——化妆品代工行业报告品牌幕后，化妆品代工把握成本方能乘风而上分析师| 李雯S0800523020002 13418643430西部证券研发中心2024年3月31日证券研究报告机密和专有未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止 CONTENTS目录CONTENTS目录行业趋势：需求拉动、政策收紧和成本变化驱动行业成长0201行业概况：下游需求驱动持续行业持续扩张，竞争格局分散重点公司和投资建议：关注客户和产能资源优质的企业03风险提示04 请仔细阅读尾部的免责声明◆品牌商生产化妆品的方式主要包括自产和代工两种模式。自产对固定资产和资金实力要求较高，但品牌方能更好地把控质量和生产的自主性。代工则速度更快。◆代工模式根据业务和能力的不同，可以分为OEM、ODM、OBM三种，其中ODM和OBM对设计能力有一定要求，OEM则仅包括生产加工，不具备设计能力。资料来源：艾瑞咨询， 西部证券研发中心11..11 化妆品代工模式包括化妆品代工模式包括OEMOEM、、ODMODM、、OBMOBM，，增值服务能力逐级提升增值服务能力逐级提升4表1：化妆品代工模式对比代工模式模式介绍生产加工自主品牌设计能力增值服务能力OEM委托加工的一种合作方式。指按原公司（品牌公司）委托合同进行产品制造，用原公司商标、设计，由原公司销售或经营的合作经营生产方式。√×××ODM委托加工的一种合作方式。指按原公司（品牌公司）的规格要求来设计和生产产品，用原公司的商标，由原公司销售或经营的合作经营生产方式。√×一定的设计能力1、产品开发速度较快，可帮助品牌迅速上线新产品；2、为美妆企业提供较为齐全的化妆品原料筛选；3、资源部门配套齐全，可提供产品备案、法规审核、产品功效与安全性测试等服务；4、提供市场趋势分析，利于美妆企业的产品设计定位，抓住市场流行趋势。OBM指代工厂经营自有品牌（即生产商自行创立产品品牌），搭建营销网络，生产、销售拥有自主品牌的产品。√√较强的设计能力在ODM提供的增值服务基础上，还能提供：1、在前期提供品牌命名和注册服务。明确品牌和产品定位，并确定消费者群体。在生产端包揽配方设计和生产制造；2、在品牌初期为其提供销售渠道推广及运营服务，利于品牌成长。品牌商自建工厂生产对固定资产投入与资金实力要求较高模式介绍能为品牌商带来较强的规模效应，在降低生产成本的同时，有利于品牌方把控生产的自主性和控制质量对品牌商要求优势分析美妆企业自产模式 sFM2VW+k2BrcY2bok1BjpqRN2yUDrk2ALqV4XGBzW7GQs1C09+9Zv4qVUUxQFZY0请仔细阅读尾部的免责声明◆化妆品产业链主要包括原料商、制造商、品牌方、经销商/代运营、渠道商和终端消费者六个环节。美妆产业链的核心价值集中于品牌端与渠道端。◆代工行业为化妆品行业制造端，处于化妆品产业链上游，连接上游原料商和中游品牌商。制造端以B2B业务为主，客户端稳定性较强。资料来源：艾瑞咨询，芭薇股份招股书， 西部证券研发中心11..22 产业链：代工位于化妆品产业链上游产业链：代工位于化妆品产业链上游，，连接原料和品牌商连接原料和品牌商5图1：产业链化妆品行业产业链和利润分布图品牌自主研发生产OEM/ODM/OBM国际品牌经典国货新锐品牌经销商代运营（线上）•总代理•一级代理•二级代理•...•B2C平台•C2C平台•垂直电商平台•自荐网站等原料商品牌方经销商/代运营渠道商消费者毛利率净利率15%-30%5%-15%20%-40%30%-40%60%-80%5%-15%5%-15%女性群体新生代小镇青年成分党白领线下线上•日化运营店•超市及大卖场•百货•单品牌店等5%-30%15元42元65元按终端价100元，利率取中位数测算制造商海外原料公司国内原料公司包装材料公司15%-50%5%-15%10元100元7.5元 请仔细阅读尾部的免责声明⚫毛利率：头部代工企业毛利率主要在20%-30%，毛利率相对较为稳定，青松股份净利率低主要由于2021年扩建产能但订单未达预期。