3月经济数据点评：GDP实际增速偏强，名义增长待回归

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2024年04月16日 宏观经济研究 GDP实际增速偏强，名义增长待回归——3月经济数据点评 结论： 2024年一季度，我国实现GDP实际同比增长5.3%；环比增长1.6%，比去年四季度加快0.4个百分点，实现良好开局。但要看到我国一季度物价偏低，一季度GDP名义同比增速低于实际增速，名义GDP增速有待回归实际GDP增速上方。 数据：3月社会消费零售总额为39020亿元，同比增长3.1%，1-2月为5.5%；工业增加值增长4.5%，1-2月为7.0%；全国固定资产投资累计同比增长4.5%，1-2月为4.2%；其中基建投资（不含电力）同比6.5%，制造业投资9.9%，房地产开发投资下降9.5%，1-2月累计分别为6.3%、9.4%和-9.0%。 要点： 一季度投资端制造业偏强，基建投资有韧性，较好地填补了地产投资的弱势；消费端，居民出行旅游服务热情较高，对相关产业消费有一定带动作用；出口同比转正，外需对我国经济增长提供正向贡献。 不过，消费角度看，实物商品偏弱与服务零售偏强的特征较为突出，以汽车为代表的部分耐用消费品价格不断下降，一则有我国科技进步、生产力提升、供给充裕的影响，但同时也体现出部分耐用品需求相对不旺，企业盈利环境有待修复。并且3月地产销售同比降幅略有收窄，但环比未超疫情前季节性水平，地产销售量、价均仍在调整。我们认为尽管服务需求相对较高、价格上涨，但若无法提高居民收入预期、进而抬升整体消费需求，部分消费品供给相对过剩的局面可能较难快速转折，居民消费增长的持续性可能有待观察。 一季度投资端扩张对经济的拉动作用较强，但在物价偏低的时期，考虑到投资回报与需求偏弱等现实，企业往往倾向于减少投资与生产。而我国一季度制造业的快速增长呈现出一定的“逆势扩张”特点，我们认为增加投资一方面需考虑战略发展需求，但另一方面或应考虑一定的投资回报，促进投资扩产-利润增厚的正向循环。当前M1同比偏低、M2/M1剪刀差未明显下降，意味着货币宽松传导到实体融资需求回升还存在一定堵点。PPI负增的趋势尚待扭转，部分工业企业议价能力和盈利环境仍需提高和优化，制造业投资的高速增长能否维持或有待观察。 我们认为下一阶段，从提高居民收入、进而提高居民整体消费投资需求入手，或许比从提高投资入手，可以更快摆脱物价偏低-收入增长放缓-内需偏弱的循环，也可以更快推升 “再通胀”，使得名义经济增速回归实际经济增速上方。二季度，我们认为可以关注财政支出与政府债发行提速，以及财税体制优化；货币政策方面可关注存贷款利率、政策利率下调可能；以及重点城市房地产政策继续放松，关注房价止跌回升。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；拉动率计算可能有误差。 作者 分析师 蒋飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 仝垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongy aowei@cgws.com 相关研究 1、《国际冲突逐渐成为黄金定价的主导因素之一—宏观经济专题报告》2024-04-15 2、《出口增速意外下滑——3月外贸数据点评》2024-04-13 3、《 M1增速下滑趋势仍待扭转》2024-04-13 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 社零同比增长放缓，服务零售增长较快 ............................................................................................................ 3 1.1消费结构依然分化.................................................................................................................................... 3 1.2地产销售仍处于低位，托底政策有望延续................................................................................................. 4 2. 制造业、基建强劲，提振固定资产投资 ............................................................................................................ 5 2.1地产投资降幅扩大.................................................................................................................................... 5 2.2制造业与基建共同发挥支撑作用............................................................................................................... 6 3. 工业生产增长略有放缓，一季度经济开门红 ..................................................................................................... 7 风险提示 .............................................................................................................................................................. 8 图表目录 图表1： 社会消费品零售总额季节图（亿元） ..................................................................................................... 3 图表2： 社零同比、人均收入、人均支出同比（%） ........................................................................................... 3 图表3： 社零、服务、商品零售同比（%） ......................................................................................................... 3 图表4： 汽车零售额与销量同比及单价 ................................................................................................................ 3 图表5： 社会消费品零售总额细项 ..................................................................................................................... 4 图表6： 商品房销售面积当月值 .......................................................................................................................... 4 图表7： 70城新房和二手房价格走势（%）........................................................................................................ 4 图表8： 30大中城市商品房成交面积 .................................................................................................................. 5 图表9： 地产投资资金来源同比（%） ................................................................................................................ 5 图表10： 房屋新开工、施工月竣工同比增速（%） ............................................................................................ 5 图表11： 制造业投资增速和制造业企业利润增速（%） ..................................................................................... 6 图表12： 制造业部分行业投资增速（%） .......................................................................................................... 6 图表13： 基建投资增速向政府债增速走势靠拢（%） ......................................................................................... 6 图表14： 基建投资分项增速（%） ..................................................................................................................... 6 图表15： 工业生产与出口交货值同比（%） ....................................................................................................... 7 图表16： 失业率情况（2023年7月分年龄段失业率停更，%） ......................................................................... 7 图表17： M1同比与规上工业增加值同比（%） ................................................................................................. 8 图表18： 名义GDP与实际GDP同比（%）........................................................................................................ 8 宏观经济研究*动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 1. 社零同比增长放缓，服务零售增长较快 今年3月社会消费零售总额同比涨幅比1-2月继续收窄2.4个百分点至3.1%。从环比看，3月份社会消费品零售总额比1-2月下降52%，2018-2023年同期环比均值为-5