2017年年报点评：气门传动组冷锻件持续高增长，海外布局稳步推进

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（2018.4.20） 通行 报告日股价（元） 66.61 12mth A股价格区间（元） 50.02/95.79 总股本（百万股） 61.08 无限售A股/总股本 39.29% 流通市值（亿元） 15.99 每股净资产（元） 10.02 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2018Q1） 通行 杭州佐丰投资管理有限公司 51.57% 杭州佑源投资管理有限公司 7.37% 杭州福和投资管理有限公司 3.83% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2017） 气门组精密冷锻件 58.14% 气门传动组精密冷锻件 39.76% 其他精密冷锻件 1.67% 其他业务 0.43% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号： QCGSDT-27 首次报告日期：2018年4月23日 [Table_ReportInfo] 相关报告： 分析师： 黄涵虚 Tel： 021-53686177 E-mail： huanghanxu@shzq.com SAC证书编号： S0870518040001 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2017年年报，实现营业收入2.71亿元，同比增长71.29%，归属于上市公司股东的净利润1.05亿元，同比增长89.71%。 公司发布2018年一季报，实现营业收入6988.14万元，同比增长60.79%，归属于上市公司股东的净利润2625.13亿元，同比增长73.33%。  事项点评 气门传动组精密冷锻件持续放量，气门组精密冷锻件稳定增长 公司业绩符合预期，液压挺柱及滚轮摇臂等气门传动组精密冷锻件的持续放量推动公司业绩增速维持高位，2017年及2018年一季度销售收入分别上升约180%和127%；传统产品气门组精密冷锻件收入保持稳定增长，2017年同比上升11%。 各类产品毛利率稳中有升，结构调整导致整体毛利率逐步下降 2017年公司气门组精密冷锻件和气门传动组精密冷锻件毛利率分别上升0.46pp和1.66pp，达到70.04%和59.40%，由于毛利率较低的气门传动组精密冷锻件收入占比不断上升，2017和2018Q1整体毛利率同比下降1.20pp和0.79pp至63.91%和64.44%。期间费用方面，2017和2018Q1公司期间费用率为19.42%、24.04%，分别下降3.81pp和上升1.08pp，主要来自于同期管理费用率的变动。 新客户拓展顺利，获吉利、一汽、北汽、广汽等新项目定点 公司客户覆盖上汽通用五菱、南北大众、神龙、长安、长安福特、上海通用、比亚迪等厂商，2017年公司持续拓展新客户，国内获得吉利、一汽轿车、北汽轿车、广汽等新项目定点，国外获得墨西哥大众多个项目定点。随着公司国内募投项目和捷克、墨西哥等海外生产基地建设的推进，公司产能需求将得到有效保障。  投资建议 预计2018年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为1.58亿元、2.38亿元、3.49亿元，对应的EPS为2.58元、3.90元、5.71元；对应的PE为25.81倍、17.10倍、11.67倍，维持“增持”评级。  风险提示 海外拓展不及预期的风险；新客户开发不及预期的风险等。  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 270.77 417.85 632.88 918.49 年增长率 71.29% 54.32% 51.46% 45.13% 归属于母公司的净利润 104.98 157.66 237.94 348.67 年增长率 89.22% 50.18% 50.92% 46.53% 每股收益（元） 1.72 2.58 3.90 5.71 PER（X） 38.76 25.81 17.10 11.67 注：有关指标按最新股本摊薄，股价截止日期为2018年4月20日 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 2017-10-20 2017-12-20 2018-02-20 2018-04-20新坐标 沪深300 [Table_MainInfo] 增持 ——维持 新坐标（603040） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2018年04月23日 气门传动组冷锻件持续高增长，海外布局稳步推进 ——2017年年报点评 行业：汽车 公司动态 2018年04月23日  附表 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 110 80 163 270 营业收入 271 418 633 918 应收和预付款项 74 130 178 269 营业成本 98 148 224 321 存货 41 67 97 138 营业税金及附加 4 6 9 12 其他流动资产 241 241 241 241 营业费用 14 21 32 46 长期股权投资 0 0 0 0 管理费用 40 62 94 136 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -1 -2 -3 -5 固定资产和在建工程 174 217 237 255 资产减值损失 1 0 0 0 无形资产和开发支出 24 24 24 24 投资收益 5 0 0 0 其他非流动资产 10 8 8 8 公允价值变动损益 0 0 0 0 资产总计 673 766 948 1204 营业利润 121 183 278 408 短期借款 0 0 0 0 营业外收支净额 2 2 2 2 应付和预收款项 56 63 79 92 利润总额 122 185 279 409 长期借款 0 0 0 0 所得税 18 28 42 61 其他负债 24 0 0 0 净利润 105 157 237 348 负债合计 80 63 79 92 少数股东损益 0 0 0 -1 股本 61 61 61 61 归属母公司股东净利润 105 158 238 349 资本公积 235 235 235 235 财务比率分析 留存收益 288 398 565 809 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 584 694 860 1105 毛利率 63.91% 64.60% 64.60% 65.01% 少数股东权益 9 9 9 8 EBIT/销售收入 44.84% 43.85% 43.71% 44.04% 股东权益合计 593 703 869 1112 销售净利率 38.79% 37.66% 37.52% 37.89% 负债和股东权益合计 673 766 948 1204 ROE 18.04% 22.72% 27.65% 31.57% 现金流量表（单位：百万元） 资产负债率 38.31% 25.67% 21.80% 22.53% 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 流动比率 6.14 8.20 8.63 10.00 经营活动产生现金流量 104 86 180 236 速动比率 5.59 3.33 4.33 5.88 投资活动产生现金流量 -280 -49 -29 -29 总资产周转率 0.55 0.55 0.67 0.76 融资活动产生现金流量 236 -45 -69 -100 应收账款周转率 5.94 3.26 3.64 3.48 现金流量净额 60 -8 83 108 存货周转率 2.74 2.22 2.31 2.33 数据来源：WIND 上海证券研究所 公司动态 分析师承诺 黄涵虚 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。