国君晨报1023|策略、房地产、海量数据、新能源、交运

巴西资源禀赋：自然资源丰富，人口结构年轻。（1）自然资源：巴西是南美洲面积最大的国家，拥有丰富的自然资源，如矿产、石油、土地、水力和森林等均位居世界前列，并凭借强大的农畜产品出口能力而被誉为21世纪的“世界粮仓”。（2）人口资源：巴西是全球第七大人口国，劳动年龄人口占比高达70%。劳动力市场种族多元化，具备较高潜力，但因劳动力素质整体偏低、非正规就业现象普遍等问题，人口红利未得到充分释放。 政治环境：民主制度深化，政局错综复杂。巴西的政治制度经历了漫长的民主化进程，目前实行联邦制与总统制，三权分立。多党制是巴西政治的显著特征，目前有29个注册政党，导致政治碎片化问题突出。总统常需要通过组建政治联盟来维持执政，削弱了政局的稳定性、政策的连续性以及治理效率。同时，权力寻租和政治腐败问题较为严峻。 经济发展：内需强劲支撑，贸易依赖大宗。巴西是全球第九大经济体，也是拉美最大的经济体，巴西过去20年间的实际GDP年均增速约为2%，是一个内需型国家，且政府消费占比高。产业结构以服务业为主，但近些年制造业占比有所提高，尤其是必需消费品制造。基础设施、绿色氢能、数字化转型和技术创新等领域具备广泛的投资机会。巴西现已迈入中等偏上收入的国家行列，但社会贫富差距较大。对外贸易自2016年以来保持顺差，主要依赖商品出口，尤其是大宗商品。中国是巴西最大的贸易伙伴国，双方现已形成互补的贸易关系，即巴西对华主要出口矿产品和植物产品，自华主要进口机电产品和矿产品。巴西经济高度依赖大宗商品出口，产业多元化不足。为提升巴西竞争力以应对全球经济转型挑战，卢拉政府于2024年推出了“再工业计划”，聚焦可持续发展、数字化转型和基础设施建设等六大任务，预计融资规模约546亿美元。 股市概况：机构主导市场，开放程度较高。巴西股票市场由巴西证券交易所（B3）主导。截至2023年，B3上市证券的总市值接近1万亿美元，占当年巴西GDP的约45%，共有400多家上市公司。机构投资者在巴西股市中占据主导地位，且市场国际化程度较高。截至2024年8月，国外投资者的托管头寸和交易量占比均在40%以上。B3的核心指数Ibovespa在2000年至2023年间的年化投资回报率达到了9%，但因巴西雷亚尔同期经历大幅贬值，经汇率调整后以人民币计价的投资回报率降至4%。 风险提示：经济数据统计口径可能存在误差；雷亚尔汇率波动风险；巴西政治环境与社会问题影响；产业发展不及预期；地缘政治风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：巴西-资源大国转型，探寻工业化未来，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【房地产】信心提振，LPR如期下调 2024年10月21日，一年期LPR和五年期以上LPR均下调25bp，与央行此前给定的预期基本一致。根据央行发布，1年期LPR下调25bp从3.35%至3.1%，5年期以上LPR下调25bp从3.85%至3.6%，下调幅度与10月18日央行行长潘功胜在金融街论坛给到的“LPR下行0.2~0.25个百分点”的预期基本一致。2024年以来，从累计降幅的角度看，1年期LPR累计下调35bp，5年期以上LPR累计下调60bp。 在统一调降存量房贷利率至LPR-30bp后，此次LPR再进行单独调整，整体来看，9月以来利率下调的幅度较大。9月29日人民银行发布市场利率定价自律机制《关于批量调整存量房贷利的倡议》，提出银行将统一调整存 量房贷利率至LPR-30bp（部分特殊情况除外）。此次，在加减点的调整之上，进一步通过调整基准，实现利率的更大幅度的下调，力度较大。 在9月24日央行“引导利率下行”与9月26日政治局会议“实施有力度的降息”的指引下，预期后续利率跟随基本面的反应速度将进一步提升。回顾利率调整周期，以五年期以上LPR为代表，2024年以来共进行三次调降，分别在2月、7月和10月，受到银行净息差收窄等因素的约束。