国君晨报0925|宏观、策略、房地产、新能源、艾罗能源、欧派家具、计算机、永辉超市

每周一景：新疆巴音布鲁克点击右上角菜单，收听朗读版 【宏观】防风险、稳预期、提信心——9月24日国新办新闻发布会点评 9月24日国新办“金融支持经济高质量发展”新闻发布会直击痛点难点，内容务实，特别是降准降息、降低存量房贷利率、支持资本市场的结构性货币政策工具等，对防范风险、稳定预期、提振信心均具有积极作用；而进一步稳定内需则需要财政政策的协同发力。我们强调财政发力模式需要从投资端转向消费端，特别是以新型城镇化为抓手，中央财政增加公共服务和社会保障支出，带动私人部门内生需求动能的回升。 从政策取向来看，发布会主要有以下几个亮点： 第一，同时宣布降准降息且单次幅度在历史上都偏大，且提前透露年内还会再降准，表达了明确的支持性立场。 第二，下调存量房贷利率平均0.5个百分点，逐渐与新增房贷利率拉平，旨在提振消费、降低风险。降低存量房贷预计能为家庭每年节省1500亿开支，按照70%的边际消费倾向约带来1000亿消费增量，同时能够缓解提前还贷和房贷违规置换，防范金融风险。 第三，将前期3000亿保障性住房再贷款的支持比例从60%提高至100%有助于缓解在收储过程中对房价向下的压力。 第四，首次创设支持资本市场稳定发展的结构性货币政策工具。引导资金向股票市场倾斜，实现结构性宽信用。且潘行长透露正在研究平准基金。 第五，金融监管总局和证监会也对防范金融风险、支持资本市场平稳健康发展发布多项有力的政策举措，回应市场关切，涉及增加大型商业银行核心资本、扩大银行系金融资产投资公司股票投资试点范围、制定推动中长期资金入市指导意见、发布促进并购重组措施等。 前期，我们提示汇率是观测政策方向的关键变量（详见《汇率是观测政策方向的关键变量》），提出实体融资利率与债券利率下行速度不一致仍是货币政策短期内需要解决的核心矛盾。随着联储降息周期的开启，汇率升值带来国内货币政策空间打开（汇率远期市场的掉期溢价率也来到偏低水位，隐含的汇率压力缓解）。 本次宽货币和宽信用的组合拳有效弥合了当下市场的核心矛盾，一方面，存量房贷利率下调后，私人部门的债务负担大幅下降，有助于缓解违约率升温带来的风险资产流动性压力；另一方面，对于股票市场结构性宽信用的举措有助于长债利率温和回升，实现汇率的稳定。 风险提示：宽信用的持续性不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：防风险、稳预期、提信心——9月24日国新办新闻发布会点评，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】反弹重点在低估值蓝筹股 金融组合拳超预期，短期提振股指反弹。9月24日，国新办召开金融支持经济高质量发展新闻发布会。会议金融相关部委推出一揽子支持性政策，包括：1）央行存款准备金率与政策利率双降，同时调降存量房贷利率；2）央行创设证券、基金、保险公司互换便利工具；证监会加速引导中长期资金入市；3）央行创设专项再贷款鼓励增持回购；证监会全面深化资本市场改革，活跃并购重组市场等。结合9月23日发改与财政发布会强调存量落实与加快执行。我们认为，从股票定价的角度，金融组合拳能够推动股市无风险利率的下降，以及股市波动的风险评价下调；结合交易层面踏空回补、季末基金排名以及A500ETF建仓，推动股指企稳反弹。考虑到盈利增长前景的挑战与风险偏好待振，参考历史经验上证50-60%估值分位是当前反弹的重要的比较基准，股市进一步空间取决于经济与增长预期。 美元利率调降+国内降准降息+降存量房贷利率，股市的无风险利率下降。在过去较长的时间，股票市场投资者面临的一个约束在于畸高的美元利率以及国内偏高的实际利率水平，一定程度上提高了投资者投资股票的机会成本以及导致了国内股市减量博弈现状。本次会议提出：1）降准降息：央行提出将下调存款准备金率50BP，7天期逆回购操作利率下降20BP，引导LPR和存款利率同步下行。2）降存量房贷利率：此次存量房贷利率预计降幅50BP，惠及1.5亿人口，年减利息 1500亿。