3月经济增长数据点评：价格因素拖累主要经济指标增速

价格因素拖累主要经济指标增速——3月经济增长数据点评 挖掘价值投资成长 2024年04月18日 证券分析师：曲一平证书编号：S1160522060001联系人：陈然电话：021-23586458 据国家统计局发布数据，2024年一季度我国GDP不变价同比增长5.3%，较前值高0.1个百分点；3月工业增加值同比增长4.5%，较1-2月降低2.5个百分点；1-3月全国固定资产投资同比增长4.5%，较1-2月高0.3个百分点；3月社会消费品零售总额同比增长3.1%，较1-2月份低2.4百分点。 《保持降息节奏——美联储3月议息会议点评》2024.03.27 《宏观数据点评：负利率时代终结——日本央行3月议息会议点评》2024.03.21《投资“接棒”消费成为经济主要增量——1-2月经济增长数据点评》2024.03.20《春节因素引发制造业PMI数值波动——2月PMI数据点评》2024.03.04 【评论】 价格因素导致GDP不变价增速与分项指标背离。一季度不变价GDP增速较现价GDP增速高1.1个百分点，反映国内低通胀现状。工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售、进出口等指标均以名义价格计量，由此造成一方面不变价GDP超预期回升，另一方面消费、投资、进出口增速不及预期的现状。 制造业投资和基建投资是国内经济主要支撑。3月份主要经济动能中，制造业投资和基建投资向上，其余主要动能增速边际回落。制造业投资和基建投资高增长更多的来自政策面的驱动，预计还将继续保持高位，对经济贡献增强。 出口走弱叠加价格因素拖累，工业增加值边际回落。年初以来受益于大规模的设备更新改造和消费品以旧换新等政策，企业信心增强；加上“抢出口”效应，工业品出口交货值同比增速由负转正。随着出口和工业生产基数走高，在工业品价格持续负增长情况下，预计工业增加值增速在当前水平保持平稳。 固定资产投资成为稳增长“压舱石”。制造业投资方面，高新制造业和设备更新投资保持高增长，预计在政策持续发力下，年内增速将维持高位。基建投资方面，财政资金靠前发力，对项目支撑加强，预计后续增速稳步提升。房地产投资方面，行业弱势未实质性改变，静候政策进一步松动。 消费弱复苏格局延续，年内修复高度不宜过度高估。当前国内经济循环逐渐畅通，居民收入有所回升，对居民消费能力和意愿均形成提振，加上CPI趋于回暖，消费增速有望企稳回升。但受地产等传统动能下行拖累，市场主体预期恢复需要时间，年内消费修复高度仍不宜过度高估。 【风险提示】 地缘政治冲突恶化风险海外经济体衰退风险外溢 正文目录 1.价格因素拖累主要经济指标增速........................................................................32.工业增加值：出口走弱叠加价格因素拖累，工业生产边际走弱....................43.投资：制造业和基建支撑作用增强....................................................................53.1设备更新和产业转型提速，制造业投资或继续保持高位.............................53.2财政资金靠前发力，基建投资延续“挑大梁”.............................................63.3房地产行业弱势未实质性改变.........................................................................64.消费：弱修复态势延续........................................................................................8 图表目录 图表1：2023年Q2以来不变价GDP增速连续4个季度高于现价GDP增速.....3图表2：主要经济动能变化情况............................................................................4图表3：工业增加值同比增速由升转降................................................................4图表4：主要产品产量保持增长............................................................................5图表5：固定资产投资三大类................................................................................5图表6：1-3月细分行业制造业投资累计同比增速（%）...................................6图表7：住宅开发投资完成额加速下行................................................................7图表8：商品房去化周期刷新历史高点................................................................7图表9：土地溢价率处于低位................................................................................7图表10：商品房销售面积和销售额降幅较大......................................................7图表11：各线城市住宅价格全面下行..................................................................8图表12：房企资金来源减少..................................................................................8图表13：社零同比增速回落..................................................................................8图表14：升级类商品销售回暖..............................................................................8 1.