展望后续，随着央行明确货币政策调控强度将增大，在利率调整空间放宽的背景下，站在行业视角，利率调整对基本面变化的响应预期将加速。 利率能够影响价格，也即，通过利率下调引导房价走向止跌回稳。以统计局对9月全国70大中城市房价的统计看，目前房价仍在调整中，如何实现止跌回稳，从路径上看，以利率调整和通胀为主。正如我们在9月26日报告《利率就是最好的锚，风险资产价格回升》中提及，当前实际利率处于较高水平，使得对资产回报率的要求较高，因此，利率下行有利于降低对资产回报率的要求，减小资产价格的下行压力，后续继续关注价格信号。坚持两端配置，一端，相比于年初以来我们强调低杠杆，当前我们认为，只要风险能够被识别，也能进入到投资范围内；另一端，仍然关注重组进展。 风险提示：市场需求加速下行。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：信心提振，LPR如期下调，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【计算机】海量数据（603138）自主数据库高增，openGauss产业领军 首次覆盖，给予“增持”评级。预计2024-2026年公司EPS分别为-0.06/0.33/0.83元，参考可比公司平均估值水平，按照2025年13.66倍PS给予目标价25.98元，对应78.73倍PE，给予“增持”评级。 公司自主数据库产品营收持续高增，产品化战略转型顺利。公司早期从事较低毛利率的海外数据库产品代销工作，后于2014年确立数据库产品自研战略，并在2020年全面转型openGauss技术路线，发布基于openGauss的自主数据库产品Vastbase G100，2021-2023年间，公司自主数据库产品销售收入分别为682万元、1886万元及3645万元，实现了爆发式增长，且自主数据库产品销售业务毛利率高达99%，推动公司整体毛利率持续改善，产品化战略转型顺利。 安全可靠成为数据库选型核心因素，openGauss生态发展迅速。根据IDC统计，2023年我国本地部署关系型数据库软件市场规模约13.9亿美元，其中最大的四家外资数据库厂商市占率合计达到37.1%，预计到2028年市场规模将增长至26亿美元，期间年复合增速达到13.3%。随着近年来国内外重大信息安全事件频发，政企客户对数据库产品的安全性考量日益重视，《安全可靠测评工作指南》、《政府采购需求标准（2023年版）》等政策均要求数据库产品需通过安全可靠测评方可进行采购。openGauss作为一款华为主导的、诞生于国内的开源关系型数据库，在政策红利下迎来了快速发展，openGauss系数据库在中国线下集中式数据库新增市场份额从2021年的1%快速提高至2023年的21.9%，未来仍将实现较快发展。 海量数据具备openGauss全栈能力，有望实现超预期发展。海量数据深度参与openGauss生态建设，对openGauss内核的代码贡献度仅次于华为，能够全栈式提供openGauss发行版数据库软件产品、openGauss数据库迁移运维服务及openGauss发行版数据库一体机产品，满足不同用户使用需求。公司G100数据库是首批通过安全可靠测评的openGauss数据库产品，2024年成功中标国电南瑞、华能集团等头部客户信创框架采购，未来有望实现超预期发展。 风险提示：市场竞争加剧、下游政企客户IT预算缩减的风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：海量数据（603138）自主数据库高增，openGauss产业领军，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【新能源】全球风电高增长，乘风出海正当时 首次覆盖风电出海行业，给予“增持”评级。受益于海外风电需求持续向上，产业链供需瓶颈逐步显现，风机、塔筒、海缆等环节企业率先出海接单，有望带来业绩提振。 全球风电增长强劲，海上风电突飞猛进。2023年全球风电累计装机首次突破TW，装机增速持续强劲，根据全球风能理事会(GWEC)发布的《2024全球风能报告》，得益于技术进步和商业模式创新，风能行业快速发展。