宏观金融投研日报

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号宏观一、大宗商品行情综述与展望有利因素增多，商品或继续反弹周五（4月12日），国内商品期市收盘涨跌不一，黑色系多数上涨，焦炭涨近6%，焦煤涨逾5%，铁矿石涨逾3%；贵金属均上涨，沪银涨逾4%，沪金涨逾2%；能化品多数下跌，丁二烯橡胶跌近2%，橡胶、20号胶跌逾1%；基本金属多数上涨，沪锡涨逾2%，沪锌、沪铝涨逾1%；农产品涨跌不一，豆二涨逾1%，生猪、菜油、棕榈油跌逾1%；集运指数（欧线）涨逾5%，尿素涨近5%。热评：上周国内商品普遍上涨，主因一是随着国内需求的逐步释放，黑色系商品延续反弹的走势；二是，美国二次通胀风险升温，黄金和有色金属集体走高；三是，中东危机存在恶化的风险，这加剧了石油供应偏紧的预期，油价继续回升；四是，农产品涨跌不一，油脂油粕高位震荡，生猪高位回落。展望后市：有利因素增多，商品或继续反弹。国内方面，一是，国内经济复苏势头向好，一季度经济有望好于预期。二季度地方债、特别国债或逐步发力，央行也有望保持宽松的基调，这些都将推动国内需求稳步回升。海外方面，近期美国经济数据多数超预期，通胀放缓的速度减慢，劳动力市场仍然强劲，消费者支出稳健，房地产与制造业回暖，这些因素带动了商品需求回暖。美国处于全球价值链的需求终端，为“全球贸易发动机”，若本轮美国制造业主动补库延续，将继续改善大宗商品需求。不过，美联储降息预期面临不断的修正，或阶段性压制风险偏好。地缘政治因素方面，伊朗发动了对以色列的袭击，以报复以色列轰炸伊朗驻叙利亚大使馆，以色列表示将会采取报复措施，中东局势存在恶化的风险，需保持高度警惕。此外，美国和英国宣布针对俄罗斯生产的铝、铜、镍三种金属实施新的交易限制，预计将冲击全球供应链。二、宏观消息面——国内1、中国资本市场迎来第三个“国九条”。国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，该意见共9个部分。这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，时隔10年国务院再次出台资本市场指导性文件。九大看点值得关注，包括：一、资本市场高质量发展要坚持“五个必须”；二、发行上市制度迭代升级；三、制定上市公司市值管理指引；四、健全退市过程中投资者赔偿救济机制；五、完善证券基金行业薪酬管理制度；六、加强战略性力量储备和稳定机制建设；七、优化保险资金权益投资政策环境；八、促进新质生产力发展；九、资本市场法治建设有望提速。2、证监会主席吴清就贯彻落实资本市场第三个“国九条”接受专访。吴清表示，将在深入调研基础上，研究制定促进资本市场长远发展的改革举措。证监会将继续加强与各方面工作协同，促进形成推动国贸期货投研日报(2024-04-15)国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观·投研日报2资本市场高质量发展的强大合力。3、证监会贯彻落实新“国九条”精神，推动资本市场“1+N”政策体系形成和落地实施，制定并陆续出台相关配套政策文件和制度规则，就涉及发行监管、上市公司监管、证券公司监管、交易监管等方面6项规则草案公开征求意见。沪深北证券交易所同步就《股票发行上市审核规则》《股票发行上市规则》等19项具体业务规则向社会公开征求意见，涉及提高上市条件、规范减持、严格退市标准等方面。4、IPO市场迎来重大规则调整，沪深交易所拟适度提高主板、创业板上市财务指标。其中，主板第一套上市标准中最近3年累计净利润指标从1.5亿元提升至2亿元，最近一年净利润指标从6000万元提升至1亿元；创业板第一套上市标准的净利润指标，将最近两年净利润指标由5000万元提高至1亿元，并新增最近一年净利润不低于6000万元要求。此外，为进一步提升申报质量，防治“带病申报”，沪深交易所在原规定的1年内2次不予受理等情形基础上，增加“一查即撤”“一督即撤”情形，设置6个月的申报间隔期。