化妆品代工专题：品牌幕后，化妆品代工把握成本方能乘风而上.PDF

——化妆品代工行业报告 西部证券研发中心2024年3月31日 分析师|李雯S0800523020002 13418643430 机密和专有未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止 •影响化妆品代工利润率的核心因素是成本控制，核心驱动是下游化妆品消费的不断扩张。 •行业现状：下游需求拉动，化妆品代工行业规模增速较高，但竞争格局尚分散。代工模式根据业务和能力的不同，可以分为OEM、ODM、OBM三种。利润率上，化妆品代工企业毛利率和净利率相对稳定，整体低于品牌端和原料，其原材料成本占到公司营业收入的6-7成。受到化妆品下游需求拉动，根据灼识咨询数据，2017-2021年我国化妆品代工行业规模CAGR达16.49%。未来随新兴化妆品牌产品放量，我国化妆品代工行业市场规模有望持续扩大，预计2022-2025年行业规模CAGR可达12.79%，2025年有望达到622.9亿元。竞争格局上，化妆品代工行业集中度较低，预计规模处于前列的国内公司仍有较大的成长空间。 •行业趋势：需求拉动、政策收紧和成本变化驱动行业成长。1）需求：短期承压，长期向好。下游化妆品消费需求受消费下行等影响，有所承压。长期来看，增长空间仍然较大。细分迭代加快，需要柔性供应链和较强的研发生产能力支撑。2）政策：强监管下，行业集中度提高，龙头受益。化妆品行业新规增强全流程的监管，加速中小企业出清，行业向头部集中，提高了检测成本，预计产能丰富、客户资源优质且绑定较深的头部代工企业有望获益。3）成本：原料成本的波动让成本控制更关键。原料成本和供应的波动，为代工企业带来利润压力，成本控制成为关注要点。 •投资建议：强监管下行业向头部集中，重点关注产能丰富、客户资源深厚的企业：1）嘉亨家化（300955.SZ）：优质日化品一站式供应商，化妆品代工和塑包业务协同发展，近年建设湖州工厂突破产能瓶颈，随产能利用率爬坡利润有望改善；2）青松股份（300132.SZ）：收购诺斯贝尔成为化妆品ODM龙头，逐步剥离原有松节油业务聚焦化妆品代工，疫情导致业绩承压，2024年拐点将至；3）芭薇股份（837023.BJ）:北交所化妆品代工第一股，收入和利润表现较为稳健，具备较为稀缺的检测业务。 •风险提示：化妆品下游需求疲软风险、原材料成本价格上涨风险、产能扩建但订单不如预期的风险、行业监管加强的风险。 01行业概况：下游需求驱动持续行业持续扩张，竞争格局分散 行业趋势：需求拉动、政策收紧和成本变化驱动行业成长02 CONTENTS目录CONTENTS目录 重点公司和投资建议：关注客户和产能资源优质的企业03 1.1化妆品代工模式包括OEM、ODM、OBM，增值服务能力逐级提升 ◆品牌商生产化妆品的方式主要包括自产和代工两种模式。自产对固定资产和资金实力要求较高，但品牌方能更好地把控质量和生产的自主性。代工则速度更快。 ◆代工模式根据业务和能力的不同，可以分为OEM、ODM、OBM三种，其中ODM和OBM对设计能力有一定要求，OEM则仅包括生产加工，不具备设计能力。表1：化妆品代工模式对比 1.2产业链：代工位于化妆品产业链上游，连接原料和品牌商 ◆化妆品产业链主要包括原料商、制造商、品牌方、经销商/代运营、渠道商和终端消费者六个环节。美妆产业链的核心价值集中于品牌端与渠道端。 ◆代工行业为化妆品行业制造端，处于化妆品产业链上游，连接上游原料商和中游品牌商。制造端以B2B业务为主，客户端稳定性较强。 1.2产业链：化妆品代工企业毛利率和净利率相对稳定，整体低于品牌端和原料端 ⚫毛利率：头部代工企业毛利率主要在20%-30%，毛利率相对较为稳定，青松股份净利率低主要由于2021年扩建产能但订单未达预期。⚫净利率：头部代工企业净利率主要在0%-10%之间。 1.3行业现状：化妆品代工规模增速较高，行业集中度较低 ◆下游需求拉动，化妆品代工行业规模增速较高。