结合美元利率下调，国内利率水平下降有望在一定程度上缓解当下国内实际利率水平与机会成本过高的约束。 央行首创针对股市的两大结构性货币政策工具，有望推动股市的风险评价下调。过去两年以来股市增量资金匮乏成为市场重要议题，尽管存在以汇金为代表的逆周期干预力量，但市场总是疑虑边际流动性的供给能力。本次金融政策超预期的重在两点：1）互换便利。首次操作规模5000亿元，支持使用债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从央行获取国债、央票等高流动性资产，获取资金仅用于投资股市。这意味着边际流动性供给的疑虑或尾部冲击减小，从国际上看并不鲜见。2）创设股票回购增持专项再贷款。我们认为，这对于具有市值管理要求的央国企和ROE稳定的民营蓝筹而言具有重要意义，提供其增持股票的能力。但考虑资产负债率要求，破净央国企+流通市值不大公司的股价估值弹性或更为受益。 投资建议：股指超跌反弹，反弹结构分化；重点在“低估值”+“盈利质量稳定”的低估蓝筹股。从定价角度看，盈利前景有挑战，但边际上投资者对政策分歧拉大，推动无风险利率下降与风险评价降低，指数由单边调整转为震荡行情，反弹重点在低估值蓝筹股：1）前期调整后红利风格的拥挤交易已有明显改观，无风险利率进一步调降有望推动红利板块反弹，推荐：电力公用/运营商/公路港口等；2）考虑25年终端需求稳定，经历前期估值下杀的低位成长龙头股，且同步受益利率下降，推荐：通信/汽车/电子/医药等。3）考虑具有较高ROE民营或央国企且潜在受益回购政策：家电/煤炭/石化等。 风险提示：政策落地节奏不及预期、总需求不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：反弹重点在低估值蓝筹股，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【房地产】新政出台激起千层浪，积极信号释出——对央行政策的点评 国新办召开新闻发布会，央行宣布多条与房地产相关的重磅政策，整体力度很大，尤其是针对引导利率下行的表态。与地产相关的政策，从我们认为的重要顺序来看，可以为：1）引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，态度明确，直接提到引导利率下行；2）收购房企存量土地，目前还在研究当中；3）存量按揭贷款利率下调，并贴近于新发放利率水平；4）保障房再贷款规模中，中央支持比例从60%提到100%；5）降低居民购房首付比例。 引导利率下行和值得重点跟踪，因为其通过实际利率影响了PE的容忍度。尽管从2023年以来，中央已经采取过下调存量贷款利率、LPR等多种降低利率的政策，但我们观察实际利率的变化情况，其仍然维持在较高水平。在2024年2季度央行货币政策执行报告中已经提到了租售比的使用，将其用静态和动态来区分，本质上就是实际利率和名义利率的关系。同样的，PE也是和实际利率挂钩，那么，低的实际利率对容忍较高的PE有更好的帮助。过去1年，实际利率下调的不明显，一定程度上给资产价格带来了压力，下一阶段，在当前对引导利率下行的表述下，预计将有改善。 收购房企存量土地也是第二个重磅看点，目前央行表态还在研究中，但也值得期待，市场认知的“死库存”需要盘活，才能走向下一阶段。2021年至今，市场一直将死库存排除在有效供给之外，并有意识的忽略其风险，然而，我们反复强调，对于房地产行业来说，资产负债表是最重要的，其重要性远远大于现金流量表和利润表。即便是死库存，也是库存，也就是资产的一部分，那就一定对应了负债。这就意味着，死库存不盘活，势必会影响到负债，那么也就会对金融稳定带来影响。因此，死库存最终是需要盘活的，这次正在研究中的政策值得期待，对化解当前行业困难有很大的帮助。 其他政策的影响程度相对较小，更多的还是在执行上给与更多的帮助。分别来看：1）存量按揭贷款利率下调的目的是为了辅助引导利率下行，并降低提前还贷的压力；2）保障房再贷款中央支持比例从60%提高到100%，由于是贴息思路，有时间期限，在当前较低的租售比下，收储逻辑还需进一步通畅；3）首付比例并不是当前主要的购房约束，进一步下调更多的还是来自于预期引导。