2023年报点评：形成低空经济业务格局，研发AIRoad2.0／ VRRoad2.0等新产品

维持增持。维持预测2024-2025年EPS为1.16/1.25元增13/8%，预测2026年EPS为1.35元增7%。维持目标价13.1元，对应2024年11.3倍PE。 2023年归母净利增2.1%符合预期，毛利率提升而费用率下降。(1)2023年营收53.5亿元下降8.3%(Q1-Q4增5.8/1.4/-4.5/0.2%)，分业务看规划研究/勘察设计/综合检测/数字及智慧业务分别4.8/31.7/5.2/3.9亿元增8/-15/32/18%；归母净利6.98亿元增2.1%(Q1-Q4增1.7/1.2/-0.6/3.3%)。(2)2023年毛利率39.00%(+2.05pct)， 费用率18.35%(-0.54pct)，归母净利率13.04%(+1.33pct)，ROE14.92%(-1.71pct)，资产负债率61.68%(-0.47pct)。 2023年经营净现金流保持良好，应收账款与减值有所增加。(1)2023年经营净现金流5.0亿元(上年同期4.9亿元)，Q1-Q4为-2.0/-0.6/-1.9/9.5亿(上年为-3.0/-2.4/0.7/9.5亿元)。2023年收现比93%(上年同期88%)，付现比62%(上年同期55%)。(2)经营+投资现金流合计2.7亿元(上年同期3.1亿元)。(3)应收账款44亿元(+9%)，减值损失2.9亿元(上年同期2.5亿元)。 形成低空经济业务格局，2023年江苏狄诺尼营收增100%以上。(1)依托行业智库(北京民航院)+规划设计产业策划(公司本部)+行业运用(中设航空)，形成低空经济业务格局。(2)江苏狄诺尼2023年新签增约70%、营收增100%以上，研发了最新软件产品AiRoad2.0、VRRoad2.0、EICAD5. 0。 (3)2024年营收力争实现5%以上增长，归母净利实现5%以上增长，经营净现金流不低于4亿元。(4)拟分红股息率3.91%，股利支付率30.38%。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 依托公司行业智库(北京民航院)+规划设计产业策划(公司本部)+行业运用(中设航空)，形成低空经济业务格局。(1)公司在低空经济领域具备丰富的经验和深厚的技术积累，可提供包括低空政策咨询、标准制定、规划设计、空域管理、系统开发以及行业应用等在内的全方位服务，先后为113个运输机场和18个通用机场提供工程咨询服务。(2)依托公司行业智库(北京民航院)+规划设计产业策划(公司本部)+行业运用(中设航空)，形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局，2023年，公司深度参与省内多个城市市民用无人机试飞基地建设和服务项目，并依托“路智宝”“路域宝”“航务宝”等系列低空经济融合产品的推广实施运用，积极构建省级低空通航产业政务信息服务平台。(3)在省市低空智能管理系统建设、无人机运维等业务领域，持续提升项目后期运营服务水平，并开发多元化应用场景。(4)在数据治理方面，集团致力于开发系统数据中台，为低空经济基础设施的规划与设计提供科学决策支持。(5)公司设计的赣州低空经济产业园已成为全国唯一以B类通用机场标准建设的飞行测试基地，以及唯一集飞行空域、800米飞行测试跑道、风洞实验室、综合检测实验室、低空监管平台、通航机库等低空经济产业发展全要素零距离融合在一起的低空经济产业园。 AI设计产品显著提升方案设计效率，相关产品仍在不断迭代升级，江苏狄诺尼2023年新签增约70%、营收增100%以上。(1)江苏狄诺尼2023年新签增约70%、营收增100%以上，研发了最新软件产品AiRoad2. 0、VRRoad2.0、EICAD5.0。(2)EICAD+AIRoad交互式数字化设计平台新增AI精灵辅助设计功能，系统可自动快速完成路线、立交、路基、桥隧的三维正向设计建模和SaaS化部署，设计效率提升10倍以上。 深耕包括智慧巡检、智慧停车、智能网联公交等主航道硬件产品，开展自动驾驶汽车数据安全风险检测认证工作。(1)在车路协同领域，深耕包括智慧巡检、智慧停车、智能网联公交等主航道硬件产品，形成能够高精度、高效率识别与预判行人、车辆、道路、环境等交通要素的车侧产品与路侧产品，主要包括边缘计算单元(MEC)、毫米波雷达、道路巡检系统、高位视频、AI巡检车、高空鹰眼、高级辅助驾驶(ADAS)、自动紧急制动(AEB)、驾驶员监测(DMS)等硬件产品供应服务。(2)在综合检测领域，公司作为江苏省第一批车联网和智能网联汽车网络和数据安全技术验证检测机构，开展自动驾驶汽车数据安全风险检测认证工作。 表1：华设集团历史估值与财务指标表