2023年全球新增风电装机容量117GW，同比增长50%；预计2024年全球新增装机量将达到131GW，未来5年CAGR为9.4%。全球陆上风电增长稳健，新兴市场展现活力，预计未来五年陆上风电年平均装机容量为130GW，至2028年全球陆上风电市场将更加多元化。海上风电成长提速，占比有望持续提升。2023年全球海风新增装机10.8GW，主要贡献增量来自于中国和欧洲地区。受益于海上风电资源丰富，技术快速进步带动经济性不断提升，预期海风成长将持续提速。预计2024年海上风电新增装机18GW，同比增长80%，未来5年CAGR为27.9%，高于全球风电装机增速，海风占比有望持续提升。其中欧洲海风建设快速增长，市场潜力巨大；亚太地区当前仍由中国主导，日、韩、越南等地区快速成长；北美地区海风建设蓄势待发。 全球风电供应链瓶颈显现，中国风电企业把握出海机会。伴随风电市场的快速成长，供应链端需求持续提升。但受原材料价格上涨、地缘政治以及产品质量技术等多种因素影响，欧洲、北美等海外地区风电供应链有望出现供需瓶颈。1）风机，预计除中国、拉美、亚太地区外，欧洲、北美、中东和非洲地区均将面临风机产能缺口。2）塔筒，预计从2026年起欧洲海上风电塔筒的需求量将超过年产量；北美、拉丁美洲等地区暂无海上风电塔筒生产基地。3）海缆，技术进步推动海缆需求量价齐升。受益于海外风电产业链供需紧张态势，国内风机、塔筒、海缆 等环节企业已率先开始出海接单，有望带来业绩提振。风机环节，受益于海外新兴风电市场起量，全球风电龙头逐步收缩全球业务，带动中国风机龙头市占率快速提升，且海外风机订单毛利率优异。塔筒环节，欧洲塔筒管桩产能持续吃紧，国内管桩龙头海外订单占比持续提升。海缆环节，欧洲海缆龙头订单饱和，国内龙头加速出海接单。 催化剂：海外大单签订；海外清洁能源需求提速。 风险提示：行业竞争加剧；市场需求不及预期；汇率波动风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：全球风电高增长，乘风出海正当时，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【交运】总量稳定结构优化，保障供需继续恢复 中国民航冬春换季：航班计划总量同比稳定，保障供需继续恢复。过去数年国际客班持续低于疫前，航司积极申请新增国内三四线时刻，并申请干线国际时刻临时转为国内时刻使用，将过剩运力转投国内。该操作阶段性助力机队周转提升，但同时导致运力错配问题，不仅导致国内市场供给过剩，同时宽体机转投国内导致单位成本高企。随着航班计划执行率监管逐步回归正常，我们认为航班计划趋势将对未来供需恢复具有参考意义。自2024年10月27日，中国民航将开始执行2024年冬航季航班计划。根据Pre-flight，2024年冬航季预排航班计划总量同比略降0.6%，基本平稳。新航季延续国内减班国际增班趋势，将继续保障供需恢复，改善宽体机错配问题。 国内航线：航班计划同比略降，航线结构继续优化。新航季国内航班计划同比下降1%。其中，三大航国内航班计划同比减少3%，主要为干线国内时刻转飞国际，以及三四线减班，意味着新航季国内过剩运力消化趋势将可持续。1）主协调机场国内时刻转飞国际（减班中占比约1/4）：浦东/白云/首都等机场减班最多，基本均转回国际地区时刻，继续保障国际增班消化干线过剩运力，顶层指导下强化国际枢纽建设。2）非主协调机场国内时刻缩减（减班中占比约3/4）：航司继续缩减三四线运力增投，将有助于减少对地方补贴的依赖，以及消减票价拖累效应。传统航司盈利具有二元结构，优质干线时刻积累将决定航司长期盈利能力。相较于2019年，大部分上市航司均不同程度航网优化，待供需恢复，盈利中枢上升将超市场预期。 国际航线：航班计划同比增长，内航环比继续增班。新航季国际航班计划同比增长5%，环比2024夏航季基本持平。与市场认为的新航季国际客班恢复停滞不同，国内航司通过市场份额提升继续国际增班。1）内航：环比增班 8%，主要增班东北亚（日本）、东南亚（泰国/马来西亚