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商用车补贴细则落地，二季度销量值得期待
- 2025年新能源城市公交车及动力电池更新补贴、老旧营运货车报废更新补贴细则正式落地，补贴金额更大、范围更广。
- 公交车补贴政策调整：单车平均补贴从6万元提升至8万元，注册登记范围扩展至2017年12月31日前，新增动力电池更换补贴。
- 货车补贴政策调整：剔除“新购国六排放标准营运柴油货车”限定，改为“新购国六排放标准营运货车”，天然气重卡与柴油重卡补贴相同。
- 2024年补贴政策效果显著：12月7米以上新能源公交客车销量环比增长153.82%，同比增长136.86%；12月重卡市场终端交强险实销6.94万辆，环比增长22%，同比增长93%。
- 预计2025年补贴政策加力扩围将推动公交和重卡市场迎来较大增量。
- 上海车展进入预热期，汉L、唐L、问界M8等新车开启预售，理想i8、极氪9X、小米YU7等新车正式官宣，乘用车以旧换新补贴持续发力，预计二季度乘用车销量值得期待。
- 风险提示：政策实施效果不及预期，终端市场价格战影响盈利。
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序章：聚变梦想，低碳未来
- 可控核聚变本质是在地球上模拟太阳内部氢核聚变反应，是和平利用核能的方式之一，放能多、原料丰富、放射性废物少、安全性高。
- 聚变燃料以氕H、氘D、氚T为主，氘氚聚变（DT聚变）反应截面最大，是目前最为主流的技术路线。
- 聚变反应条件严苛，需满足“聚变三重积”要求，目前国内外主要聚变堆仍在向这一目标迈进。
- 约束方式包括引力约束、惯性约束和磁约束，磁约束（托卡马克）是当前最主流的路线，其中ITER是全球在建的规模最大的可控磁约束核聚变装置。
- 我国聚变研究单位包括核工业西南物理研究院、中科院等离子体物理研究所，代表性装置包括环流器系列、EAST。
- 民营资本加速入局，我国布局聚变的民营企业主要有新奥科技、能量奇点、星环聚能、聚变新能。
- 托卡马克结构大同小异，超导材料代表的磁体系统是实验堆装置中价值量较大的环节，未来关键材料包括第一壁材料、增殖单元材料。
- 风险提示：技术进步不及预期、关键材料替代风险。
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交运：客流保持良好增长，期待票价同比修复
- 中国航空业具长逻辑，票价市场化和机队增速放缓，未来两年盈利恢复与中枢上行可期。
- 2025年提振消费措施有望助力航空需求稳健增长，新航季保障国内供给继续消化，预计供需继续恢复趋势确定。
- 行业：1-2月客流同比增长6%，客座率基本恢复，期待票价修复。
- 客流：春运40天客运量同比增长7.4%，1-2月行业客运量同比增长6%，较2019年增长18%；国内同比增长3%，国际同比增长39%，国际较2019年首次恢复正增长。
- 客座率：1-2月行业客座率84%，同比升1.7个百分点，持平2019年，延续2024年12月较2019年升幅收敛趋势。
- 票价：2024年末航司收益管理现积极改变，春运延续，估算1-2月国内裸票价同比降5%，国内含油票价同比降近一成；元宵节后国内裸票价同比基本持平，近日随两会后公商务恢复而量价开始回升，估算扣油票价同比正增长。
- 航司：1-2月周转同比继续提升，后续国内ASK增幅将逐步缩减。
- 2024年航司自二季度通过票价策略，加速提升机队周转与客座率，实现收入增长成本摊薄与继续减亏。预计25Q1机队周转与客座率同比继续提升，后续数个季度同比提升空间将较为有限，国内ASK与国内客流同比增幅或将逐步缩减。
- 估算1-2月三大航（国航含山航）ASK同比增长5%，机队周转继续同比提升；较2019年增长16%，略高于机队规模15%的增幅，反映机队周转已基本恢复。
- 提示2025Q1机队周转同比提升将继续改善单位非油成本压力，叠加航油价格同比下降10%改善燃油成本压力，预计航司盈利恢复或有望好于预期。
- 航班换季：国内减班国际航班同比趋势延续，保障供需继续恢复。
- 2025年夏航季将自3月30日开启，航班计划执行率或提升，国内航班计划同比减少3.9%，国际航班计划同比增长4%，较2019年夏航季恢复近84%。
- 风险提示：经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。
