C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2024年04月19日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元) 119 产业别 化工 A股价(2024/4/18) 103.46 上证指数(2024/4/18) 3074.22 股价12个月高/低 124.95/75.01 总发行股数(百万) 396.76 A股数(百万) 394.80 A市值(亿元) 408.46 主要股东 侯军呈(34.46%) 每股净值(元) 11.20 股价/账面净值 9.24 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 7.0 12.0 -15.2 近期评等 出刊日期 2024-03-12 2023-10-24 2023-08-30 2023-07-13 2023-06-26 2023-04-21 前日收盘 99.30 93.00 99.30 105.35 105.93 118.06 评等 买进 买进 买进 买进 买进 买进 产品组合 护肤类 85.04% 美容类 12.54% 洗护类 2.42% 机构投资者占流通A股比例 基金 7.2% 一般法人 21.4% 股价相对大盘走势 珀莱雅(603605.SH) BUY买进 业绩亮眼，坚持长期主义稳步向前 结论与建议： 业绩概要： 2023年全年实现营收89亿，同比增39.5%，录得净利润11.9亿，同比增46.1%，扣非后净利润11.7亿，同比增48.9%，；4Q实现营收36.6亿，同比增51%，录得净利润4.5亿，同比增39%，扣非后净利润4.5亿，同比增43.9%。 24Q1实现营收21.8亿，同比增34.6%，录得净利润3亿，同比增45.6%，扣非后净利润2.9亿，同比增47.5%。 分红方案：每10股派发现金股利9.1元 点评：  在6*N战略引导下，2023年公司推进各大系列配方升级并完善产品矩阵，受益平日销售及大促的出色表现，全年收入增长强劲，成为净利润提升的最大动力。品牌看，珀莱雅品牌实现营收71.8亿，同比增36.4%，彩棠实现营收10亿，同比增75%，第二曲线特征更加明显，OR和悦芙媞锋芒初现，在细分定位市场表现优异，分别实现营收2.2亿/yoy+71%和3亿/yoy+61.8%。品类看，护肤类（含洁肤）产品实现收入75.6亿，同比增37.9%，美容彩妆类产品收入11.2亿，同比增48.3%，洗护类产品实现收入2.2亿，同比增71.2%。渠道看，线上实现收入82.7亿，同比增43%，其中自营收入67.5亿，同比增51%，占线上收入比重提升4.2pcts；线下合计实现收入6.2亿，同比增7.4%。  实际税率下降冲抵费用增长影响。全年来看，受益高单价的大单品占比、及线上自营占比持续提升，2023年毛利率同比提升0.2pcts至69.9%；期间费用率同比上升0.89pcts至51.01%，主要系销售费用受新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索等因素作用同比增加42.6%（销售费用率同比上升0.98pcts）所致。此外，全年实际所得税率为17.7%，同比下降3.4pcts，为盈利带来正面影响。4Q收入增速快于利润，主要受双11大促影响，折扣力度及营销宣传力度加大，导致毛利率同比下降2pcts至68.1%，期间费用率同比上升2.43pcts至51.96%。  24Q1收入端延续强劲增长态势，38大促期间天猫、抖音双平台GMV表现出彩，珀莱雅、彩棠双GMV合计超5亿；整个一季度来看，护肤类、美容类及洗护类产品收入分别同比增31.6%、56%和41%。成本费用方面，受益大单品占比继续提升，毛利率小幅提升0.1pcts；受大促和渠道探索等因素影响，期间费用率同比上升1.57pcts。 ............................................................. 接续下页 .......................................................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t .  公司战略明确，综合性美妆集团已有雏形，旗下品牌实力在大促和平日销售中得到多次验证。展望全年，6*N战略将继续深入推进，进一步提升品牌形象、推动配方升级、丰富产品矩阵（近几月已陆续推出源力面霜2.0、防晒产品盾护、红宝石精华3.0）。渠道看，线上自营仍将为营收主力，抖音等新晋平台自播能力将继续加强；线下方面，23H2已恢复正增长，线下渠道格局将进一步优化。  预计2024-2026年将分别实现净利润15.5亿、19.3亿和23.7亿，分别同比增29.6%、24.7%和22.7%，EPS分别为3.90元、4.86元和5.97元，当前股价对应PE分别为27倍、21倍和17倍，维持“买进”。  风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期 年度截止12月31日 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利 (Net profit) RMB百万元 576 817 1194 1547 1929 2367 同比增减 ％ 21.03 41.88 46.06 29.58 24.68 22.69 每股盈余 (EPS) RMB元 2.87 2.90 3.01 3.90 4.86 5.96 同比增减 ％ 21.10 1.05 3.79 29.54 24.68 22.69 市盈率(P/E) X 36.05 35.68 34 27 21 17 股利 (DPS) RMB元 0.86 0.87 1.29 1.56 1.94 2.39 股息率 (Yield) ％ 0.83 0.84 1.25 1.51 1.88 2.31 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2024年4月19日 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 4633 6385 8905 11311 13980 16789 经营成本 1554 1935 2677 3365 4135 4940 营业税金及附加 41 56 91 111 137 164 销售费用 1992 2786 3972 5126 6306 7535 管理费用 237 327 455 549 660 793 财务费用 -7 -41 -59 -67 -82 -99 资产减值损失 -54 -165 -108 -79 -101 -113 投资收益 -7 -6 -17 -6 -9 -10 营业利润 671 1058 1503 1999 2492 3059 营业外收入 0 1 4 4 4 4 营业外支出 4 5 12 5 16 24 利润总额 668 1054 1495 1998 2481 3039 所得税 111 223 265 411 503 612 少数股东损益 -19 14 37 40 49 60 归属于母公司所有者的净利润 576 817 1194 1547 1929 2367 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 2391 3161 4011 4916 6006 7266 应收账款 139 102 345 241 265 287 存货 448 669 797 917 1008 1089 流动资产合计 3159 4147 5545 6654 8051 9500 长期股权投资 170 139 114 115 116 117 固定资产 559 570 827 993 1142 1256 在建工程 109 207 52 36 29 26 非流动资产合计 1474 1631 1778 1920 2055 2178 资产总计 4633 5778 7323 8574 10106 11679 流动负债合计 1025 1428 2120 2363 2692 2937 非流动负债合计 721 813 803 883 927 834 负债合计 1746 2241 2923 3245 3619 3771 少数股东权益 10 13 51 51 52 52 股东权益合计 2877 3524 4350 5278 6435 7855 负债及股东权益合计 4633 5778 7323 8574 10106 11679 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 830 1111 1469 1923 2419 2938 投资活动产生的现金流量净额 -342 -298 -476 -566 -699 -839 筹资活动产生的现金流量净额 490 -65 -460 -452 -629 -839 现金及现金等价物净增加额 976 747 534 905 1090 1259 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。