受益江苏低空经济政策催化，形成低空经济业务格局

股票研 究 公司事件点 评 证券研究报 告 华设集团(603018) 受益江苏低空经济政策催化，形成低空经济业务格局 韩其成(分析师)郭浩然(分析师)陈剑鑫(研究助理) 021-38676162010-83939793021-38038262 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.comchenjianxin027974@gtjas.co 证书编号S0880516030004S0880524020002S0880123030056 本报告导读： 苏州市低空经济发展推进大会上发布政策，提出用清晰目标擘画未来，用真金白银打 造引擎，用有力举措助推发展。华设集团近期中标苏州太仓无人机试飞基地项目。 事件： 4月18日苏州市召开低空经济发展推进大会。评论： 维持增持。维持预测2024-2026年EPS为1.16/1.25/1.35元增13%/8%/7%。 维持目标价13.1元，对应2024年11.3倍PE。 苏州市召开低空经济发展推进大会，力争到2026年打造成为全国低空经济示范区。(1)《苏州市低空经济发展体系与愿景》提出，苏州以安全发展为第一要务，建设具有全国影响力的低空经济发展引领区、集聚区和先行 区。(2)《苏州市支持低空经济高质量发展的若干措施》提出，苏州在引进培育低空重点企业、鼓励低空科技创新引领、扩大低空飞行应用场景、优化低空经济发展环境四个方面，研究15项具体支持措施，用“真金白银”打造低空经济新增长引擎。(3)华设集团中标苏州太仓无人机试飞基地项目涵盖低空5G智联网能力建设、低空服务管理平台、配套设施建设等。 工信部表示低空经济将来一定会形成万亿级产业规模，发改委表示积极稳 妥推动低空经济发展意义重大、前景光明。(1)4月18日工信部在国新办 发布会表示低空经济是典型的新兴产业，是新质生产力的典型代表，更是培育发展新动能的重要方向，具有创新引领、绿色低碳、数实融合等特点。低空经济是新兴产业未来发展的重要方向，将来一定会形成万亿级产业规模。(2)4月17日发改委在宏观经济形势和政策新闻发布会表示，积极稳妥推动低空经济发展意义重大、前景光明，下一步发改委将推动形成场景丰富多元、供给智慧高效、监管安全规范的低空经济健康发展良好局面。 华设集团现有航空专业人员400余人，业务涵盖商业开发等全链条。自 2015年起布局了交通规划院航空团队、华设北京民航院、中设航空等多个 专业队伍，业务涵盖航空、低空的规划设计、平台系统、建设管理、运营服务、商业开发等全链条。华设集团已参与全国首批13个基地之一南京 市民用无人驾驶航空试验区和全国3大适航审定中心之一—中国民用航空江西航空器适航审定中心的设计咨询工作，承担了《江苏省交通控股低空 （无人机）一体化综合服务管理体系建设》、《江西赣州南康区无人机产业 园标准厂房及配套基础设施设计》等几百余项低空相关业务，拥有中国民用航空局批准成立的“民航机场安全与运行工程技术研究中心”，承担了 《通用机场建设指南》的编制工作，是国内率先开展低空业务的先行军。风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 建筑工程业/工业 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：13.10 上次预测：13.10 当前价格：9.10 2024.04.18 交易数据52周内股价区间（元） 6.19-11.63 总市值（百万元） 6,222 总股本/流通A股（百万股 684/669 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 98% 日均成交量（百万股） 26.29 日均成交值（百万元） 212.32 52周内股价走势图 华设集团上证指数 28% 16% 5% -7% -18% -30% 2023-042023-082023-122024-04 相关报告 中标低空无人机5G智联网和服务管理平台项目2024.04.02 形成低空经济业务格局，研发AIRoad2.0/VRRoad2.0等新产品2024.03.28 低空经济领域积累深厚，AI设计产品不断迭代升级2024.03.19 Q4净利增速环比改善，持续提升数字化/智能化水平2024.03.07 前三季度毛利率显著提升，持续提升数字化水平2023.10.30 太仓市民用无人机试飞基地建设和服务项目涵盖了低空5G智联网能力建设、低空服务管理平台、配套设施建设、总体方案研究及其他服务等四大部分：(1)低空5G智联网能力建设包含5G通信、导航、监视、气 象、频谱地图测绘等部分。(2)低空服务管理平台接入试飞基地无人机运行数据、空域管理数据、低空气象数据、低空情报数据以及协同管理数据，提供空域数字规划、飞行活动管理、低空运行监视、航行情报及气象服务、用户及无人机实名管理等功能，保障基地运行合规、安全、高效。(3)配套设施建设包含监控大屏、操作台、席位工作站等指挥环境，以及无人机自动机场、5G云盒以及高清监控摄像头等监控设施，为后续日常管理工作提供基础保障。(4)总体方案研究及其他服务包含民用无人机试飞基地总体方案研究、试飞基地低空空域研究、试飞基地综合应用测试场址研究、试飞基地申报材料编制。 该项目将面向城市空中交通、无人机智能巡检、低空物流运输等各类应用场景，催生低空产业落地太仓。