2017-2021年我国化妆品代工行业规模CAGR达16.49%。未来随新兴化妆品牌产品放量，由于自建工厂投入较高，其需要依托化妆品代工厂进行大规模快速生产，以满足消费者需求，拉动我国化妆品代工行业市场规模的扩大。预计2022-2025年行业规模CAGR可达12.79%，2025年有望达到622.9亿元，行业发展空间广阔。 ◆化妆品代工行业集中度低，海外龙头公司在国内市场份额较高。目前国内化妆品生产许可获证企业5000余家，行业市场竞争激烈，市场集中度较低，总体销售规模不足2亿的中小企业居多。国内竞争公司如诺斯贝尔（全国最大的面膜代工厂）市占率达6.36%，嘉亨家化（化妆品代工和塑料包装生产）的市场占有率达1.60%，芭薇股份市占率为1.06%，行业集中度较低，规模处于前列的公司仍有较大的成长空间。图6:2017-2025E中国化妆品代工市场规模（亿元）和YOY 1.3行业需求：品牌商出于效率和成本考虑，会寻求代工 ◆对于品牌商，代工具备高效、快速、投入低等优势。品牌商生产化妆品有自产和代工两种方式，品牌选择时会考虑品控、供应链稳定性和开发速度等。自产对固定资产和资金实力要求较高，但能为品牌方带来规模效应，且更好地把控质量。代工厂可以保证较快的产品开发速度，且能在特殊时点作为企业产能的补充，且品牌在在各个生命阶段仍对代工厂有不同类型的需求。 自建工厂的主要优势 代工厂的主要优势 ✓提高生产效率：代工厂配套资源齐全提高生产测试等效率； ✓加强生产自主性和稳定性：有利于企业自主把控工艺质量和生产节奏，且能够更好保障供应链的稳定性； 集团体量继续壮大，品牌形象稳固，对上游议价和选择权进一步增强，在跨国扩张过程中，回归对成本和速度的追求，策略性选择代工，集团整体代工比例提升 ✓提升新品开发速度：代工厂可以帮助企业提高新品开发和产品上市速度； ✓大促期间的产能补充：在特殊营销的时期节点如双11等（部分头部护肤企业Q4销售额在全年中占比超过35%），代工生产可保障较大的产能，对特定或不擅长品类委托代工生产可节约一定成本。 ✓更好控制生产成本和定价：品牌自产达到规模化生产后易对生产成本进行控制，从而更好地对产品进行定价。 1.4行业成本构成：原材料为代工企业营业成本最重要组成部分，占到6-7成 ◆代工企业营业成本：主要由材料费用、人工费用、制造费用和运输费用构成，其中材料成本约占营业成本的60%-70%，是成本的最重要组成部分，2022年青松股份化妆品业务/嘉亨家化/芭薇股份的营业成本中，分别有69.5%/65.5%/64.4%为原料成本。 ◆对于代工企业，原材料的价格波动如果不能及时向下游传导，将对企业毛利率产生较大影响。 1.5行业核心竞争力分析 01行业概况：下游需求驱动持续行业持续扩张，竞争格局分散 行业趋势：需求拉动、政策收紧和成本变化驱动行业成长02 CONTENTS目录CONTENTS目录 重点公司和投资建议：关注客户和产能资源优质的企业03 2.1需求端：短期承压，长期中国化妆品行业增长空间广阔 ⚫化妆品行业持续扩张，中国人均消费额仍有较大提升空间。 •短期：受到下游消费疲软影响，化妆品行业短期承压，增速有所放缓。2022年受到疫情影响，行业规模同比下滑6.4%，预计2023年中国化妆品规模同比增长8.9%，疫后需求有一定恢复。 •长期：中国化妆品行业规模持续扩张，中国的人均化妆品消费支出仍较低，潜在增长空间大。根据欧睿国际数据，2017-2022年中国化妆品行业规模CAGR达7.3%，预计2022-2027年CAGR达6.5%。2022年中国人均彩妆和护肤消费额仅5.8和29.0美元，显著低于美国等发达国家。图13：世界化妆品行业市场规模（亿美元）和YOY 2.1需求端：国际龙头公司地位稳固，线上渠道崛起 ◆美容护理行业集中度稳步提升，国际龙头公司占据优势地位。国产品牌有一定崛起。中国美容护理行业集中度较高，且近几年行业集中度呈现上升趋势。