1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 中科星图(688568) 业绩持续高增，有望受益低空经济业务布局 事件： 中科星图发布2023年年度报告，2023年公司实现营收25.16亿元，同比增长59.54%；归母净利润3.43亿元，同比增长41.10%；扣非归母净利润2.30亿元，同比增长37.00%；毛利率为48.33%，同比下降0.53pct。单季度来看，第四季度公司实现营收11.16亿元，同比增长48.98%；归母净利润2.39亿元，同比增长39.57%；扣非归母净利润1.74亿元，同比增长28.23%；毛利率为47.75%，同比上升0.02pct。 ➢ 第一增长曲线业务平稳较快发展 2023年，公司稳步推进集团化、开启生态化，通过设计和推进“赛马”机制，有效激励各赛道公司积极进取，拓展各细分市场。特种领域/航天测运控/智慧政府/气象生态/企业能源营收分别为8.36/2.29/7.42/3.82/2.31亿元，同比增长15.69%/61.08%/106.87%/101.58%/111.74%。 ➢ 第二增长曲线业务提前进入收获阶段 2023年，公司第二增长曲线业务收获个人认证开发者20914户、企业认证开发者21192户，开发者基于数字地球在线能力构建活跃的生态应用13769个，累计触达4555万个终端用户，实现收入2080.41万元，完成了第二增长曲线场景验证，并提前进入收获阶段。 ➢ 低空经济政策密集发布，公司已有业务布局 2024年3月27日，工信部等四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，明确在无人物流、城市空中交通等新兴应用领域，鼓励龙头企业探索形成产品研制、场景构建、示范运行一体化的商业模式。公司自2020年开始部署低空经济领域，已具备低空通航产品及项目基础，相关业务布局涵盖了低空服务基础平台产品研发、低空服务全套解决方案研发等主要方向，面向低空物流等领域应用场景提供综合解决方案。 ➢ 盈利预测、估值与评级 考虑到公司深耕细分赛道，多条增长曲线有机衔接，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为38.56/57.52/81.52亿元，同比增速分别为53.28%/49.18%/41.73%，归母净利润分别为4.80/6.47/8.70亿元，同比增速分别为40.26%/34.68%/34.43%，EPS分别为1.32/1.77/2.39元/股，3年CAGR为36.43%。鉴于公司是国内数字地球产品研发与产业化的先行者和领军企业，有望受益于低空经济业务布局，参照可比公司估值，我们给予公司2024年50倍PE，目标价65.88元，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，下游需求不及预期，民用市场开拓不及预期等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1577 2516 3856 5752 8152 增长率（%） 51.62% 59.54% 53.28% 49.18% 41.73% EBITDA（百万元） 343 595 829 1147 1575 归母净利润（百万元） 243 343 480 647 870 增长率（%） 10.19% 41.11% 40.26% 34.68% 34.43% EPS（元/股） 0.67 0.94 1.32 1.77 2.39 市盈率（P/E） 79.8 56.5 40.3 29.9 22.3 市净率（P/B） 6.0 5.4 4.9 4.3 3.7 EV/EBITDA 39.5 28.8 22.7 16.7 12.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月16日收盘价 证券研究报告 2024年04月17日 行 业： 计算机/IT服务II 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 53.12元 目标价格： 65.88元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 364.65/364.65 流通A股市值(百万元) 19,370.12 每股净资产(元) 9.73 资产负债率(%) 35.22 一年内最高/最低(元) 92.78/33.53 股价相对走势 作者 分析师：黄楷 执业证书编号：S0590522090001 邮箱：huangk@glsc.com.cn 相关报告 1、《中科星图（688568）：前三季度业绩持续高增，有望受益于国债增发》2023.10.27 2、《中科星图（688568）：多条增长曲线有机衔接，上半年业绩高增 》2023.08.24 -40%-23%-7%10%2023/42023/82023/122024/4中科星图沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1961 1636 1464 1543 1734 营业收入 1577 2516 3856 5752 8152 应收账款+票据 1404 2219 3268 4875 6909 营业成本 806 1300 1980 2941 4144 预付账款 93 136 250 373 529 营业税金及附加 6 14 14 21 30 存货 389 391 727 1080 1521 营业费用 138 187 266 403 571 其他 71 