通过建设“空域保障、低空飞行、产 业培育、综合服务”专业化平台服务体系及低空智能配套设施，大力推动低空空域管理改革，催生一批低空产业落地太仓，打造集试飞测试、适航认证、飞行服务于一体的服务长三角低空经济发展“一站式”综合服务保障基地 依托公司行业智库(北京民航院)+规划设计产业策划(公司本部)+行业运用(中设航空)，形成低空经济业务格局。(1)公司在低空经济领域具备丰富的经验和深厚的技术积累，可提供包括低空政策咨询、标准制定、规 划设计、空域管理、系统开发以及行业应用等在内的全方位服务，先后为113个运输机场和18个通用机场提供工程咨询服务。(2)依托公司行业智库(北京民航院)+规划设计产业策划(公司本部)+行业运用(中设航空)，形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局，2023年，公司深度参与省内多个城市市民用无人机试飞基地建设和服务项目，并依托“路智宝”“路域宝”“航务宝”等系列低空经济融合产品的推广实施运用，积极构建省级低空通航产业政务信息服务平台。(3)在省市低空智能管理系统建设、无人机运维等业务领域，持续提升项目后期运营服务水平，并开发多元化应用场景。(4)在数据治理方面，集团致力于开发系统数据中台，为低空经济基础设施的规划与设计提供科学决策支持。(5)公司设计的赣州低空经济产业园已成为全国唯一以B类通用机场标准建设的飞行测试基地，以及唯一集飞行空域、800米飞行测试跑道、风洞实验室、综合检测实验室、低空监管平台、通航机库等低空经济产业发展全要素零距离融合在一起的低空经济产业园。 AI设计产品显著提升方案设计效率，相关产品仍在不断迭代升级，江苏狄诺尼2023年新签增约70%、营收增100%以上。(1)江苏狄诺尼2023年新签增约70%、营收增100%以上，研发了最新软件产品AiRoad2.0、 VRRoad2.0、EICAD5.0。(2)EICAD+AIRoad交互式数字化设计平台新增AI精灵辅助设计功能，系统可自动快速完成路线、立交、路基、桥隧的三维正向设计建模和SaaS化部署，设计效率提升10倍以上。 深耕包括智慧巡检、智慧停车、智能网联公交等主航道硬件产品，开展 自动驾驶汽车数据安全风险检测认证工作。(1)在车路协同领域，深耕包括智慧巡检、智慧停车、智能网联公交等主航道硬件产品，形成能够高 精度、高效率识别与预判行人、车辆、道路、环境等交通要素的车侧产品与路侧产品，主要包括边缘计算单元(MEC)、毫米波雷达、道路巡检系统、高位视频、AI巡检车、高空鹰眼、高级辅助驾驶(ADAS)、自动紧急制动(AEB)、驾驶员监测(DMS)等硬件产品供应服务。(2)在综合检测领域，公司作为江苏省第一批车联网和智能网联汽车网络和数据安全技术验证检测机构，开展自动驾驶汽车数据安全风险检测认证工作。 表1：华设集团历史估值与财务指标表 指标 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 净利润(亿元) 1.7 1.6 2.1 3.0 4.0 5.2 5.8 6.2 6.8 7.2 7.9 增速 11% -3% 31% 41% 34% 31% 12% 6% 11% 5% 10% EPS(元/股) 0.24 0.23 0.31 0.43 0.58 0.76 0.85 0.90 1.00 1.03 1.16 平均PE 35.7 40.7 27.7 20.8 12.1 9.9 9.9 8.6 8.4 8.2 6.3 最高PE 38.7 53.0 34.0 24.2 13.9 11.9 13.4 9.9 9.4 11.0 7.6 最低PE 31.7 30.8 23.0 17.7 10.1 8.3 6.8 7.2 7.4 7.1 5.3 资产负债率 47% 53% 56% 59% 63% 64% 63% 63% 62% 62% / ROE 17.1% 9.6% 11.5% 16.0% 17.3% 19.4% 18.4% 17.1% 16.6% 14.9% / 净利率 13.2% 11.5% 10.5% 10.7% 9.4% 11.0% 10.9% 10.6% 11.7% 13.0% / 经营现金流(亿元) 0.1 1.2 2.7 2.9 3.3 4.0 4.0 3.9 4.9 5.0 / 经营现金流/净利润 0.05 0.73 1.30 0.98 0.82 0.78 0.69 0.63 0.72 0.72 / 应收账款(亿元) 13.8 17.0 20.3 25.0 35.9 45.3 29.7 37.9 40.1 43.5 / 增速 16% 23% 19% 23% 44% 26% -34% 28% 6% 9% / 应收账款/营业收入 110% 122% 102% 90% 86% 97% 55% 65% 69% 81% / 减值损失(亿元，损 0.55 0.63 0.64 1.29 1.73 -2.07 -2.79 -2.64 -2.54 -2.92 / 失以“-”号表示)当年股息率 0.4% 0.3% 0.8% 0.9% 1.5% 2.5% 2.4% 3.1% 3.4% 3.9% / 年度现金分红比例 21.9% 32.4% 30.7% 30.0% 30.1% 22.4% 23.9% 28.8% 25.9% / / 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所