[Table_Title] 宏观数据点评 价格因素拖累主要经济指标增速——3月经济增长数据点评 2024 年 04 月 18 日 [Table_Summary] 【事项】  据国家统计局发布数据，2024年一季度我国GDP不变价同比增长5.3%，较前值高0.1个百分点；3月工业增加值同比增长4.5%，较1-2月降低2.5个百分点；1-3月全国固定资产投资同比增长4.5%，较1-2月高0.3个百分点；3月社会消费品零售总额同比增长3.1%，较1-2月份低2.4百分点。 【评论】  价格因素导致GDP不变价增速与分项指标背离。一季度不变价GDP增速较现价GDP增速高1.1个百分点，反映国内低通胀现状。工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售、进出口等指标均以名义价格计量，由此造成一方面不变价GDP超预期回升，另一方面消费、投资、进出口增速不及预期的现状。  制造业投资和基建投资是国内经济主要支撑。3月份主要经济动能中，制造业投资和基建投资向上，其余主要动能增速边际回落。制造业投资和基建投资高增长更多的来自政策面的驱动，预计还将继续保持高位，对经济贡献增强。  出口走弱叠加价格因素拖累，工业增加值边际回落。年初以来受益于大规模的设备更新改造和消费品以旧换新等政策，企业信心增强；加上“抢出口”效应，工业品出口交货值同比增速由负转正。随着出口和工业生产基数走高，在工业品价格持续负增长情况下，预计工业增加值增速在当前水平保持平稳。  固定资产投资成为稳增长“压舱石”。制造业投资方面，高新制造业和设备更新投资保持高增长，预计在政策持续发力下，年内增速将维持高位。基建投资方面，财政资金靠前发力，对项目支撑加强，预计后续增速稳步提升。房地产投资方面，行业弱势未实质性改变，静候政策进一步松动。  消费弱复苏格局延续，年内修复高度不宜过度高估。当前国内经济循环逐渐畅通，居民收入有所回升，对居民消费能力和意愿均形成提振，加上CPI趋于回暖，消费增速有望企稳回升。但受地产等传统动能下行拖累，市场主体预期恢复需要时间，年内消费修复高度仍不宜过度高估。 【风险提示】  地缘政治冲突恶化风险  海外经济体衰退风险外溢 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586458 [Table_Reports] 相关研究 《保持降息节奏——美联储3月议息会议点评》 2024.03.27 《宏观数据点评：负利率时代终结——日本央行3月议息会议点评》 2024.03.21 《投资“接棒”消费成为经济主要增量——1-2月经济增长数据点评》 2024.03.20 《春节因素引发制造业PMI数值波动——2月PMI数据点评》 2024.03.04 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 宏观研究/数据点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 2 正文目录 1.价格因素拖累主要经济指标增速 ........................................................................ 3 2.工业增加值：出口走弱叠加价格因素拖累，工业生产边际走弱 .................... 4 3.投资：制造业和基建支撑作用增强 .................................................................... 5 3.1设备更新和产业转型提速，制造业投资或继续保持高位 ............................. 5 3.2财政资金靠前发力，基建投资延续“挑大梁” ............................................. 6 3.3房地产行业弱势未实质性改变 ......................................................................... 6 4.消费：弱修复态势延续 ........................................................................................ 8 图表目录 图表 1：2023年Q2以来不变价GDP增速连续4个季度高于现价GDP增速 ..... 3 图表 2：主要经济动能变化情况 ............................................................................ 4 图表 3：工业增加值同比增速由升转降 ................................................................ 4 图表 4：主要产品产量保持增长 ............................................................................ 5 图表 5：固定资产投资三大类 ................................................................................ 5 图表 6：1-3月细分行业制造业投资累计同比增速（%） ................................... 6 图表 7：住宅开发投资完成额加速下行 ................................................................ 7 图表 8：商品房去化周期刷新历史高点 ................................................................ 7 图表 9：土地溢价率处于低位 ................................................................................ 7 图表 10：商品房销售面积和销售额降幅较大 ...................................................... 7 图表 11：各线城市住宅价格全面下行 .................................................................. 8 图表 12：房企资金来源减少 .................................................................................. 8 图表 13：社零同比增速回落 .................................................................................. 8 图表 14：升级类商品销售回暖 .............................................................................. 8 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 3 1.价格因素拖累主要经济指标增速 价格因素导致GDP不变价增速与分项指标背离。一季度国内不变价GDP同比增长5.3%，而现价GDP同比增长4.2%，不变价GDP增速较现价GDP增速高1.1个百分点，反映国内经济面临价格水平整体下行压力。工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售、进出口等指标均以名义价格计量，因此当前通胀水平偏低会削弱其增速，造成一方面不变价GDP超预期回升，另一方面消费、投资、进出口增速不及预期的现状。 图表 1：2023年Q2以来不变价GDP增速连续4个季度高于现价GDP增速 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2024年3月 制造业投资和基建投资是国内经济主要支撑。3月份主要经济动能中，制造业投资和基建投资向上，其余主要动能增速边际回落。制造业投资和基建投资高增长更多的来自政策面的驱动，如3月份国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出实施设备更新行动，推进钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等重点行业设备更新改造，加快建筑和市政基础设施领域设备更新，支持交通运输设备和老旧农业机械更新，提升教育文旅医疗设备水平。预计在政策推动下，制造业投资和基建投资增速有望继续保持高位，对经济增长的贡献持续增强。 -10-505101520252008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-03现价-不变价 中国:GDP:不变价:当季同比 中国:GDP:现价:当季同比 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 4 图表 2：主要经济动能变化情况 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 2.工业增加值：出口走弱叠加价格因素拖累，工业生产边际走弱 高技术制造业保持高增长。3月份工业增加值同比增长4.5%，增速较1-2月低2.5个百分点。分三大门类看，采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值分别同比增长0.2%、5.1%、4.9%，较1-2月份回落2.1、2.6、3.0个百分点。分行业看，3月份高技术制造业增加值同比增长7.6%，较整体工业增加值高3.1个百分点，成为拉动工业增长的重要动力。从主要产品产量看，新能源汽车、太阳能发电量、风力发电量同比增长32.3%、28.0%、23.1%，居主要产品前三；水泥、粗钢、生铁等周期类产品产量同比下降。 图表 3：工业增加值同比增速由升转降 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2024年3月 -10-8-6-4-202468102023年12月 2024年1-2月 2024年3月 -5051015202020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03工业增加值:当月同比 采矿业 制造业 电力、热力、燃气及水生产和供应业 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 5 1-2月份工业增加值大幅回升，主要得益于年初以来在大规模的设备更新改造和消费品以旧换新等政策的推动下，企业信心增强；加上1-2月份“抢出口”效应，工业品出口交货值同比增速由负转正，出口增速也好于预期。往后看，随着出口和工业生产基数走高，在工业品价格持续负增长情况下，预计工业增加值增速在当前水平保持平稳。 图表 4：主要产品产量保持增长 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2024年3月 3.投资：制造业和基建支撑作用增强 2024年1-3月全国固定资产投资同比增长4.5%，较1-2月高