宏观金融投研日报

国贸期货投研日报(2023-12-12) 国 贸 期 货 研 发 出 品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 国内外经济数据和重磅会议将相继来袭 周一（12月11日），国内商品期市收盘涨跌不一，基本金属涨跌不一，国际铜涨逾1%，碳酸锂跌近5%；能化品多数上涨，LPG涨逾2%，纸浆、低硫燃料油涨近2%，玻璃则跌近4%，纯碱跌逾2%；黑色系多数下跌，焦煤跌逾2%；农产品涨跌不一，棕榈油、菜粕涨逾1%，花生跌近2%，鸡蛋跌近1%；贵金属均下跌，沪银跌逾1%；集运指数（欧线）涨逾2%。 热评：周一国内商品市场涨跌不一，其中，国际油价反弹带动能化品上涨、国内经济偏弱拖累黑色系商品下跌、美国非农好于预期打击黄金价格。此外，基本金属走势分化、农产品板块走势分化。短期来看，本周将有美国11月通胀数据、美联储12月FOMC会议，国内经济和社融数据、中央经济工作会议（未定但概率大）等重要数据和重磅事件的扰动，商品市场将面临新的指引。 展望后市：三个驱动因素左右了商品市场的走势。一是，以国内经济、政策驱动因素为主的黑色系商品，在经济弱现实、政策强预期与监管调控高压之间反复波动。近期重要会议相继召开，稳增长将会是主旋律，黑色系短期或受政策乐观预期的驱动；二是，以海外因素驱动为主的商品，围绕着欧美经济走弱与央行何时降息之间波动。考虑到11月非农数据好于预期，表明经济仍存在韧性，市场对于美国经济衰退的定价行为或将逐渐消退。三是，地缘政治因素影响最大的商品，如原油等能化品种，不仅受OPEC+产量政策的影响，还受到俄乌冲突、巴以局势的干扰。 1、黑色建材：临近重要会议，黑色系高位震荡。 宏观层面来看，高频数据显示房地产销售走弱偏弱，同时房企债务问题未得到实质性改善，拿地积极性较差。与之对应的是，近期房地产领域“因城施策”的政策不断加码，供需两端同步加码助力房地产市场加快企稳恢复。政治局会议后将召开经济工作会议，对于政策的乐观预期或再度升温。 基本面来看，上周钢联公布的数据显示，钢材产量小幅减少，表需小幅走弱，库存持续去化。现阶段钢材供需格局有所转弱，弱现实令现货价格承压。同时，来自发改委、交易所等监管层面的压力持续加大，黑色系商品高位面临压制，或继续高位震荡。 2、基本金属：美国非农好于预期，衰退交易或面临修正。 美国11月非农数据好于预期，新增就业高于预期、劳动参与率回升、失业率下降均好预期，表明经济仍存在韧性，前期市场对于美国经济衰退的定价行为或将逐渐消退，同时市场对美联储降息的乐观预期也将弱化。不过，国内政治局会议召开，部署明年的经济工作，预计中央经济工作会将紧接着召开，政策的乐观预期或改善风险偏好。基本面方面：三大交易所+保税区铜库存累库0.9万吨至23.84万吨，其 中LME累库0.73万吨至18.16万吨，SHFE累库0.42万吨至3.03万吨，COMEX去库0.24万吨至1.47万吨，保税区库存维持1.18万吨。2023年全球铜矿供给虽边际宽松，但粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至精铜供需平衡，预计2023年精铜环节依然维持供给缺口。 贵金属方面：新增非农就业人数超预期上升和失业率超预期下降显示出劳动力市场韧性，数据公布后金价应声下跌，预计短期将修正衰退交易和降息的乐观预期。 3、能源化工：油价下方或重新找回支撑。 OPEC+虽然减产219.3万桶/日，但是这是自愿减产，市场质疑减产执行率，安哥拉等国拒绝服从产量配额，也让市场怀疑OPEC+的团结问题，这不及会议前的市场预期。 基本面上，供给端，据欧佩克最新月报显示欧佩克9月份原油产量上调8万桶/日，1月产量环比增加8万桶/日至2790万桶/日，为连续第三个月上升。美国原油产量环比减产10万桶/日，但仍处在历史高位。油价持续高位，引发产油国增加供给。 需求端，EIA数据显示12月1日当周，美国汽柴油需求环比增加，但整体原油产品四周平均需求与去年差距在拉大。成品油库存增加，低裂解价差下，汽油需求仍有隐忧。 综合来看，OPEC+会议减产不及预期，全球经济数据不佳，叠加WTI非商业净多持仓持续下降，原油价格仍有压力。不过，近期产油国发布挺价言论，OPEC+继续执行减产，供给有望收缩，另外美国开始小规模回购石油战略储备，油价下方或重新找回支撑。 4、农产品方面：供需偏宽松，油脂不具备大幅上涨的驱动。 美豆：12月USDA供需报告将巴西大豆产量预估从11月估计的1.63亿吨下调至1.61亿吨。但若实现，仍是有记录以来最大的作物产量，分析师平均预计为1.6016亿吨。因此，报告整体不算利多，美豆高位回落。 豆油：截至12月1日当周，豆油产量为34.83万吨，较上周+0.66万吨；豆油表观消费量为33.62万吨，较上周+1.63万吨；豆油库存为97.01万吨，较上周+1.21万吨。 棕榈油：MPOA公布的数据显示，马来西亚11月棕榈油产量较上月同期下降6.40%。SPPOMA数据显示12月1-10日，马棕产量环比上月下降18.01%；ITS数据显示，12月1-10日，马棕出口量环比上月下降7.4%。 