国君晨报0419|策略、小商品城、建筑工程、新能源

每周一景：杭州千岛湖点击右上角菜单，收听朗读版 今日重点推荐 【策略】预期重建与逆向投资：国防军工底部接近 股票投资策略：不确定性下降是24年选股的重要线索。国泰君安股票策略在3月10日“新结构：价值中的价值，成长中的成长”提示新能源投资机会，3月18日专题报告“成长行情将从新能源开始”。对于24年的股票投资，除了我们所推荐的中字头红利、出海制造以外，一个较为朴素的投资逻辑在于：年初市场最差的情形已经见过了，在积极的政策举措与“以投资者为本、提高上市公司质量”监管导向下，投资者的预期和心态稳定在了一个台阶上，因此在市场热门板块外，我们可以尝试去选择一些估值和风险溢价上已计价了极致悲观情形、政策不再系统性收缩、行业增长“稳定”或“将稳定”的板块。当不确定性下降，这类板块就会出现估值修复。当前新能源的反弹已经出现，后续可关注港股优质互联网与A股军工板块。 国防军工估值水平较低，微观结构改善，悲观预期的定价已较为充分。2022以来，军工板块陆续经历了“行业控价让利”、“中调订单延迟”、“增值税改革”等负面扰动，市场预期不断下修致使板块持续调整。站在当下时点来看，板块悲观预期定价已基本充分：1）2023Q3航空、航天等部分细分赛道毛利率企稳改善，降价对行业盈利影响最大的时间已经出现；2）行业人事调整接近尾声，中调落地渐行渐近，订单压力最大的时间也已出现。从估值与交易维度来看，截止2024.04.12，军工板块PE-45.5倍，为近十年0.98%分位。偏股型基金对国防军工板块超配比例由2022Q3的1.65%下降至2023Q4的0.54%。悲观者出清预期见底，微观交易结构优化，股价具备反弹的条件。 需求恢复方向明确，风险认识改善有望推动军工逐步触底与反弹。回顾军工历次五年规划，我国军费支出呈现“前低后高”特征。如“十三五”规划初期，受体制改革影响，16-18年行业需求承压，19-20年加速追赶带来了行业盈利的显著回升与股价的大幅上涨。22-23年军工行业在多重因素扰动下同样发展偏缓，两会明确提出“抓好军队建设‘十四五’规划执行”、“打好实现建军一百年奋斗目标攻坚战”，目标明确意味着后续2-4年国防建设将有所加速，行业有望步入新一轮需求释放周期。因此，虽然行业短期业绩改善仍有不确定性，但悲观预期见底、需求恢复不确定性下降有望推动板块逐步触底和反弹。 重建预期需要时间，军工股反弹机会不会一蹴而就，逆向增配先进主战装备、优选白马。由于国防军工板块需求验证相对难度大，投资者重建预期需要更多的时间，但需求方向明确、估值安全边际高、交易结构不拥挤。基于短期地缘摩擦的判断并不构成国防军工反弹的基石，行情的机会在未来需求不确定性的下降，关注先进主战装备和龙头白马个股，优先把握产业链议价能力强的主机厂，关注分系统/零部件/原材料等。另一方面，关注产业、政策催化密集的“新质生产力”相关方向，如低空经济/商业航天/卫星互联网。 风险提示：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不确定性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：预期重建与逆向投资：国防军工底部接近，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【零售】小商品城（600415）主业量价齐升，未来鹏程万里 维持增持。2023年营收113亿元/+48.3%，归母净利26.8亿元/+142%，扣非24.7亿元/+39.9%符合预期。考虑到地产投资收益下降，下调预测2024-25年 EPS至0.51/0.58元(原0.55/0.71元)增速5/14%，预测2026年EPS为0.73元增速25%，维持目标价11.76元，维持增持。 核心主业高增，盈利能力提升。1)2023年市场经营营收30.7亿元/+81.2%，贸易服务(CG+支付+仓储物流)6.02亿元/+43.4%，配套服务(酒店会展)4.67亿元/+79.3%，商品销售67.9亿元/+37.2%；2)毛利率26.5%/+11.2pct，其中市场经营71.8%/+28.5pct、贸易服务69.7%/+22.5pct均显著提升；净利率23.7%/+9.2pct；3)经营净现金流18.5亿元/+31.8%；4)2024Q1营收26.8亿元/+26.4%，归母净利7.13亿元/-41.7%，扣非6.9亿元/-36%，扣投资收益与资产处置后的净利增长96%。 CG及义支付大放异彩，分红望持续提升。1)CG平台2023年GMV达650亿元/+82%，2024Q1GMV达110亿元/+37.5%；2)义支付2023年跨境交易额85亿元，2024Q1超62亿元，增长迅猛；3)成功实现义乌指数相关数据的确权工作，2024年将持续扩大与数据要素相关的投入，截至Q1末可确认的无形资产-数据资源的金额超800万元；4)2023年分红11亿元，分红率约41%，未来或望进一步提高。 义乌出口景气度高企，2024年外贸望迎新机遇。1)2023年义乌出口5005.7亿元/+16%创新高，其中市场采购出口3883.7亿元/+19%，2024年1-2月义乌出口增速41%，景气度依旧高企；2)公司对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来3年增速不低于5%；3)2024年全球政治和体育盛事的举办将为线下市场带来新机遇。 风险提示：新业务推进不及预期，国际贸易政策风险，竞争加剧等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：小商品城（600415）主业量价齐升，未来鹏程万里，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建筑工程】低空经济再迎密集催化，推荐华设集团、设计总院 发改委表示积极稳妥推动低空经济发展意义重大、前景光明。