2024年春季策略会印度专题：亚洲涂料：印度涂料龙头的变革与坚守

请参阅附注免责声明1 请参阅附注免责声明2 请参阅附注免责声明3 亚涂创立于1942年，1967年登上印度市占TOP1，至今仍占据半壁江山2023年亚涂位列全球第八 请参阅附注免责声明4   营收高速增长，利润率中枢抬升国内建涂业务为主，家居装饰占比正在提升 请参阅附注免责声明5 请参阅附注免责声明6  南亚涂料市场规模增速领先，其中印度起主导作用印度涂料市场预计增长强劲（亿卢比） 请参阅附注免责声明7  印度涂料市场建涂占七成全球涂料市场建涂占比近半 请参阅附注免责声明8   印度涂料市场格局集中，亚涂占据半壁江山 请参阅附注免责声明9 请参阅附注免责声明10      印度存在牛角、门框等小范围涂刷需求吉祥物Gattu助力公司建立亲民品牌形象 请参阅附注免责声明11   20世纪中后期，印度GDP增长中枢抬升，城镇人口增长率处高位 请参阅附注免责声明12   亚涂渠道直面终端市场渠道变革+数字化，推进效率提升 请参阅附注免责声明13  国际营收呈波动增长态势国际业务布局已拓展至印度以外14国 请参阅附注免责声明14   强协同的家装板块有望实现高增长持续拓宽产品与服务布局 请参阅附注免责声明15  产品线丰富，目标客群覆盖度广（内墙漆重涂为例）品牌LOGO变迁 请参阅附注免责声明16 请参阅附注免责声明17 请参阅附注免责声明18  亚涂系列广告销售与营销开支持续高于其他印度主要涂企(百万INR) 请参阅附注免责声明19 亚涂渠道数量远高于同行  请参阅附注免责声明20 亚涂经销商行“薄利多销”模式（万卢比） 亚涂单位经销商营收与净利高于其他主要涂企（以2018年为例）  亚涂产能主要分布在经济实力强劲的邦（未统计外包）亚涂营业周期（库存+应收）短于其他印度主要涂企 请参阅附注免责声明21  印度城镇化率有较大增长空间（%）印度人均GDP仍处于较低水平（国际元） 印度总抚养比低于50%，进入人口红利期印度劳动年龄人口增速约为中国21世纪初水平  请参阅附注免责声明22 请参阅附注免责声明23    请参阅附注免责声明24 请参阅附注免责声明25 评级 说明 国泰君安证券研究所 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 投资建议的比较标准 地址 上海市静安区新闸路669号博华广场20层 股票投资评级 增持 相对沪深300/恒生指数涨幅15%以上 上海 邮编 200041 投资评级分为股票评级和行业评级。 谨慎增持 相对沪深300/恒生指数涨幅介于5%~15%之间 电话 （021）38676666 以报告发布后的12个月内的市场表现 中性 相对沪深300/恒生指数涨幅介于-5%～5% 地址 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层 为比较标准，报告发布日后的12个月 减持 相对沪深300/恒生指数下跌5%以上 深圳 邮编 518026 增持 明显强于沪深300/恒生指数 电话 （0755）23976888 内的公司股价（或行业指数）的涨跌 行业投资评级 中性 基本与沪深300/恒生指数持平 地址 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层 幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为 北京 减持 明显低于沪深300/恒生指数 邮编 100032 基准。 电话 （010）83939888 26