宏观金融投研日报

国贸期货投研日报(2024-05-13) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 情绪有所降温，商品重回分化走势 周五（5月10日），国内商品期市收盘涨跌不一，集运指数（欧线）涨逾7%再创新高，胶合板主力合约跌停。贵金属均上涨，沪银涨逾4%，沪金涨逾2%；黑色系多数下跌，焦炭、焦煤跌逾1%，锰硅则涨近6%；基本金属多数上涨，沪锡涨逾3%，沪锌、沪镍涨逾2%，碳酸锂则跌逾3%；能化品涨跌互现，低硫燃料油、原油、燃油涨逾1%，纯碱跌逾1%；农产品涨跌不一，生猪涨近2%，豆油、豆油跌逾2%，豆二跌近2%。 热评：上周多头情绪有所降温，商品市场多数出现调整，一是，美联储官员释放鹰派信息，打击基本金属的走势；二是，政策强预期带来的乐观情绪被盘面集中消化，国内弱现实压力重新被市场定价，黑色系商品延续高位回落。三是，多头情绪降温，农产品未能延续强势走势，多数品种冲高回落；四是，巴以局势变幻莫测，原油和航运走势存在反复。 展望后市：三个层面的因素将继续左右商品市场的走势。一是，国内方面，4月进出口增速出现回升表明外需仍有韧性，内需有所改善；但PMI和社融的回落，表明经济回升的基础尚不牢靠，预期偏弱、物价低迷、需求不足是主要的矛盾，预计后续存量将加快发力，增量政策也在酝酿之中。二是，海外方面，制造业补库是这一轮外需回升、商品价格改善的核心驱动，但受高利率环境的制约，补库的高度有限；后续重点关注制造业补库的持续时间以及降息预期的变化。地缘政治因素方面，俄乌冲突、中东局势悬而未决，近期美国可能将对中国部分产品加征新的关税，能源、航运、供应链等持续面临干扰。 二、宏观消息面——国内 1、国常会审议通过《制造业数字化转型行动方案》。会议指出，要根据制造业多样化个性化需求，分行业分领域挖掘典型场景。加快核心技术攻关和成果推广应用，做好设备联网、协议互认、标准制定、平台建设等工作。 国常会审议通过《公平竞争审查条例（草案）》，指出要聚焦当前市场反映突出的问题，细化完善公平竞争审查规则，着力打破地区封锁和行业垄断，为各类经营者公平参与市场竞争营造良好环境。 国常会研究有效降低全社会物流成本有关工作。会议指出，要进一步优化货物运输结构，大力发展多式联运，深化综合交通运输体系、铁路货运、商贸流通等改革，推进物流数智化发展、绿色化转型，补齐大宗商品物流、冷链物流、农村物流等短板，统筹推进物流成本实质性下降。 2、央行发布《2024年第一季度中国货币政策执行报告》称，稳健的货币政策要灵活适度、精准有 效。合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，引导信贷合理增长、均衡投放，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，加强政策协调配合，保持物价在合理水平。持续深化利率市场化改革，发挥贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制作用，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。 央行表示，中长期看，我国处于经济转型和产业升级的关键期，供需条件有望持续改善，货币条件合理适度，居民预期稳定，物价保持基本稳定有坚实基础。下一阶段货币政策主要思路包括：一是保持融资和货币总量合理增长；二是充分发挥货币信贷政策导向作用；三是把握好利率、汇率内外均衡；四是不断深化金融改革和对外开放；五是积极稳妥防范化解金融风险。 3、国家统计局发布数据显示，4月份，我国CPI同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，且高于市场预期；环比则由降转涨，上涨0.1%。