价格因素拖累主要经济指标增速 价格因素导致GDP不变价增速与分项指标背离。一季度国内不变价GDP同比增长5.3%，而现价GDP同比增长4.2%，不变价GDP增速较现价GDP增速高1.1个百分点，反映国内经济面临价格水平整体下行压力。工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售、进出口等指标均以名义价格计量，因此当前通胀水平偏低会削弱其增速，造成一方面不变价GDP超预期回升，另一方面消费、投资、进出口增速不及预期的现状。 制造业投资和基建投资是国内经济主要支撑。3月份主要经济动能中，制造业投资和基建投资向上，其余主要动能增速边际回落。制造业投资和基建投资高增长更多的来自政策面的驱动，如3月份国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出实施设备更新行动，推进钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等重点行业设备更新改造，加快建筑和市政基础设施领域设备更新，支持交通运输设备和老旧农业机械更新，提升教育文旅医疗设备水平。预计在政策推动下，制造业投资和基建投资增速有望继续保持高位，对经济增长的贡献持续增强。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 2.工业增加值：出口走弱叠加价格因素拖累，工业生产边际走弱 高技术制造业保持高增长。3月份工业增加值同比增长4.5%，增速较1-2月低2.5个百分点。分三大门类看，采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值分别同比增长0.2%、5.1%、4.9%，较1-2月份回落2.1、2.6、3.0个百分点。分行业看，3月份高技术制造业增加值同比增长7.6%，较整体工业增加值高3.1个百分点，成为拉动工业增长的重要动力。从主要产品产量看，新能源汽车、太阳能发电量、风力发电量同比增长32.3%、28.0%、23.1%，居主要产品前三；水泥、粗钢、生铁等周期类产品产量同比下降。 1-2月份工业增加值大幅回升，主要得益于年初以来在大规模的设备更新改造和消费品以旧换新等政策的推动下，企业信心增强；加上1-2月份“抢出口”效应，工业品出口交货值同比增速由负转正，出口增速也好于预期。往后看，随着出口和工业生产基数走高，在工业品价格持续负增长情况下，预计工业增加值增速在当前水平保持平稳。 3.投资：制造业和基建支撑作用增强 2024年1-3月全国固定资产投资同比增长4.5%，较1-2月高0.3个百分点。三大支柱中，制造业投资同比增长9.9%，增速较1-2月份提高0.5个百分点；不含电力的基础设施投资同比增6.5%，增速较1-2月份提高0.2个百分点；房地产投资同比下降9.5%，降幅1-2月份扩大0.5个百分点。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2024年3月 3.1设备更新和产业转型提速，制造业投资或继续保持高位 高技术制造业投资快于整体，产业结构持续优化。1-3月高技术制造业投 资同比增长10.8%；高技术制造业中，航空航天器及设备制造业、计算机及办公设备制造业投资分别增长42.7%、11.8%，大幅高于整体制造业投资增速。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 设备更新是制造业投资高增长的重要原因。今年以来，推动各类设备更新改造成为扩内需的关键一环，国家信息中心数据显示，3月制造业投资热度指数增速超四成，其中与设备更新、改造、升级相关的热度同比增长65.5%，远超工程项目总体增速水平，印证制造业设备更新投资保持高景气态势。 3.2财政资金靠前发力，基建投资延续“挑大梁” 1-3月份基建投资的主要项目中，电力、煤气及水的生产和供应业累计同比增长29.1%，较1-2月高3.8个百分点；交通运输、仓储和邮政业累计同比增长7.9%，较1-2月低3个百分点；水利、环境和公共设施管理业累计同比增长0.3%，较1-2月低0.1个百分点。 财政支出靠前发力，推动基建加速增长。1-2月全国一般公共预算支出同比增长6.7%，完成了全年预算的15.3%，支出进度为近五年同期最快。同时，2023年增发1万亿元国债，专门支持以京津冀为重点的华北地区等灾后恢复重建，截至2024年2月，发展改革委已经分三批下达完毕1万亿元增发国债项目清单，增发国债资金已经全部落实到1.5万个具体项目，北京市、河北省的项目开工率分别达到了48%、45%，发改委预计将在今年上半年全部开工，在年内形成更多的实物工作量。我们认为2024年在财政“余粮”、1万亿元国债、今年1万亿元超长期特别国债的确定性支撑下，基建投资增速将保持高位。 3.3房地产行业弱势未实质性改变 2024年1-3月城镇房地产开发投资完成额同比增长-9.5%，较1-2月低0.5个百分点。其中，住宅同比增长-10.5%，较1-2月低0.8个百分点；办公楼同比增长-0.4%，较1-2月高2.8个百分点；商业营业用房同比增长-10.5%， 较1-2月低3.5个百分点。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2024年3月 供给端看，房企继续被动补库存，楼市去化周期进一步拉长。3月份商品房待售面积74833万平方米，较去年同期提高10063万平方米。按过去12个月的平均销售速度，库存去化周期为8.6个月，较2月份