⚫净利率：头部代工企业净利率主要在0%-10%之间。资料来源：彭博，同花顺，西部证券研发中心11..22 产业链：化妆品代工企业毛利率和净利率相对稳定产业链：化妆品代工企业毛利率和净利率相对稳定，，整体低于品牌端和原料端整体低于品牌端和原料端624.1%47.2%32.1%34.7%36.9%36.7%71.5%21.4%21.3%25.4%4.9%24.0%30.5%72.4%75.8%69.7%55.9%75.2%69.7%78.4%57.1%68.4%53.1%33.6%33.6%27.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%BASFCrodaDSMAshlandSymrise科思股份华熙生物莹特丽科丝美诗科玛集团青松股份嘉亨家化芭薇股份欧莱雅雅诗兰黛资生堂LG生活健康贝泰妮珀莱雅华熙生物上海家化丸美股份水羊股份若羽臣壹网壹创丽人丽妆-0.5%4.9%6.3%11.0%6.3%22.0%15.1%5.8%2.6%0.2%-25.4%6.6%8.2%15.3%14.9%3.3%4.8%21.0%13.0%15.1%6.6%9.7%2.6%2.8%13.8%-4.4%-30%-20%-10%0%10%20%30%BASFCrodaDSMAshlandSymrise科思股份华熙生物莹特丽科丝美诗科玛集团青松股份嘉亨家化芭薇股份欧莱雅雅诗兰黛资生堂LG生活健康贝泰妮珀莱雅华熙生物上海家化丸美股份水羊股份若羽臣壹网壹创丽人丽妆原料商净利率0%-25%代工净利率0%-10%品牌商净利率0%-25%代运营净利率0%-20%注：图中原料端和品牌端华熙生物的毛利率分别为原料产品和功能性护肤品的毛利率，青松股份毛利率为化妆品品类的毛利率。原料商毛利率20%-50%代工毛利率20%-30%品牌商毛利率50%-80%代运营毛利率25%-35%图2：2022年化妆品产业链各环节龙头公司毛利率图3：2022年化妆品产业链各环节龙头公司净利率 请仔细阅读尾部的免责声明信息来源：青眼，国家药监局，灼识咨询，芭薇股份招股书，西部证券研发中心7◆下游需求拉动，化妆品代工行业规模增速较高。2017-2021年我国化妆品代工行业规模CAGR达16.49%。未来随新兴化妆品牌产品放量，由于自建工厂投入较高，其需要依托化妆品代工厂进行大规模快速生产，以满足消费者需求，拉动我国化妆品代工行业市场规模的扩大。预计2022-2025年行业规模CAGR可达12.79%，2025年有望达到622.9亿元，行业发展空间广阔。◆化妆品代工行业集中度低，海外龙头公司在国内市场份额较高。目前国内化妆品生产许可获证企业5000 余家，行业市场竞争激烈，市场集中度较低，总体销售规模不足2亿的中小企业居多。国内竞争公司如诺斯贝尔（全国最大的面膜代工厂）市占率达6.36%，嘉亨家化（化妆品代工和塑料包装生产）的市场占有率达1.60%，芭薇股份市占率为1.06%，行业集中度较低，规模处于前列的公司仍有较大的成长空间。图6:2017-2025E中国化妆品代工市场规模（亿元）和YOY11..33 行业现状：化妆品代工规模增速较高行业现状：化妆品代工规模增速较高，，行业集中度较低行业集中度较低图4：中国化妆品代工行业梯队214 258 310 344 394 434 495 557 623 20.4%20.4%10.8%14.6%10.1%14.1%12.6%11.8%0%5%10%15%20%25%0100200300400500600700201720182019202020212022E2023E2024E2025E市场规模（亿元）yoy第一梯队第二梯队第三梯队第四梯队科丝美诗诺斯贝尔嘉亨家化科玛中国莹特丽上海臻臣芭薇股份乐宝股份栋方股份其他公司（5000家以上）销售规模不足2亿销售规模超20亿销售规模5-12亿销售规模2-5亿4,542 4,798 4,304 4,664 5,060 5,447 4,975 5,512 -15%-10%-5%0%5%10%15%01,0002,0003,0004,0005,0006,00020152016201720182019202020212022生产企业数量（家）YOY图7:2015-2022年中国化妆品生产企业数量（家）诺斯贝尔, 6.36%嘉亨家化, 1.60%芭薇股份, 1.06%其他公司, 90.98%图5：2021 年中国化妆品代工行业竞争格局 请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：同花顺， 灼识咨询，西部证券研发中心11..33 行业需求：品牌商出于效率和成本考虑行业需求：品牌商出于效率和成本考虑，，会寻求代工会寻求代工8◆对于品牌商，代工具备高效、快速、投入低等优势。品牌商生产化妆品有自产和代工两种方式，品牌选择时会考虑品控、供应链稳定性和开发速度等。自产对固定资产和资金实力要求较高，但能为品牌方带来规模效应，且更好地把控质量。代工厂可以保证较快的产品开发速度，且能在特殊时点作为企业产能的补充，且品牌在在各个生命阶段仍对代工厂有不同类型的需求。图8：2022年护肤品公司季度营收占比24.0%16.1%22.1%22.1%19.7%24.8%25.1%24.5%28.8%16.9%18.9%24.2%27.4%42.3%34.0%29.2%0%20%40%60%80%100%珀莱雅贝泰妮丸美股份水羊股份Q4Q3Q2Q1对研发等增值服务的需求贯穿各个生命阶段品牌初期资金及精力有限，出于对成本、速度的考虑，主要采取代工，集中精力发展品牌资金和人员实力逐步雄厚，对自主性和品牌形象的要求逐步提升，逐步自建工厂，但特定品类和时段依旧需要代工集团体量继续壮大，品牌形象稳固，对上游议价和选择权进一步增强，在跨国扩张过程中，回归对成本和速度的追求，策略性选择代工，集团整体代工比例提升初创阶段初步成熟阶段国际化阶段化妆品集团生命阶段对代工的需求比例✓提高生产效率：代工厂配套资源齐全提高生产测试等效率；✓提升新品开发速度：代工厂可以帮助企业提高新品开发和产品上市速度；✓大促期间的产能补充：在特殊营销的时期节点如双11等（部分头部护肤企业Q4销售额在全年中占比超过35%），代工生产可保障较大的产能，对特定或不擅长品类委托代工生产可节约一定成本。代工厂的主要优势VS自建工厂的主要优势✓加强生产自主性和稳定性：有利于企业自主把控工艺质量和生产节奏，且能够更好保障供应链的稳定性；✓更好控制生产成本和定价：品牌自产达到规模化生产后易对生产成本进行控制，从而更好地对产品进行定价。图9：化妆品公司不同生命阶段对代工的不同需求 请仔细阅读尾部的免责声明信息来源：嘉亨家化2022年年报，青松股份2022年年报，芭薇股份招股书，西部证券研发中心9◆代工企业营业成本：主要由材料费用、人工费用、制造费用和运输费用构成，其中材料成本约占营业成本的60%-70%，是成本的最重要组成部分，2022年青松股份化妆品业务/嘉亨家化/芭薇股份的营业成本中，分别有69.5%/65.5%/64.4%为原料成本。◆对于代工企业，原材料的价格波动如果不能及时向下游传导，将对企业毛利率产生较大影响。图11：嘉亨家化2022年营业成本构成图12：芭薇股份2022年营业成本构成11..44 行业成本构成：原材料为代工企业营业成本最重要组成部分行业成本构成：原材料为代工企业营业成本最重要组成部分，，占到占到66--77成成图10：青松股份2022年化妆品业务营业成本构成原材料, 69.5%人工工资, 12.7%制造费用, 17.8%材料成本, 65.5%人工成本, 15.2%制造费用, 14.5%运输费用, 2.3%其他业务成本, 2.6%直接材料, 40.2%包装材料, 24.2%人工费用, 22.2%制造费用, 11.5%运输费用, 0.5%检测成本, 1.5% 请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：西部证券研发中心11..55 行业核心竞争力分析行业核