Q1业绩表现超预期，全球化布局持续推进

2024年4月18日 核心观点： 分析师 ⚫产 销 放 量 叠 加 盈 利 能 力提升，公 司24Q1业 绩 表 现 超 预 期一 季 度轮 胎 行 业整 体 经 营 形 势保 持 良 好 态 势， 叠 加 欧 美 经 济 面 临 高 通 胀 压 力 ， 公 司 轮 胎 性 价比 、 竞 争 力 凸 显，订 单 持 续 供 不 应 求 。一 季 度公 司 分 别 实 现 轮 胎 产 量 、 销 量807.57、760.71万 条 ， 同 比 分 别 增 长28.00%、15.70%， 环 比 分 别 变 化1.21%、-0.01%。盈 利 能 力 方 面 ，一 季 度 公 司 销 售 毛 利 率 、销 售 净 利 率 分 别 为31.32%、23.82%，环 比 分 别 增 长3.83、5.96个 百 分 点 。环 比 来 看 ，一 季 度 公 司 单 胎 售 价基 本平 稳，盈 利 能 力 提 升主 要与 成 本 、费 用管 控能 力 增 强 有 关 。2024年1月 ，美 国 商 务 部 对 泰 国 乘 用 车 和 轻 卡 轮 胎 反 倾 销 调 查 第 一 次 年 度 行 政 复 审 终 裁 结果 公 布 ，作 为 强 制 应 诉 企 业 ，森 麒 麟 泰 国 将 适 用 单 独 税 率1.24%，该 结 果 较 原审 税 率17.06%大 幅 下 降。森 麒 麟 泰 国 将 成 为 泰 国 乘 用 车 和 轻 卡 轮 胎 出 口 美 国单 独 税 率 最 低 的 企 业，作 为 公 司 核 心 海 外 基 地 、公 司 重 要 的 盈 利 引 擎 ，森 麒 麟泰 国 的 竞 争 力 及 盈 利 能 力 有 望进 一 步提 升 。 研究助理翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn ⚫国 产 品 牌竞 争 力 凸 显 ，积 极 抢 占 市 场 份 额欧 美 经 济 面 临 高 通 胀 压 力 ，国 产轮 胎 性 价 比 、 竞 争 力 凸 显 ， 积 极 抢 占 市 场 份 额 。2024年1月，美 国半 钢 胎 、全 钢 胎 进 口 量 分 别 为1394、506万 条 ，同 比 分 别 增 长16.69%、29.68%。其 中 ，从 泰 国 、 越 南 进 口 半 钢 胎 量 占 比 分 别 为25.64%、10.13%， 同 比 分 别 增 加5.67和3.97个 百 分 点 。 从 泰 国 、 越 南 进 口 全 钢 胎 量 占 比 分 别 为30.00%、15.16%，同 比 分 别 增 加1.74和4.98个 百 分 点 。同 期 ，欧 盟 半 钢 胎 、全 钢 胎 进 口 量 分 别为7.77、4.13万 吨 ，同 比 分 别 下 降3.99%、13.29%。其 中 ，从 中 国 进 口 半 钢 胎量 占 比 为56.67%，同 比 增 加2.26个 百 分 点 。从 泰 国 、越 南 进 口 全 钢 胎 量 占 比分 别 为18.80%、10.49%， 同 比 分 别 变 化0.84、-0.87个 百 分 点 。 ⚫持 续 推 进全 球 化 产 能布 局，规 模 扩 张赋 能 成 长公 司 目 前拥 有 青 岛 、泰 国 双基 地 ，涉 及 半 钢 胎 、全 钢 胎 、航 空 轮 胎等。1）青 岛 基 地 ，半 钢 胎设 计 产 能1200万 条/年 ，通 过 智 能 化 改 造 后 产 能 已 提 升 至1450-1500万 条/年。此 外 ，公 司 持续 推 进8万 条/年 航 空 轮 胎（ 含5万 条/年 翻 新 轮 胎 ）项 目建 设 。2）泰 国 基 地 ，泰 国 工 厂（ 一 期 ）半 钢 胎 产 能1000万 条/年 ；泰 国 工 厂（ 二 期 ）半 钢 胎 、全 钢胎 产 能 分 别 为600、200万 条/年， 已 于2023年 投 产 运 行 。 目 前 公 司 正 持 续 推进 非 洲 基 地“ 森 麒 麟（ 摩 洛 哥 ）1200万 条/年高 性 能 轿 车 、轻 卡 子 午 线 轮 胎 项目 ”、 欧 洲 基 地“ 西 班 牙1200万 条/年高 性 能 轿 车 、 轻 卡 子 午 线 轮 胎 项 目 ” 建设。其 中 ，摩 洛 哥 工 厂 计 划2024年 四 季 度 投 产 运 行 ，公 司 西 班 牙 项 目 已 取 得西 班 牙 政 府 环 评 批 复 。随 着 上 述 在 建 项 目 逐 步 投 产 ，公 司 业 务 规 模 有 望持 续扩张 ，整 体 竞 争 力 和 盈 利 能 力 有 望 进 一 步 抬 升。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】公司深度_化工行业_森麒麟（002984.SZ）_产品定位高端，全球布局释放成长动能_20231109 ⚫投 资 建 议预 计2024-2026年公 司 营 收 分 别 为92.74、113.39、130.21亿 元 ；归母 净 利 润 分 别 为21.32、23.68、27.17亿 元 ， 同 比 分 别 增 长55.78%、11.05%、14.76%；EPS分 别 为2.89、3.20、3.68元 ，对 应PE分 别 为11.88、10.69、9.32倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示国 际 贸 易 摩 擦 加 剧 的 风 险 ，原 料价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ，产 品 景 气 度下 滑 的 风 险 ， 新 建 项 目 达 产 不 及 预 期 的 风 险 等。 分析师承诺及简介 任 文 坡 ，中 国 石 油 大 学（ 华 东 ）化 学 工 程 博 士 。曾 任 职 中 国 石 油 ，高 级 工 程 师 ，8年 实 业 工 作 经 验 。2018年 加 入 中 国 银 河 证 券研 究 院 ， 主 要 从 事 化 工 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn