国内光伏新增装机高增长，逆变器与电站系统集成助业绩稳步提升

HeaderTable_User 809578450 1205690271 HeaderTable_Stock 300274 买入 investRatingChange.same 13020400 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Tabl e_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 3,062 4,569 6,057 7,062 7,561 同比增长 44.4% 49.2% 32.6% 16.6% 7.1% 营业利润（百万元） 279 444 603 792 916 同比增长 58.6% 59.1% 36.1% 31.3% 15.6% 归属母公司净利润（百万元） 283 425 560 729 837 同比增长 56.5% 50.2% 31.6% 30.2% 14.7% 每股收益（元） 0.20 0.30 0.40 0.52 0.59 毛利率 25.2% 23.7% 24.0% 24.0% 24.5% 净利率 9.3% 9.3% 9.2% 10.3% 11.1% 净资产收益率 12.8% 16.4% 12.7% 11.4% 11.7% 市盈率（倍） 52.6 35.0 26.6 20.4 17.8 市净率（倍） 6.3 5.3 2.5 2.2 2.0 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 国内光伏新增装机高增长，逆变器与电站系统集成助业绩稳步提升 阳光电源发布2016年年度业绩快报，预计报告期内公司营业总收入60.36亿元，实现归属于上市公司股东净利润5.80亿元，增长36.29%。 核心观点 光伏电站系统集成与逆变器受益行业高增长：根据国家能源局发布数据，2016年我国光伏新增装机量达34.54GW，同比增长128%，公司发布2016年业绩快报显示全年实现营业总收入60.36亿元，同比增长32.10%，实现归属于上市公司股东的净利润5.80亿元，同比增长36.29%，符合公司此前发布业绩预告全年净利润增长30%-50%的预期。公司第四季度实现归属上市公司股东的净利润2.83亿元，占全年的48.8%，主要源于公司光伏电站系统集成业务按完工进度带来的收入确认。 携手三星SDI，积极开拓锂电池储能市场：公司2014年与三星SDI签订合资合同，双方强强联手将发挥各自优势携手占据市场先机，充分共享储能市场发展盛宴。2016年4月，公司与山西国科节能、江苏天合储能分别合作开发50MW/100MWh、20 MW/80 MWh储能电站项目；7月，阳光三星2GWh电力储能设备产线正式投产，进一步加强公司在国内电力系统储能解决方案的优势地位。2017年2月，国家能源局发布《2017年能源工作指导意见》，计划年内建成西藏尼玛、山西阳光等储能项目，同时扎实推进阳光电源、阳光三星与天合光能等具备条件的项目。据中关村储能产业技术联盟预测，到2020年中国电化学储能总规模将达到23.5GW，储能市场发展前景广阔。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.40、0.52、0.59元（原预测分别为0.44、0.54、0.63，主要源于光伏产业链价格全线下调），参考可比公司平均估值水平给予公司2017年27倍市盈率，对应目标价14.04元，维持买入评级。 风险提示 光伏装机不达预期、储能政策不达预期、新能源车业务推进不达预期 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年02月27日） 10.53元 目标价格 14.04元 52周最高价/最低价 25.50/9.58元 总股本/流通A股（万股） 141,431/84,179 A股市值（百万元） 14,893 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2017年02月28日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 2.6 3.9 -9.5 -44.8 相对表现（%） 3.4 2.1 -7.3 -61.7 沪深300（%）% -0.7 1.7 -2.1 16.9 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 彭翀 021-63325888-6103 pengchong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050002 联系人 华先 021-63325888*7524 huaxian@orientsec.com.cn 相关报告 光伏电站系统集成业务确认收入，助力业绩稳步提升 2017-01-25 光伏装机增速放缓，积极推进储能与新能源车 2016-10-24 光伏抢装带动业绩增长，储能与新能源车业务值得期待 2016-08-17 积极布局储能与新能源车业务，尽享市场快速发展 2016-04-18 -14%0%14%29%43%16/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/01阳光电源沪深300阳光电源 300274.