总的来看，棕榈油宽松压力依然存在，雨季的减产幅度有较大不确定性，预计产量难以快速下滑，而需求端整体仍有下行压力，供需宽松形势不改。南美种植季炒作结束、美国销售进度依然偏慢，印度出口增加缓解贸易流紧张情况，原料端支撑减弱。预计棕榈油、豆油区间偏弱运行。 二、宏观消息面——国内 1、国务院办公厅印发《关于加快内外贸一体化发展的若干措施》。其中提出，促进内外贸规则制度衔接融合。促进内外贸标准衔接，不断提高国际标准转化率。促进内外贸检验认证衔接，深化共建“一带一路”、《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）等框架下检验检疫、认证认可国际合作；促进内外贸市场渠道对接。支持外贸企业拓展国内市场，组织开展外贸优品拓内销系列活动。支持内贸企业采用跨境电商、市场采购贸易等方式开拓国际市场；优化内外贸一体化发展环境。加强知识产权保护，开展打击侵权假冒专项行动；加快重点领域内外贸融合发展。深化内外贸一体化试点，鼓励加大内外贸一体化相 关改革创新力度；加大财政金融支持力度。落实有关财政支持政策，积极支持内外贸一体化发展。 2、工信部、财政部、税务总局发布公告，调整减免车辆购置税新能源汽车产品技术要求，提高整车能耗、续驶里程、动力电池系统能量密度等现有技术指标要求，并新增低温里程衰减技术指标要求，明确换电模式车型相关要求。 公告明确，2024年1月1日至2024年5月31日为过渡期。2024年1月1日起新申请进入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》（简称《减免税目录》）的车型，需满足技术要求。2023年12月31日前已进入《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》且仍有效的车型，将自动转入《减免税目录》，且在2024年1月1日至2024年5月31日期间仍可享受车购税减免政策。2024年6月1日起，不符合技术要求的车型将从《减免税目录》中予以撤销。 3、人社部印发通知，推出一系列促进民营经济做大做优做强的政策举措，积极助推民营经济高质量发展。通知要求，优化民营企业就业创业服务，综合运用各项涉企扶持政策，支持民营企业稳岗扩岗，强化民营企业公共就业服务，搭建中小企业创新创业服务平台，扶持民营企业创业发展。 4、中汽协召开月度会议。会上通报，11月汽车产销分别完成309.3万辆和297万辆，环比分别增长7%和4.1%，同比分别增长29.4%和27.4%。1-11月，汽车产销分别完成2711.1万辆和2693.8万辆，同比分别增长10%和10.8%，增速较1-10月分别提升2和1.7个百分点。 5、海关总署决定优化铁路快速通关业务模式，支持推进高质量共建“一带一路”，进一步促进国际铁路联运班列发展，提高境内段铁路进出口货物快速通关运输效率和便利化水平。公告明确，进出口货物收发货人或其代理人、进出境运输工具负责人可以通过国际贸易“单一窗口”申请开展快通业务。 6、据第一财经，近期国家出台PPP新机制，对PPP模式做出重大调整，不合规项目将面临整改。统计显示，今年2月1日至11月8日中标的PPP项目总计1063个，可能不符合PPP新机制民企参与条件的项目有613个，涉及项目投资规模约2994亿元。 7、杭州住房公积金管理委员会发布通知，调整住房公积金无房租赁提取限额标准，具体为：杭州市区（含萧山区、余杭区、临平区、富阳区、临安区）为2000元/月，桐庐县、淳安县和建德市为1200元/月；新市民、青年人在本市无自有住房通过市场租赁住房的，可全额提取本人每月缴存的住房公积金支付房租。 三、宏观消息面——国际 1、日本央行表示，正在审查一项用于计算日本银行经常账户余额中宏观附加余额的基准比率。 日本央行认为，12月份没有必要结束负利率，认为缺乏通胀可持续的证据，计划根据截至最后一刻的数据做出决策。 2、韩国企划财政部长官秋庆镐主持召开经济安全供应链有关部长级会议时表示，近期与核心产业及民生息息相关的品目供应链风险加大。 3、新西兰经济研究所公布最新季度预测，预计2023-24财年GDP增长率为1.2%（9月份预测为增长0.4%）；预计2024-25财年GDP增长1.2%（9月份预测为增长1.1%）；预计2023-24财年CPI通胀率为4.3%，与9月份预测持平。 4、周日（12月10日）美联储知名观察员、有“新美联储通讯社”之称的Nick Timiraos发布了他 的最新研判。Timiraos认为，美联储官员不太可能在本周就何时降息进行严肃的讨论，而且可能在未来几个月都不会讨论，除非经济的疲软程度超出预期。不过，Timiraos也指出，美联储不会将利率无限期地维持在目前的限制性水平。官员们将在周三会议后公布最新的利率预测（点阵图），其中多数人料会预计明年将降息。 5、2023年美股市场最后两大重磅事件本周来袭。当地时间12月12日，美国11月CPI数据将公布；美联储将于12月13日公布利率决议。美联储主席鲍威尔随后将举行新闻发布会，或将为市场对2024年降息预期“泼冷水”。不过鉴于当前经济数据，投资者可能会无视鲍威尔鹰派信号。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223