PPI同比下降2.5%，降幅收窄；环比下降0.2%，弱于市场预期，生产资料和生活资料的环比均为下降。机构分析认为，CPI的回暖表现受到了旅游等服务消费和能源价格的支撑，预计二、三季度CPI仍将保持在0.3%-1%区间。PPI表现则受到基数效应拖累，预计PPI有望在年末或明年一季度走出负区间。 4、据央行初步统计，今年前4个月中国社会融资规模增量累计为12.73万亿元，比上年同期少3.04万亿元。今年前四个月中国人民币贷款增加10.19万亿元。4月末，M2同比增长7.2%。4月末社会融资规模存量为389.93万亿元，同比增长8.3%。市场专家普遍表示，当月贷款总量“小月不小”，信贷结构持续优化，利率水平维持低位，人民币汇率在合理均衡水平上也保持基本稳定。 5、证监会修订发布《关于加强上市证券公司监管的规定》，自5月10日起实施。本次修订突出目标导向和问题导向，明确要求上市证券公司，以更鲜明的人民立场、更先进的发展理念、更严格的合规风控和更加规范、透明的信息披露，努力回归本源、做优做强，切实担负起引领行业高质量发展的“领头羊”和“排头兵”作用。 6、乘联会公布数据显示，4月全国乘用车市场零售153.2万辆，同比下降5.7%，环比下降9.4%。其中，新能源车市场零售67.4万辆，同比增长28.3%，环比下降5.7%。 中汽协发布数据显示，4月，我国汽车产销分别完成240.6万辆和235.9万辆，环比分别下降10.5%和12.5%，同比分别增长12.8%和9.3%。其中，新能源汽车产销分别完成87万辆和85万辆，同比分别增长35.9%和33.5%，市场占有率达到36%。 7、港股通红利税或将减免，多只港股红利相关ETF大涨超5%。港股央企红利ETF、港股红利指数ETF、港股通央企红利ETF等单位份额净值均创新高。据悉，一则关于内地个人投资者投资港股需缴纳的红利税或被考虑减免的消息在业内快速流传。不过，此事尚未获得官方证实。中金公司认为，若港股通红利税减免得以落实，有望进一步提振内地投资者对于港股尤其是高分红相关板块投资热情，短期提振情绪，长期也有助于改善港股市场流动性。 三、宏观消息面——国际 1、美国卫生当局最新发出警告称，新冠病毒出现FLiRT新变体，正在全美国迅速传播，其中KP.2的感染占比已经达到25%。值得注意的是，新冠病毒的新变体FLiRT正在加拿大、英国等国家迅速传播。 世界卫生组织表示，将继续密切监测病毒的演变。 2、美联储博斯蒂克表示，尽管时间不确定，仍然认为美联储今年将进行一次降息。美联储理事鲍曼指出，美国经济有持续的动能，需要在更长一段时间保持政策稳定。美联储洛根称，现在考虑降息为时尚早，需要在政策上保持灵活性。 美联储卡什卡利表示，再次加息的门槛很高，但不能排除这种可能性。如果通胀数据允许，美联储将保持利率稳定。 3、欧洲央行4月货币政策会议纪要显示，委员们普遍认为，需要进一步证据，才能获得足够信心相信通胀正稳步回到欧洲央行目标水平；普遍同意物价数据和中期路径相符；绝大多数成员同意将利率保持不变，几名成员认为已满足降息条件。 4、欧洲央行执委埃尔德森表示，如果前景得到确认，最有可能6月份降息，没有关于6月之后的利率承诺。 5、美国5月密歇根大学消费者信心指数初值67.4，为去年11月以来新低，预期76，4月终值77.2。 6、英国第一季度GDP初值同比上升0.2%，预期持平，去年四季度终值降0.2%；环比上升0.6%，预期升0.4%，去年四季度终值降0.3%。英国3月GDP同比升0.7%，预期升0.3%，前值修正为持平；环比升0.4%，预期升0.1%，前值修正为升0.2%。 7、英国3月季调后贸易帐逆差10.98亿英镑，预期逆差21亿英镑，前值逆差22.91亿英镑；商品贸易帐逆差139.67亿英镑，预期逆差144亿英镑，前值从逆差142.12亿英镑修正为逆差141.33亿英镑。 