(1)4月17日发改委在宏观经济形势和政策新闻发布会表示，积极稳妥推动低空经济发展意义重大、前景光明，下一步发改委将推动形成场景丰富多元、供给智慧高效、监管安全规范的低空经济健康发展良好局面。(2)根据苏州新闻微信公众号，4月18日苏州将召开低空经济发展推进大会，会上将发布一系列政策举措，为一批相关机构揭牌和授牌，集中签约一批基金项目和建设项目，并对苏州低空经济应用场景进行推介，推进苏州低空经济高质量发展。(3)4月15日无锡市低空经济高质量发展工作推进会召开，将重点聚焦“低空+观光旅游”“低空+物流运输”“低空+城市治理”。 华设集团已形成从规划咨询到无人机落地运用的低空经济业务格局。(1)先后为113个运输机场和18个通用机场提供工程咨询服务。(2)依托行业智库(北京民航院)+规划设计产业策划(公司本部)+行业运用(中设航空)，形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局。(3)中标的太仓无人机试飞基地项目涵盖低空5G智联网能力建设、低空服务管理平台、配套设施建设、总体方案研究及其他服务等。(4)设计的赣州低空经济产业园已成为全国唯一以B类通用机场标准建设的飞行测试基地。 设计总院为省低空办技术支持单位，具备地缘优势与资质优势。(1)安徽2021年2月成为首批全域低空空域管理改革试点省份之一，《安徽省加快培育发展低空经济实施方案(2024-2027年)及若干措施》指出到2027年安徽省低空经济规模和创新能力达到全国领先水平。(2)公司为省低空办技术支持单位，旗下民航规划设 计研究院2023年初编制完成《安徽省通用航空产业中长期发展规划(2023-2035年)》，提出了安徽省通航产业“一圈、双核、五区、多园”的空间布局规划体系。 (3)公司持续深耕民航类业务咨询服务和勘察设计市场，2023年民航类新签合同额3400万元。 深城交已承接低空基础设施项目，苏交科密集布局飞行服务等六大方向。(1)据3月8日投资者互动，深城交以联合体形式正式承接了深圳低空智能融合基础设施建设项目一期项目；据公司官网，深城交作为理事代表及发起单位参与大湾区低空经济新基建联盟。(2)苏交科加速布局低空经济业务，开启第二增长曲线价值创造，在京津冀、长三角及粤港澳等地区密集布局低空应用飞行服务、无人机设备检测与鉴定、低空飞行培训、低空经济产业发展研究、低空飞行基础设施及监管体系建设、各类应用场景策划与开发等六大业务方向；公司为低空经济创新发展联盟的成员。 风险提示：低空经济政策风险，低空基础设施投资进度不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：低空经济再迎密集催化，推荐华设集团、设计总院，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【新能源】四川采取超常规最大力度支持氢车上路 投资建议：我们认为随着绿氢制取技术成熟，以及风光等可再生能源装机占比提升，电力成本降低，绿氢成长空间将进一步打开。中游储运配套逐渐完备，尤其是最具经济性的管道输氢项目启动将带来大幅降低氢能使用成本，放开路权氢车经济性凸显。1）依托集团资源带来业务订单的公司将最先受益；2）具备核心技术支撑，快速匹配市场需求的公司。 事件：四川省研究进一步推动绿氢全产业链发展及推广应用工作会议召开，将对氢能产业采取超常规最大力度精准支持。积极挖掘政策空间，加大引导力度，探索氢能源汽车通行高速公路费用全免，鼓励城市人民政府对氢能源货车城区不限行，同时鼓励有条件的城市全域推进氢能源设备更新。同日，成都市经信局发布了 《成都市推动氢燃料电池商用车发展及推广应用行动方案（2024—2026年）（征求意见稿）》，在全市范围内放宽氢燃料电池商用车市区通行限制，对成都市成温邛等5条高速免除燃料电池汽车高速公路通行费。 放开路权下将具备氢车运输经济性。四川是继山东省后第二个放开路权的省市，放开路权对于49t燃料电池重卡生命周期降本30%。假设49t重卡生命周期运行里程为100万公里，由于多为沿高速短倒形式运输，高速公路运输里程占比70%，氢价在30元/kg时，燃料电池重卡经济性TCO为475万元，免除高速路费（2.07元/km）后，TCO将下降30%至330万元，低于燃油重卡TCO。 四川省凭借资源优势将在氢能领域超常规力度发展，燃料电池汽车销量24年有望突破1万辆大关。四川牵头打造了“成渝氢走廊”，不断拓展氢能在分布式能源、飞行器等领域应用。氢气主要来源为工业副产氢，年产规模超18万吨，已形成以副产氢为主，绿氢加速发展的氢源多元化局面，氢能制备规模居全国第四。山东、四川两省放开路权，推广燃料电池汽车的路径有望在其他地区延续，氢燃料电池汽车销量24年有望突破1万辆大关。 风险提示：绿氢降本不及预期，氢气储运发展不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：四川采取超常规最大力度支持氢车上路，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 今日报告精粹 01、新能源：四川采取超常规最大力度支持氢车上路 深度报告 01、新能源：2024新能源电池需求浅析 02、建材：追寻高端应用，寻找沙漠之花——2024春季策略 03、建材：亚洲涂料：印度涂料龙头的变革与坚守——2024春季策略 04、建筑：新国九条催化央企市值国改，低空经济/AI与铜矿有色弹性大——2024春季策略 05、钢铁：结构分化，优选龙头——2024春季策略 06、派林生物首次覆盖：南北两地历史悠久，陕煤入主焕发新生 推荐阅读 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明