5、今年一季度中国外贸进出口规模首次突破10万亿元，进出口增速创6个季度以来新高。据海关统计，一季度中国货物贸易进出口总值10.17万亿元人民币，同比增长5%。其中，出口5.74万亿元，增长4.9%；进口4.43万亿元，增长5%。海关总署公布数据显示，以人民币计，中国3月出口同比下降3.8%，进口增长2.0%，贸易顺差4158.6亿元。以美元计，中国3月出口同比下降7.5%，进口下降1.9%，贸易顺差585.5亿美元。海关总署副署长王令浚预计，二季度我国进出口持续向好，上半年基本保持在增长通道。王令浚表示，不认为生产者价格下跌就意味着所谓产能过剩，产品价格下跌往往与原材料价格波动、技术更新迭代、生产商主动让利等多种因素有关。6、国务院总理李强主持召开国务院常务会议，要求抓好重大工作任务、重大改革事项落实落地，推动科技创新和产业创新深度融合，加强区域协调联动，着力深化改革扩大开放，以更加务实有效的举措，支持中部地区把区位优势、资源优势转化为发展优势，不断提升整体实力和竞争力。7、中国一季度人民币贷款增加9.46万亿元，处于历史同期较高水平；存款增加11.24万亿元，社会融资规模增量为12.93万亿元，比上年同期少1.61万亿元。3月末，广义货币余额304.8万亿元，同比增长8.3%；社会融资规模存量为390.32万亿元，增长8.7%。8、商务部等十四部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》。力争到2025年，实现国三及以下排放标准乘用车加快淘汰，高效节能家电市场占有率进一步提升；报废汽车回收量较2023年增长50%，废旧家电回收量较2023年增长15%。三、宏观消息面——国际1、伊朗伊斯兰革命卫队当地时间14日凌晨发表声明，宣布向以色列目标发射了数十枚导弹和无人机。声明说，此次袭击是针对以色列此前对伊朗驻叙利亚大使馆领事部门建筑进行的导弹袭击等行为。也门政府军一名官员14日说，胡塞武装13日晚参与了伊朗针对以色列的空袭行动，向以色列境内目标发射了多架无人机。2、4月13日凌晨，美国和英国宣布针对俄罗斯生产的铝、铜、镍三种金属实施新的交易限制，按新规定自4月13日起，伦敦金属交易所(LME)和芝加哥商业交易所(CME)，不得使用4月13日及以后俄 宏观·投研日报3罗斯生产的铝、铜、镍。4月13日之前生产的俄罗斯铝、铜和镍不受这项新规定的限制。3、美联储柯林斯表示，目前政策具有适度限制性，预计美联储将比此前预期的时间晚一些降息。柯林斯认为美联储不存在等待太久的风险，大选绝对不会影响降息时机。美联储博斯蒂克表示，对于2024年的展望是在年底前降息一次，并不急于降息；随时注意并根据需要调整前景；通胀将继续放缓，但速度会比期望的要慢。美联储前主席伯南克表示，英国央行基准经济模型存在重大缺陷，关键软件和模型已过时；受全球冲击影响，预测错误可能不可避免。英国央行行长贝利称，致力于采取伯南克所有建议行动。4、欧洲央行管委卡扎克斯表示，如果没有意外发生，将在6月进行降息。欧洲央行管委斯图纳拉斯认为，现在欧洲央行货币政策“过于谨慎”；重申2024年四次降息呼吁，通胀率有低于2%的风险。5、欧洲央行公布调查显示，2024年GDP增长预期下调至0.5%，此前为0.6%，2025年上调至1.4%。2024年通胀率料为2.4%，2025年、2026年和2028年均为2.0%。6、韩国央行维持基准利率在3.5%不变，连续10次按兵不动，符合市场预期。韩国央行行长李昌镛表示，韩国央行在是否发出政策变化信号的十字路口上；如果下半年CPI放缓，将考虑降息。7、美国3月进口物价指数同比上升0.4%，预期升0.3%，前值降0.8%；环比上升0.4%，预期升0.3%，前值升0.3%。出口物价指数同比下降1.4%，预期降1.2%，前值降1.8%；环比上升0.3%，预期升0.3%，前值升0.8%。8、英国至2月三个月滚动GDP环比上升0.2%，预期升0.1%，前值降0.1%。英国2月GDP同比下降0.2%，预期降0.4%，前值降0.3%；环比升0.1%，预期升0.1%，前值升0.2%。