www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●化工行业 2024年4月18日 [Table_Title] Q1业绩表现超预期，全球化布局持续推进 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件 公司发布2024年一季度报告，一季度实现营业收入21.15亿元，同比增长27.59%、环比增长0.73%；实现归母净利润5.04亿元，同比增长101.34%、环比增长34.28%。 ⚫ 产销放量叠加盈利能力提升，公司24Q1业绩表现超预期 一季度轮胎行业整体经营形势保持良好态势，叠加欧美经济面临高通胀压力，公司轮胎性价比、竞争力凸显，订单持续供不应求。一季度公司分别实现轮胎产量、销量807.57、760.71万条，同比分别增长28.00%、15.70%，环比分别变化1.21%、-0.01%。盈利能力方面，一季度公司销售毛利率、销售净利率分别为31.32%、23.82%，环比分别增长3.83、5.96个百分点。环比来看，一季度公司单胎售价基本平稳，盈利能力提升主要与成本、费用管控能力增强有关。2024年1月，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果公布，作为强制应诉企业，森麒麟泰国将适用单独税率1.24%，该结果较原审税率17.06%大幅下降。森麒麟泰国将成为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业，作为公司核心海外基地、公司重要的盈利引擎，森麒麟泰国的竞争力及盈利能力有望进一步提升。 ⚫ 国产品牌竞争力凸显，积极抢占市场份额 欧美经济面临高通胀压力，国产轮胎性价比、竞争力凸显，积极抢占市场份额。2024年1月，美国半钢胎、全钢胎进口量分别为1394、506万条，同比分别增长16.69%、29.68%。其中，从泰国、越南进口半钢胎量占比分别为25.64%、10.13%，同比分别增加5.67和3.97个百分点。从泰国、越南进口全钢胎量占比分别为30.00%、15.16%，同比分别增加1.74和4.98个百分点。同期，欧盟半钢胎、全钢胎进口量分别为7.77、4.13万吨，同比分别下降3.99%、13.29%。其中，从中国进口半钢胎量占比为56.67%，同比增加2.26个百分点。从泰国、越南进口全钢胎量占比分别为18.80%、10.49%，同比分别变化0.84、-0.87个百分点。 ⚫ 持续推进全球化产能布局，规模扩张赋能成长 公司目前拥有青岛、泰国双基地，涉及半钢胎、全钢胎、航空轮胎等。1）青岛基地，半钢胎设计产能1200万条/年，通过智能化改造后产能已提升至1450-1500万条/年。此外，公司持续推进8万条/年航空轮胎（含5万条/年翻新轮胎）项目建设。2）泰国基地，泰国工厂（一期）半钢胎产能1000万条/年；泰国工厂（二期）半钢胎、全钢胎产能分别为600、200万条/年，已于2023年投产运行。目前公司正持续推进非洲基地“森麒麟（摩洛哥）1200万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”、欧洲基地“西班牙1200万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设。其中，摩洛哥工厂计划2024年四季度投产运行，公司西班牙项目已取得西班牙政府环评批复。随着上述在建项目逐步投产，公司业务规模有望持续扩张，整体竞争力和盈利能力有望进一步抬升。 ⚫ 投资建议 预计2024-2026年公司营收分别为92.74、113.39、130.21亿元；归母净利润分别为21.32、23.68、27.17亿元，同比分别增长55.78%、11.05%、14.76%；EPS分别为2.89、3.20、3.68元，对应PE分别为11.88、10.69、9.32倍，维持“推荐”评级。 [Table_StockCode] 森麒麟（002984.SZ） [Table_InvestRank] 推荐（维持评级） 分析师 [Table_Authors] 任文坡 ：010-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130520080001 研究助理 翟启迪 ：010-80927677 ：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn [Table_Market] 市场数据 2024-4-18 A股收盘价（元） 34.27 股票代码 002984.SZ A股一年内最高价/最低价（元） 37.13/26.20 上证指数 3074.22 总股本/实际流通A股（万股） 73878/50296 流通A股市值（亿元） 172.36 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河化工】公司点评_森麒麟_23年业绩创历史新高，全球化布局赋能成长_20240301 【银河化工】公司深度_化工行业_森麒麟（002984.SZ）_产品定位高端，全球布局释放成长动能_20231109 -10%0%10%20%30%沪深300森麒麟 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评报告/化工行业 ⚫ 主要财务指标 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7842 9274 11339 13021 增长率 24.63% 18.27% 22.27% 14.83% 归母净利润（百万元） 1369 