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 阳光电源动态跟踪 —— 国内光伏新增装机高增长，逆变器与电站系统集成助业绩稳步提升 2 图表：阳光电源可比公司估值水平 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2017/2/27 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 科陆电子 002121 9.1 0.16 0.22 0.31 0.40 55.29 40.75 29.05 22.94 隆基股份 601012 14.6 0.26 0.73 0.93 1.12 56.00 20.02 15.66 13.04 爱康科技 002610 3.23 0.02 0.04 0.08 0.08 130.24 89.97 39.49 43.07 林洋能源 601222 7.64 0.28 0.33 0.47 0.57 27.22 23.34 16.17 13.49 南都电源 300068 20.14 0.26 0.45 0.66 0.87 77.94 44.80 30.40 23.20 智光电气 001269 19.02 0.27 0.44 0.63 0.82 69.37 43.47 30.19 23.24 中恒电气 002364 19.43 0.2546 0.42 0.62 0.85 76.32 46.15 31.47 22.76 最大值 130.24 89.97 39.49 43.07 最小值 27.22 20.02 15.66 13.04 平均 70.34 44.07 27.49 23.10 调整后平均 40 27 21 资料来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 国内光伏新增装机不达预期：近年来国内光伏、风电新增装机增速较快，部分地区出现了新能源消纳困难现象，“弃光”事件的爆发将打击国内光伏企业建设积极性，各级政府多个相关部门围绕新能源消纳积极开展工作，仍需时间观察；光伏上网标杆电价下调政策已出台，新标杆价格将显著降低光伏电站运营内部收益率，未来需进一步降低光伏建设及度电成本，争取实现“平价上网”，若光伏产品价格下降过缓，将显著降低光伏电站建设运营经济收益，致使国内光伏新增装机不达预期。 储能政策及成本下降不达预期：由于新能源产业相关政策受宏观经济及财政水平影响较大，最终推行出台存在不确定性；加之储能产业相关技术路径较多，补贴等相关政策的介入需结合发展现状及未来预期等多方面考虑，故利好储能产业政策的出台存在不达预期的风险。储能技术的成本下降也存在不达预期的可能，需持续关注。 新能源车电机电控业务增速不达预期：公司新能源车电机控制业务尚属起步期，加之新能源车相关技术仍存在技术更新换代的可能，需持续关注新能源车电机控制产业发展动态。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 阳光电源动态跟踪 —— 国内光伏新增装机高增长，逆变器与电站系统集成助业绩稳步提升 3 T a ble_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 1,180 702 4,786 5,424 6,161 营业收入 3,062 4,569 6,057 7,062 7,561 应收账款 2,079 3,051 3,029 3,531 3,780 营业成本 2,290 3,486 4,602 5,365 5,707 预付账款 49 83 61 71 76 营业税金及附加 13 19 27 28 30 存货 812 1,322 1,868 2,038 2,216 营业费用 137 188 321 364 378 其他 313 469 621 757 821 管理费用 224 308 503 551 575 流动资产合计 4,433 5,627 10,365 11,820 13,054 财务费用 (3) (1) (21) (45) (52) 长期股权投资 0 45 0 0 0 资产减值损失 106 124 23 7 7 固定资产 285 286 260 234 208 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 27 162 163 163 163 投资净收益 (16) (1) 0 0 0 无形资产 26 86 81 77 72 其他 (0) 0 0 0 0 其他 108 577 20 19 19 营业利润 279 444 603 792 916 非流动资产合计 447 1,156 523 492 461 营业外收入 47 57 45 50 50 资产总计 4,879 6,783 10,889 12,312 13,515 营业外支出 0 8 3 4 5 短期借款 96 107 90 90 90 利润总额 326 493 646 838 962 应付账款 1,580 1,934 2,793 3,311 3,383 所得税 42 66 86 109 125 其他 775 1,845 1,915 2,091 2,385 净利润 283 426 560 729 837 流动负债合计 2,451 3,886 4,798 5,492 5,858 少数股东损益 0 1 0 0 0 长期借款 2 2 2 2 2 归属于母公司净利润 283 425 560 729 837 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.20 0.30 0.40 0.52 0.59 其他 60 59 59 59 59 非流动负债合计 62 61 61 61 61 主要财务比率 负债合计 2,513