根据欧睿数据，2017至2022年，中国美容护理行业CR3由21.5%上升至28.0%，CR5由27.0%上升至34.1%，分别上升6.5pcts和7.1pcts。国际龙头公司地位稳固，欧莱雅和雅诗兰黛市场份额显著上升，2013年至2022年分别提升4.3和3.6pcts。同时部分国产品牌依托线上渠道优势和产品功效定位，开始占据一席之地。珀莱雅依靠“早C晚A”的功效性护肤定位和线上营销的较高投入，2013至2022年，市占率由0.8提升至1.5pcts。 ◆电商快速发展，线上渠道重要性提升。美容护理产品的销售原本以线下渠道为主，后随着国内电商的迅速发展，美容护理线上渠道销售显著增长，形成线上和线下渠道协同发展的格局。根据欧睿数据，2012年至2022年，我国美容护理行业线上渠道销售占比由10.5%上升至42.3%，线上渠道的重要性凸显。品牌力和渠道力较强的公司有望通过线上渠道实现消费者触达，进一步扩大销售规模，强化竞争优势。 信息来源：Euromonitor，西部证券研发中心 2.1需求端：化妆品消费迭代加速，需要柔性供应链做支撑 ◆消费者看重科技护肤品牌研发实力和产品功效，化妆品品牌商竞争激烈，加大对中上游的投入。线上社交媒体平台加速了护肤知识的传播和普及，消费者从自然护肤到功效和成分护肤，中国消费者的护肤认知逐渐专业化。在这一背景下，品牌商更加注重对研发和原料成分的投入，以增强品牌竞争力。 ◆化妆品消费需求细分，迭代加速的趋势下，需要快速反应的柔性供应链和更强的研发能力做支撑。 2.2政策端：监管趋严，加速中小企业出清，提高行业集中度 ◆化妆品行业监管趋严。2020年6月《化妆品监督管理条例》被批准，于2021年1月开始实施。2022年1月《化妆品质量管理规范》发布，于2022年7月开始实施。 ◆新规有望加速行业出清，提升行业集中度。新规控制和追溯化妆品的物料采购、生产、检验、贮存、销售、召回等全过程，同时对化妆品企业的生产过程提出更高的要求。带来挑战的同时，也加速中小企业出清，达不到生产新规要求的品牌商只能转向技术较高的代工企业生产，行业集中度有望提高。 2.2政策端：监管趋严，加速中小企业出清，行业集中度有望提升 ◆新规加速中小企业出清。在化妆品新规颁布后，过百家化妆品企业注销生产许可证，行业重新洗牌。 ◆新增代工企业数量减少，行业格局有望优化。2010至2019年，化妆品行业原料公司、制造商和品牌、销售和营销渠道公司每年新增数量都不断增加。2021年化妆品行业新规实施后，上游、中游、下游公司新增数量都有了不同程度的下降，新规颁布后，由于监管趋严，新建企业减少，制造端行业集中度有望提高，利好龙头企业。 2.2政策端：检测成本增加，头部企业具有成本优势 ◆新规要求美白、祛痘和防晒等功效性产品需进行功效宣称评价。2021年《化妆品功效宣称评价规范》发布，要求具有祛斑美白、防晒、防脱发、祛痘、滋养和修护功效的化妆品，应当通过人体功效评价试验方式进行功效宣称评价。具有祛斑美白、防晒和防脱发功效的化妆品，应当由化妆品注册和备案检验机构按照强制性国家标准、技术规范的要求开展人体功效评价试验，并出具报告。 ◆整个行业的检测成本增加，产能丰富，客户资源深厚的头部代工企业在检测中有规模上的成本优势，凭借高订单量可以顺利消化新增成本，品牌商倾向于选择头部代工企业来降低检测成本。 2.3成本端：原料成本波动，代工利润承压，成本控制重要性凸显 ◆由于受到疫情和俄乌冲突的影响，石油等大宗商品价格上涨幅度较大，导致化妆品原料价格提升，多家龙头原料商宣布提价。◆原料成本波动时，由于框架协议涨价滞后等因素，代工企业利润承压，成本控制变得更为关键。 2.3成本端：扩建产能以实现规模优势，产能全球布局 ◆影响化妆品代工利润率的核心因素是成本控制，化妆品代工企业龙头公司不断扩建产能，以实现规模优势，提升成本控制水平。国际化妆品龙头公司科丝美诗和莹特丽，都通过在全球不同国家和地区建厂来扩建产能