42 存货 85.73 126.15 143.31 161.94 178.13 财务费用 2.17 0.23 0.21 -1.32 -3.95 其他 9.24 33.94 33.58 33.58 33.58 资产减值损失 2.31 2.75 2.55 2.89 3.17 非流动资产 304.72 560.40 523.29 485.95 458.18 公允价值变动收益 1.50 -1.56 0.00 0.00 0.00 长期投资 77.89 14.78 14.78 14.78 14.78 投资净收益 0.12 17.15 1.14 1.14 1.14 固定资产 131.49 222.19 195.11 163.67 141.41 营业利润 44.56 65.90 64.15 73.90 83.67 无形资产 22.73 127.15 120.54 114.22 108.20 营业外收入 1.95 5.10 3.28 3.51 4.01 其他 72.60 196.27 192.87 193.28 193.80 营业外支出 0.42 1.34 0.71 0.83 0.98 资产总计 785.22 1,204.12 1,296.94 1,401.90 1,509.65 利润总额 46.09 69.66 66.72 76.59 86.70 流动负债 292.98 480.60 521.41 565.09 603.05 所得税 7.91 11.81 11.34 13.02 14.74 短期借款 12.46 27.66 27.66 27.66 27.66 净利润 38.18 57.84 55.37 63.57 71.96 应付账款 134.73 159.22 185.90 210.07 231.07 少数股东损益 2.47 7.60 7.28 8.35 9.45 其他 145.80 293.72 307.85 327.36 344.32 归属母公司净利润 35.71 50.25 48.10 55.21 62.51 非流动负债 148.96 314.97 244.23 244.23 244.23 EBITDA 71.92 115.13 119.54 129.93 141.07 长期借款 91.46 72.72 72.72 72.72 72.72 EPS（摊薄） 1.79 2.51 2.41 2.76 3.13 其他 57.50 242.25 171.51 171.51 171.51 负债合计 441.94 795.57 836.02 879.70 917.67 现金流量表 单位:亿元 少数股东权益 66.04 83.87 91.14 99.59 109.15 会计年度 2013 2014 2015E 2016E 2017E 归属母公司股东权益 277.23 324.68 369.78 422.61 482.83 经营活动现金流 57.68 111.72 66.05 101.31 110.95 负债和股东权益 785.22 1204.12 1296.94 1401.90 1509.65 净利润 38.18 57.84 55.37 63.57 71.96 折旧摊销 20.31 38.24 46.18 46.70 47.73 财务费用 5.52 7.23 6.64 6.64 6.64 重要财务指标 单位:亿元 投资损失 -0.12 -17.15 -1.14 -1.14 -1.14 主要财务指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营运资金变动 -9.78 22.80 -43.21 -16.97 -17.00 营业收入 583.12 796.37 915.83 1,034.88 1,138.37 其它 3.56 2.75 2.21 2.51 2.76 同比(%) 21.07% 36.57% 15.00% 13.00% 10.00% 投资活动现金流 -39.90 -21.30 -7.59 -7.84 -18.40 归属母公司净利润 35.71 50.25 48.10 55.21 62.51 资本支出 -14.64 -28.91 -8.73 -8.98 -19.54 同比(%) 19.38% 40.71% -4.27% 14.79% 13.21%