2132 2368 2717 增长率 70.88% 55.78% 11.05% 14.76% EPS（元） 1.85 2.89 3.20 3.68 PE 18.50 11.88 10.69 9.32 11.06 10.61 9.52 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 ⚫ 风险提示 国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评报告/化工行业 附录：公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8714.48 9901.94 11015.29 11908.20 营业收入 7841.79 9274.17 11339.17 13020.67 现金 3893.87 3862.80 3474.32 3468.63 营业成本 5865.26 6511.96 8250.07 9478.13 应收账款 1137.73 1180.81 1716.97 1610.53 营业税金及附加 27.60 29.68 36.29 41.67 其它应收款 46.96 61.24 64.75 58.22 营业费用 187.69 158.59 193.90 222.65 预付账款 75.69 149.78 152.63 151.65 管理费用 169.54 176.21 204.11 221.35 存货 1469.95 1605.14 1603.22 1661.47 财务费用 7.40 2.21 5.77 16.54 其他 2090.28 3042.17 4003.40 4957.70 资产减值损失 -17.48 0.00 0.00 0.00 非流动资产 6935.45 7315.62 8127.93 9358.81 公允价值变动收益 -54.30 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 105.20 44.52 54.43 62.50 固定资产 5570.31 5262.22 5586.27 6028.89 营业利润 1470.97 2244.35 2492.55 2860.64 无形资产 193.06 193.06 193.06 193.06 营业外收入 0.63 1.26 1.26 1.26 其他 1172.08 1860.34 2348.60 3136.86 营业外支出 1.00 0.08 0.08 0.08 资产总计 15649.93 17217.56 19143.22 21267.01 利润总额 1470.60 2245.53 2493.73 2861.82 流动负债 1761.07 1734.72 1809.72 1820.75 所得税 102.09 113.62 126.18 144.81 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1368.51 2131.91 2367.54 2717.01 应付账款 930.07 951.16 973.85 1027.08 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 831.00 783.55 835.86 793.67 归属母公司净利润 1368.51 2131.91 2367.54 2717.01 非流动负债 2102.57 2174.52 2249.52 2324.52 EBITDA 1913.41 2842.38 3147.44 3599.66 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.85 2.89 3.20 3.68 其他 2102.57 2174.52 2249.52 2324.52 负债合计 3863.63 3909.23 4059.23 4145.27 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 24.63% 18.27% 22.27% 14.83% 归属母公司股东权益 11786.30 13308.33 15083.99 17121.75 营业利润 70.10% 52.58% 11.06% 14.77% 负债和股东权益 15649.93 17217.56 19143.22 21267.01 归属母公司净利润 70.88% 55.78% 11.05% 14.76% 毛利率 25.21% 29.78% 27.24% 27.21% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 17.45% 22.99% 20.88% 20.87% 经营活动现金流 2366.68 2162.25 2272.18 3237.27 ROE 11.61% 16.02% 15.70% 15.87% 净利润 1368.51 2131.91 2367.54 2717.01 ROIC 9.64% 13.64% 13.48% 13.83% 折旧摊销 486.59 635.69 703.55 784.98 资产负债率 24.69% 22.70% 21.20% 19.49% 财务费用 107.86 80.09 83.03 86.03 净负债比率 -16.23% -13.60% -8.93% -7.39% 投资损失 -105.20 -44.52 -54.43 -62.50 流动比率 4.95 5.71 6.09 6.54 营运资金变动 456.99 -644.38 -826.34 -287.06 速动比率 3.03 3.43 3