可以更加积极，维持两端配置。一方面选择低杠杆的龙头企业，另一方面关注重组进展。 风险提示：市场需求加速下行。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：新政出台激起千层浪，积极信号释出——对央行政策的点评，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【新能源】需求提升利好不断，板块迎估值抬升——动力锂电行业点评 投资建议：当前锂电产业链处于周期底部，随着新能源车旺季叠加储能强于预期，整体需求有望逐步改善，建议当下积极关注：1）业绩强劲的锂电龙头企业；2）超跌的锂电环节龙头。 国内政策催化不断，车市旺季叠加储能向好需求有望超预期。8月16日，商务部等7部门发布《关于进一步做好汽车以旧换新工作的通知》，相较于2024年4月24日版本，新一轮政策对报废旧车并购买新车的个人消费者，补贴标准由购买新能源乘用车补贴1万元、购买燃油乘用车补贴7000元，分别提高到2万元和1.5万 元。根据乘联分会数据，8月乘用车零售190.7万辆，同比-0.9%，环比+11.2%，新能源市场零售102.5万辆，渗透率53.7%。9月1日—15日，乘用车市场零售82.8万辆，同比+18%，环比+12%；预测9月乘用车零售210.0万辆左右，同比+4.0%，环比+10.1%；新能源零售预计可达110.0万辆，渗透率约52.4%。从高工锂电统计看，2024年9月，亿纬锂能、比亚迪、国轩高科、楚能新能源、阳光电源等新获储能订单超27GWh。9月以来，全球范围内储能行业展会扎堆，企业开始集中获取需求，我们认为，在国内外光伏配储、电网不稳定等需求推动下储能需求在6月以来持续向好，近期车市小鹏mona3、乐道L60、深蓝L07、银河E5、比亚迪海狮05等众多中低价格带新车型承载刺激政策带来的需求，金九银十的旺季基本面正在演绎。 往2025年看国内需求韧性强，欧美增速有望抬升。据中汽协数据，2024年1-8月中国新能源车渗透率实现37.5%，相较于2023年全年31.6%提升4.9个pct。往后看，国内车企对8-20万价格带车型的不断丰富有望加速电动车在传统乘用车核心价格带的渗透率。欧洲方面，欧盟委员会上周拒绝汽车制造商关于推迟2025年汽车二氧化碳减排目标的呼吁。尽管2024年欧洲电动车需求销量不佳，目前全电动汽车的占有率还停留在15%以下，但根据欧盟碳排放法案，若需要达到2025年每公里排放95克二氧化碳的目标，将拉动电动汽车的市场份额增加到20-22%，新能源车需求提振明显。美国市场，8月新能源乘用车销量达到14.5万辆，同比增长20.4%，环比增长14.7%，在降息推动下购车意愿有所增强。 重视国内外储能需求拉动。据国家能源局数据，截至2024年上半年，我国建成投运的新型储能项目累计装机规模较2023年底增长超40%，需求迅猛。海外储能方面，2024年中东等新兴市场需求显著增加接力欧美市场。考虑到储能需求长坡厚雪，美国降息周期开启利于储能产品经济回报率提升，2025年储能需求有望进一步释放。 风险提示：行业价格战加剧，海外需求不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：需求提升利好不断，板块迎估值抬升——动力锂电行业点评，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【新能源】艾罗能源（688717）从单一欧洲户储走向业务全面开花 首次覆盖，给予增持评级。公司为国际知名光伏储能系统供应商，主销欧洲市场，技术研发与市场拓展并行，公司市场份额有望进一步提升。预测公司2024-2026年EPS为2.20/4.38/5.64元，参考可比公司估值，给予公司2025年16.7倍PE，对应目标价72.94元，首次覆盖，给予增持评级。 公司在欧洲户储有较强优势，后续去库完成有望恢复增长。公司掌握小功率逆变器核心技术，同时发力储能与并网逆变器，公司在欧洲份额较高。公司核心出货户用储能系统，系业内少数同时具备储能逆变器和电池