国君晨报0430|新能源、汽车、交运、保利发展、赛维时代

每周一景：西藏拉萨河点击右上角菜单，收听朗读版 今日重点推荐 【新能源】国内有韧性，海外缓节奏——新能源汽车2024年3月全球销量点评 投资建议：我们认为，24年春节以后随着新能源车淡旺季需求切换叠加以旧换新政策提振新能源车产业链，季报期把握龙头业绩确定性。建议关注：1）有望率先出清的材料环节；2）格局更稳定的动力电池环节；3）产业趋势上，传统整车通过电动化及品牌升级在新能源端实现量价提升，利好配套产业链；4）新技术方面，固态电池产业化进程加速；受益特斯拉皮卡量产的4680电池配套产业链；特斯拉机器人产业链。 3月中国新能源汽车保持高增，欧美销量有所放缓。24年3月我国新能源汽车销量88.3万辆，同比增长35.3%，环比增长85.1%，渗透率达32.8%；新能源汽车出口12.4万辆，环比增长52%，同比增长59.4%。1-3月中国新能源车销量209.0万辆，同比增长31.8%；渗透率为31.1%。3月欧洲主要七国新能源汽车销量21.5万辆，同比下滑8.3%，环比增长57.9%，渗透率达20.4%。1-3月欧洲七国新能源乘用车销量为48.1万辆，同比增长4.0%；渗透率为22.2%。3月美国新能源乘用车销量达到12.9万辆，同比增长13.6%，环比增长3.8%，渗透率达到8.6%。1-3月，美国新能源乘用车销量达到36.8万辆，同比增长16.5%；渗透率为9.4%。 全球动力市场装机持续高增长。根据SNE数据，2024年2月全球动力电池装机达到40.9GWh，同比增长26.4%。其中中国企业前十占比过半，宁德时代领先地位明确。国内方面，3月，我国动力电池装车量35.0GWh，同比增长25.8%，环比增长94.6%。其中三元电池装车量11.3GWh，占总装车量32.4%，同比增长29.7%，环比增长62.9%；磷酸铁锂电池装车量23.6GWh，占总装车量67.6%，同比增长24.1%，环比增长114.6%。企业装机量方面，3月宁德时代装机量达到15.54GWh，市占率44.87%，环比份额下降10.29pcts，比亚迪、中创新航市占率分别为26.79%、6.66%，列二、三 名。 2024年全球销量有望实现1800万辆。国内方面，2024年国家以旧换新政策下新能源车有望成为复苏抓手，新车型往低价格带进一步下沉，出口继续拉动销量快速增长。海外来看，欧洲车市呈现放缓态势，美国市场则成为最快增长点。 风险提示：产能阶段性过剩影响盈利，经济复苏不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：国内有韧性，海外缓节奏——新能源汽车2024年3月全球销量点评，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【汽车】特斯拉通过数据安全标准，FSD入华加速 维持行业“增持”评级，国内汽车智能化进程有望加速。 特斯拉通过国家汽车数据安全4项全部要求。4月28日，中汽协与国家计算机应急协调中心发布《关于汽车数据处理4项安全要求检测情况的通报（第一 批）》，特斯拉成为首批通过国家车辆数据检测的企业。公告显示特斯拉上海工厂生产的车型符合国家相关法规规定的4项合规要求，包括车外人脸信息等匿名化处理、默认不收集座舱数据、座舱数据车内处理、处理个人信息显著告知等。 特斯拉国内禁停禁行限制将全面解除，特斯拉FSD入华加速。特斯拉通过国家车辆数据安全的权威标准和要求，有助于全面解除（如机关单位、机场、高速等）国内对特斯拉智能汽车的禁停禁行限制，FSD功能在国内的可用性与数据安全性获得保障，消费者对于特斯拉的信心亦将增强。随着FSD数据安全隐患解决与消费者信任度提升，特斯拉有望借势加速推进FSD入华事宜。 FSD若成功落地国内，国内自动驾驶行业有望迎来蓬勃发展。目前特斯拉FSD已迭代至V12.3版本，实现完全端到端，性能与场景可用性较以往版本显著提升。未来特斯拉FSD若成功落地国内，FSD将凭借技术领先性成为国内车企自动驾驶方案强有力的竞争者，国内自动驾驶高地的角逐将愈发激烈，其国内竞争对手将加大对于自动驾驶方向的研发投入与商业化落地速度，有利于国内自动驾驶行业发展蓬勃向上。 