英国2月季调后商品贸易帐逆差142.12亿英镑，预期逆差145亿英镑，前值逆差145.15亿英镑。其中，对欧盟贸易帐逆差113.17亿英镑，对非欧盟贸易帐逆差28.95亿英镑。9、德国3月CPI同比终值上升2.2%，预期升2.2%，初值升2.2%；环比终值升0.4%，预期升0.4%，初值升0.4%。法国3月CPI同比终值上升2.3%，预期升2.3%，初值升2.3%；环比终值升0.2%，预期升0.2%，初值升0.2%。10、欧洲复兴开发银行前行长：各国官员要警惕贸易保护主义政策的影响，虽然这可能在短期内有政治收益，但却会带来更长期的经济损失；气候危机与不断升级的地缘政治风险是全球共同面对的两大长期挑战，而各国应当在这些关乎全球的问题上开展合作。11、美国前财长萨默斯指出，由于低失业率和预算赤字推动的财政刺激，美国的“经济增长速度超过了潜力”。这证实了所谓的中性联邦基金利率远高于美联储一直用作指引的2.6%的水平。就目前的事实而言，美联储没有理由降息，更不用说本周的数据因计算住房成本的方式出现问题而出现偏差。四、贵金属贵金属冲高回落，短期波动或提升（1）重要消息：美联储多位官员表态短期没有降息紧迫性：美国波士顿联储主席Collins（2025年FOMC票委）：CPI不改变通胀下降的前景，“今年稍晚”开始（多次）降息是适宜的，短期内没有降息的紧迫性，现在预计美联储降息时间晚于之前的预期，大选绝对不影响降息时机。美联储官员Schmid：倾向 宏观·投研日报4于保持耐心，降息问题上需要看到令人信服的通胀证据，倾向于更小规模的资产负债表，所持资产的久期更短。美国亚特兰大联储主席博斯蒂克（2024年FOMC票委）：认为FOMC到20224年年底降息一次，通胀将继续回落，但放缓的速度要慢得多。美国旧金山联储主席戴利（2024年FOMC票委）：（我并）不急于降息，有必要等到对通胀朝着2%回落有更充分的信心之后再降息。美国4月密歇根大学消费者信心指数初值77.9，预期79，前值79.4。美国4月一年期通胀率预期3.1%，预期2.90%，前值2.90%。美国4月五至十年期通胀率预期3%，预期2.80%，前值2.80%。美国3月进口价格指数环比增长0.4%，同比亦增长0.4%，双双高于预期。欧央行管委集体发声：6月将降息，是时候跟美联储分道扬镳了；英国央行官员：英国降息节奏不会跟随美国。伊朗正式对以色列发动导弹和无人机袭击，中东局势进一步升级：据央视新闻，伊朗伊斯兰革命卫队当地时间14日凌晨发表声明，宣布向以色列目标发射了数十枚导弹和无人机。这是伊朗有史以来首次直接袭击以色列，中东紧张局势再度升级。此外，黎巴嫩真主党称向戈兰高地的以军基地发射火箭弹，也门和伊拉克对以色列发动无人机袭击。随后，伊朗常驻联合国代表团：伊朗对以色列的袭击可被视为已“结束”，如果以色列再犯“错误”，伊朗的反应将会更加严厉，警告美国不要卷入冲突。以色列方面，多家以色列媒体当地时间14日凌晨报道称，以色列安全内阁已授权战时内阁就如何回应伊朗对以色列境内的袭击做出决定，以色列后方指挥部已经取消了全国居民留在避难所附近的要求，此前有以方官员称，将对伊朗的袭击做出“前所未有的反应”。（2）行情回顾：4月12日（周五），沪金期货主力合约价格报收570.5元/克，涨2.69%；沪银期货主力合约价格报收7472元/千克，涨4.07%。（3）逻辑观点：上周五晚间，市场对伊朗袭击以色列的担忧持续升温，避险情绪驱动贵金属价格大幅上涨，其中伦敦金突破2430美元/盎司关口，沪金主力突破588元/克关口，纷纷再度创下历史新高；白银涨幅更大，伦敦银涨近5%至29.79美元/盎司，创2021年2月以来新高，沪银主力一度涨近7%至7790元/千克，创2013年4月以来新高。随后由于多头集中获利了结离场，贵金属价格大幅回落，伦敦金自高位回落近100美元/盎司至2343美元/盎司，伦敦银由涨近5%转为跌2%至27.8美元/盎司；国内金银价格亦跟随走弱，但仍相对抗跌，导致内外价差进一步走扩。展望后市，虽然14日凌晨伊朗首次从本土对以色列发动袭击，中东紧张局