8、日本3月贸易帐顺差4910亿日元，预期顺差5496亿日元，前值逆差2809亿日元。2023财年日本海外子公司未回流利润超10万亿日元，约为10年前三倍。 9、中钢协表示，当前钢材库存量仍超过2020年同期4.0%和2021年同期13.9%，而表观消费量已明显低于2020年和2021年水平，钢材库存有进一步降低空间。当前企业库存处于历史同期最高位，尽快降库存是当前行业保效益首要任务。 高盛表示，继续将铜价目标定在年底前达到每吨1.2万美元，这意味着铜价将在当前水平上上涨20%。继续看到铝价未来走势的支撑环境，12个月目标价为每吨2700美元，2025年均价为每吨2850美元。预计铁矿石价格短期内将保持区间波动，今年晚些时候将小幅下跌。 智利国家铜业公司3月份铜产量为107300吨，同比下降10.1%。 思睿集团首席经济学家洪灏认为，尽管上涨不会一帆风顺，但本轮黄金的上涨走势远未结束。德意志银行国际私人银行部亚洲投资策略主管刘佳表示，仍然看好黄金在未来12个月的表现，若美联储在下半年开始降息，黄金的相对吸引力将进一步上升。 四、贵金属 避险+滞胀+美联储放鹰，贵金属短期料高位宽幅震荡 （1）重要消息：以色列消息人士9日称，开罗停火谈判破裂，以色列安全内阁9日晚批准以国防军扩大在加沙地带南部城市拉法的军事行动， 当地时间5月10日上午，北京时间今晚，应多国要求，联合国大会第十届紧急特别会议恢复举行。 会议审议了接纳巴勒斯坦为联合国新会员国议题，通过了授予巴勒斯坦更多权利的决议。 美国5月密歇根大学消费者信心指数初值67.4，为去年11月以来新低，预期76，前值77.2。美国5月一年期通胀率预期3.5%，创去年11月以来新高，预期3.20%，前值3.20%。美国5月五至十年期通胀率预期3.1%，预期3.00%，前值3.00%。 美联储官员密集放鹰：美国亚特兰大联储主席Bostic表示，美联储今年仍有望降息。美联储理事Bowman：我们的经济有持续的动能，我们需要在稍微更长一段时间里保持政策稳定，认为今年没理由降息。美联储Logan仍然认为：考虑到今年头几个月令人失望的通胀数据，现在考虑降息为时过早。美联储Goolsbee：如果通胀反弹意味着过热，就必须不惜一切地压低通胀至2%。美国里士满联储主席巴尔金：当前美国经济形势要求FOMC（在货币政策行动方面）深思熟虑，保持耐心。 （2）行情回顾：5月10日（周五），沪金期货主力合约价格报收561.4元/克，涨2.29%；沪银期货主力合约价格报收7414元/千克，涨4.04%。 （3）逻辑观点：因以色列扩大在拉法的军事行动，以色列和哈马斯在开罗的停火谈判破裂，市场避险情绪卷土重来，从而对贵金属价格构成提振。其次，美国5月消费者信心指数意外降至11个月新低，1年期通胀预期意外反弹至6个月新高，“滞胀”威胁亦对贵金属价格构成支撑。但由于美国预期的意外大幅反弹，美联储官员集体放鹰称现在考虑降息过早，理事鲍曼更是认为今年没有理由降息，提振美债收益率上涨，从而对贵金属价格的上涨空间构成一定限制。 展望后市，我们预计贵金属价格短期或继续高位宽幅震荡为主。但长期来看，我们认为贵金属价格仍具备一定上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于美联储9月仍有可能会启动降息周期，加上全球地缘冲突风险难以实质性缓和、美国大选不确定性都仍会加剧全球动荡局势，去美元化背景下各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变。 （4）操作建议：短期观望。长期，多单继续持有。 个人观点，仅供参考。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700