风险提示：汽车智能化技术发展不及预期的风险；芯片短缺的风险；政策不确定性风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：特斯拉通过数据安全标准，FSD入华加速，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【交运】五一假期出游旺盛，航空预期回落低位——航空市场五一假期展望 航空市场淡旺季明显，3-4月淡季航司经营承压。2024年春运量价均创历史新高，而随后3-4月淡季不及预期，引发航空需求担忧。根据我们的观察，淡季国内需求仍具韧性，但国际富余运力转投国内致供需继续承压。1）量：两会、清明短假、近期华南雷雨天气影响等低谷明显，估算3-4月航空客流同比双位数增长（低基数），较2019年继续正增长；其中，剔除低谷期的国内客流较2019年增长仍超一成，国际客流较2019年恢复超七成。2）价：国际航班已较2019年恢复超七成，仍有部分宽体机投放国内，客座率仍未完全恢复。估算3-4月国内含油票价略低于2019年，难以传导油价压力，航司经营承压。 五一旺季展望：料出游需求旺盛，量价将较2019年双升。过去一年每个旺季均出游需求旺盛，2024年春节假期出游更超航司预期。五一假期机票预售自4月中旬启动，且随火车票开售而加速，OTA机票查询与预订量同比显著增长。考虑机队周转恢复与高票价基数，预计五一假期航空客流同比增长超两成，票价或同比回落，但量价均将高于2019年。1）机队周转恢复：航班限制取消且周转稳步恢复，料五一国内航班量同比增长超两成，考虑部分宽体投放国内，ASK增幅将更高。2）高票价基数：2023年五一为疫后第一个长假，旅游+探亲双重需求集中释放而航班量仍受限，票价显著高于2019年同期。 淡旺季明显将持续，航司灵活经营保周转稳收益。2024年以来淡旺季特征愈发明显，预计该特征将持续。旺季，亲子出游支撑需求旺盛，机队周转恢复理想，且航司积极收益管理，旺季供需恢复良好保障票价市场化效应显现，票价与盈利中枢上升。淡季，老年旅客与团队旅客占比低于2019年，三天内购票旅客（具有公商特征）占比高于2019年，考虑差旅管控及宽体机增投压力，淡季供需仍承压，航司灵活调整经营策略，在保障机队周转的同时，努力稳定淡季票价中枢。 市场预期回落低位，建议关注逆向时机。长期而言，中国航空需求长期空间巨大，空域时刻瓶颈持续，票价已基本市场化，且航司已理性显著放缓机队增速，长期盈利中枢上升仍将可期。过去一年航空市场淡旺季明显且持续，旺季供需恢复良好盈利中枢已上升，淡季需求仍具韧性但宽体机增投致供需及经营承压。预计国际稳步增班将继续推动过剩运力消化以及国内供需恢复，2024年底国际航班较2019年恢复将超八成。资本市场预期已逐步回落低位，拥有优质航网的航司长期价值逐步凸显，建议关注逆向时机。 风险提示：经济波动、行业政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：五一假期出游旺盛，航空预期回落低位——航空市场五一假期展望，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【房地产】保利发展（600048）聚焦现金流 业绩符合预期，维持增持评级。2023年公司实现营业收入3468亿元，同比增长23.4%，实现归母净利润121亿元，同比减少34.1%。公司增收不增利，因此下调2024~2025年EPS分别至0.95/1.01元（原1.09/1.24元），新增2026年EPS为1.10元。鉴于当前土拍市场和融资环境，利好央国企，给与行业龙头0.75XPB,下调目标价至12.8元。 公司计提约50亿减值，若房价企稳，则利润率有望在2026年改善。一方面，公司结转毛利率继续同比下降5.99pct至16.0%，另一方面，公司对存货和长期股权投资计提减值合计50.4亿元，此外再由于联合营企业的结转减少导致投资收益同比减少47.3%，综合造成公司归母净利润率下降3.0pct至历史最低3.5%。