237 205 280 374 管理费用 353 573 821 1225 1720 流动资产合计 3917 4618 5913 8150 11068 财务费用 -32 -35 1 -4 -5 长期股权投资 53 217 208 199 190 资产减值损失 -17 -29 -44 -66 -93 固定资产 126 208 177 146 114 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 在建工程 1 12 10 8 6 投资净收益 -5 -18 -6 -6 -6 无形资产 153 243 241 231 214 其他 3 11 -43 -98 -168 其他非流动资产 396 732 676 621 575 营业利润 286 443 680 995 1424 非流动资产合计 729 1411 1312 1205 1099 营业外净收益 34 83 59 59 59 资产总计 4645 6029 7225 9355 12167 利润总额 320 526 738 1054 1483 短期借款 9 235 0 0 0 所得税 17 44 62 88 124 应付账款+票据 806 1244 1749 2598 3660 净利润 303 482 677 966 1359 其他 399 518 842 1253 1769 少数股东损益 61 139 196 319 489 流动负债合计 1214 1997 2590 3851 5429 归属于母公司净利润 243 343 480 647 870 长期带息负债 8 29 20 11 4 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 68 97 97 97 97 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 76 126 117 109 101 成长能力 负债合计 1290 2123 2708 3960 5530 营业收入 51.62% 59.54% 53.28% 49.18% 41.73% 少数股东权益 143 342 538 857 1346 EBIT 14.11% 69.95% 50.72% 41.94% 40.82% 股本 245 366 365 365 365 EBITDA 21.77% 73.34% 39.45% 38.35% 37.24% 资本公积 2325 2282 2283 2283 2283 归属于母公司净利润 10.19% 41.11% 40.26% 34.68% 34.43% 留存收益 642 916 1332 1891 2643 获利能力 股东权益合计 3356 3906 4518 5396 6637 毛利率 48.86% 48.33% 48.66% 48.86% 49.17% 负债和股东权益总计 4645 6029 7225 9355 12167 净利率 19.24% 19.16% 17.55% 16.79% 16.67% ROE 7.56% 9.61% 12.07% 14.26% 16.44% 现金流量表 ROIC 36.04% 24.21% 22.82% 26.65% 29.65% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 303 482 677 966 1359 资产负债率 27.76% 35.22% 37.48% 42.33% 45.45% 折旧摊销 55 104 90 98 97 流动比率 3.2 2.3 2.3 2.1 2.0 财务费用 -32 -35 1 -4 -5 速动比率 2.8 2.0 1.9 1.7 1.6 存货减少（增加为“-”） -222 -2 -336 -353 -442 营运能力 营运资金变动 -466 -578 -639 -898 -1148 应收账款周转率 1.2 1.1 1.2 1.2 1.2 其它 332 154 352 369 458 存货周转率 2.1 3.3 2.7 2.7 2.7 经营活动现金流 -29 125 145 178 319 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 资本支出 -430 -347 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -109 -299 0 0 0 每股收益 0.7 0.9 1.3 1.8 2.4 其他 49 -41 -7 -7 -7 每股经营现金流 -0.1 0.3 0.4 0.5 0.9 投资活动现金流 -490 -687 -7 -7 -7 每股净资产 8.8 9.8 10.9 12.4 14.5 债权融资 -137 247 -244 -9 -8 估值比率 股权融资 25 121 -2 0 0 市盈率 79.8 56.5 40.3 29.9 22.3 其他 1509 -123 -64 -83 -113 市净率 6.0 5.4 4.9 4.3 3.7 筹资活动现金流 1398 245 -310 -92 -120 EV/EBITDA 39.5 28.8 22.7 16.7 12.5 现金净增加额 879 -316 -172 79 192 EV/EBIT 46.9 35.0 25.4 18.3 13.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月16日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场