我们预计当前边际利润率的修复依赖于当前房价企稳，假设2024年能企稳，则利润率改善的实际体现将在2026年。 2024年计划新开工同比增加20.7%，计划竣工同比减少16.1%。2023年公司实际竣工4053万方，竣工完成度91%，2024年公司首次计划竣工减少16.1%至 3400万方；而新开工在连着2年大幅减少后，2024年的计划新开工同比增加20.7%至1800万方。 未来两年现金分红率不低于40%，股息率上升至4.8%左右。考虑到回购股份，公司2023年度现金分红率为42.4%，且2024年、2025年度现金分红率也不低于40%，预计2024年股息率将提升至4.8%。 风险提示：销售去化下行；存货跌价损失计提大幅增加。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：保利发展（600048）聚焦现金流，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【社服】赛维时代（301381）Q1业绩高增66%，股权激励彰显信心 维持增持。Q1营收18亿元/+44.7%，归母净利0.86亿元/+65.6%，扣非净利0.7亿元/+53.5%好于预期。维持预测2024-26年EPS为1.13/1.52/1.98元增速 35/35/30%；维持目标价42.68元，维持增持。 毛/净利率延续提升，看好未来趋势。1)Q1按同口径计的跨境电商业务毛利率约47.2%/+1.5pct，净利率4.78%/+0.6pct，扣非净利率3.91%/+0.23pct，我们预计随亚马逊佣金及入仓配置费优化，公司将进一步受益、利润率有上升弹性；2)期间费用率39.3%/+0.32pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别38/2.07/-0.38/1.55%，同比分别+2.2/-0.33/-1.14/+0.36pct；3)经营净现金流0.99亿元/-51.6%因备货增加、属季节特征。 核心品类依旧亮眼，新品牌、新渠道望崛起。1)Q1营收分品类：服饰配饰13.09亿元/+50.1%，其中Coofandy增长44.5%、Ekouaer增长57.2%、Avidlove增长32.1%、Zeagoo增长86.3%，新品牌望贡献新增量；非服4.28亿元/+26.5%，企稳回升；2)分渠道：亚马逊营收15.58亿元/+42.9%，沃尔玛及独立站延续较快增长，期待新兴平台红利释放；3)分地区：北美营收16.06亿元/+47.5%，欧洲边际改善、恢复正增。 股权激励覆盖范围广且彰显发展信心，看好长期发展。1)拟以12.69元/股向包括董监高及核心骨干等在内的435人授予约1200万股，约占总股本的3%；首次授予1177万股，约占总股本的2.94%；2)预计激励费用1.59亿元，2024-27年分别0.53/0.65/0.32/0.09亿元；3)业绩考核要求为二选一，以2023年收入为基数，2024-26年增速分别不低于30/55/85%；以2023年扣非净利为基数，2024-26年增速分别不低于25/50/80%；我们测算未来3年收入及扣非净利(扣激励费用前)CAGR分别23/22%。 风险提示：国际贸易风险、行业竞争加剧风险、新品类孵化风险等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：赛维时代（301381）Q1业绩高增66%，股权激励彰显信心，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 今日报告精粹 01、宏观：短期经济进一步下修的概率不大 02、宏观：美联储五月议息会议前瞻 03、海外策略：港股震荡上升，机会扩散 04、汽车：特斯拉通过数据安全标准，FSD入华加速 05、传媒：五一档拉开帷幕，奏响电影旺季序章 06、非银：消费贷款同比少增，政策推动后续增长 推荐阅读 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务