石油化工2024年春季策略会专题报告：海内外油公司估值方法与央企红利策略探讨

01 02 03 50% ( ) + 50% 2310 EPS PB 04 227-233 PB 10 ROE WACC 05 请参阅附注免责声明1 请参阅附注免责声明2 0883.HK600938.SH 601857.SH(600028.SH)PV-10PEPBEV/EBITDAEV/BOE/DP/CFEV/DACF 收盘价每股收益（人民币元）市盈率（X） 公司代码 公司名称 评级 2024-4-12 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 0883.HK 中国海洋石油 19.10 2.85 3.12 3.21 6.19 5.65 5.49 增持 600938.SH 中国海油 29.20 2.85 3.12 3.21 10.25 9.36 9.10 增持 601857.SH 中国石油 10.27 0.94 1.00 1.02 10.93 10.27 10.07 增持 600028.SH 中国石化 6.38 0.65 0.70 - 9.82 9.11 - 增持 代码 名称 P/E2023 P/E2024 EV/EBITDA2023 EV/EBITDA2024 PB 分红+回购回报率2023 分红+回购回报率2024E 纯油气公司 COPUSEquity 康菲石油 14.89 14.79 7.04 6.31 3.13 6.53% 5.40% OXYUSEquity 西方石油 18.70 19.59 6.65 6.40 3.07 6.52% 6.23% DVNUSEquity 戴文能源 9.35 10.68 5.34 5.48 2.82 8.26% 5.71% PXDUSEquity 先锋能源 13.04 13.17 7.24 6.97 2.73 6.25% 3.37% EOGUSEquity EOG资源 13.28 11.65 6.87 6.04 2.80 5.65% 4.97% ONGCINEquity 印度油气 8.69 7.44 5.76 4.68 1.24 4.24% 4.63% PETR4BZEquity 巴西石油 3.66 4.42 2.67 2.79 1.32 15.49% 12.46% PTTEPTBEquity 泰国国家能源 7.87 8.67 2.59 2.76 1.26 6.32% 5.51% OMVAVEquity 奥地利OMV 7.11 6.59 3.21 3.53 0.93 11.40% 9.19% 纯油气标的平均 10.73 10.78 5.27 4.99 2.14 7.85% 6.39% XOMUSEquity 埃克森美孚 12.64 12.83 7.22 6.56 2.33 6.78% 6.00% CVXUSEquity 雪佛龙 12.61 12.31 6.41 5.91 1.84 8.80% 9.18% TTEFPEquity 道达尔集团 7.59 8.15 3.76 4.23 1.48 9.09% 8.95% BP/LNEquity BP公司 9.61 8.35 4.01 3.80 1.61 11.23% 10.79% 综合性油公 SHELLNEquity 壳牌 9.00 9.29 4.45 4.38 1.27 9.76% 9.39% 司 ENIIMEquity 埃尼 6.29 7.28 3.23 3.64 0.95 9.62% 8.73% EQNRNOEquity 挪威石油 7.14 9.24 1.61 1.98 1.75 10.79% 15.40% REPSMEquity 西班牙雷普索尔 5.05 5.25 3.62 3.03 0.81 11.22% 12.85% ARAMCOABEquity 沙特阿美 16.20 16.69 7.70 7.87 4.83 5.05% 5.79% 综合性油公司平均 9.57 9.93 4.67 4.60 1.87 9.15% 9.68% 三桶油A股 600938.SH 中国海油 11.23 10.14 5.54 5.03 2.08 3.95% 4.38% 600028.SH 中国石化 12.63 10.89 6.07 4.88 0.95 5.42% 6.29% 601857.SH 中国石油 11.67 10.78 4.67 4.64 1.30 4.29% 4.65% 三桶油A股平均 11.84 10.60 5.43 4.85 1.44 4.56% 5.10% 三桶油H股 883HKEquity 中国海洋石油 6.66 6.01 3.18 2.89 1.24 6.66% 7.38% 386HKEquity 中国石油化工 8.21 7.08 4.72 3.79 0.62 8.34% 9.68% 857HKEquity 中国石油股份 7.55 6.97 3.28 3.26 0.84 6.64% 7.19% 三桶油H股平均 7.47 6.69 3.73 3.31 0.90 7.22% 8.08% 数据来源：Wind，Bloomberg。股价数据截止2024年04月14日 代码 名称 PE PB EV/EBITDA EV/PV-10 P/CF EV/DACF EV/BOE/D 纯油气公司 COPUSEquity 康菲石油 14.89 3.13 7.04 2.38 7.90 7.48 0.91 OXYUSEquity 西方石油 18.70 3.07 6.65 2.26 4.98 7.11 0.74 DVNUSEquity 戴文能源 9.35 2.82 5.34 2.05 5.22 5.70 0.60 PXDUSEquity 先锋能源 13.04 2.73 7.24 2.50 7.49 7.85 0.96 EOGUSEquity EOG资源 13.28 2.80 6.87 1.81 6.93 6.57 0.79 ONGCINEquity 印度油气 8.69 1.24 5.76 - 4.12 - 0.56 PETR4BZEquity 巴西石油 3.66 1.32 2.67 1.00 2.35 3.17 0.53 PTTEPTBEquity 泰国国家能源 7.87 1.26 2.59 - 4.08 3.31 0.26 OMVAVEquity 奥地利OMV 7.11 0.93 3.21 3.58 2.58 5.24 0.78 883HKEquity 中国海洋石油 6.66 1.24 3.18 0.86 3.56 2.00 0.58 纯油气标的平均 10.32 2.05 5.06 2.06 4.92 5.38 0.67 综合性油公司 XOMUSEquity 埃克森美孚 12.64 2.33 7.22 3.24 8.81 8.20 1.34 CVXUSEquity 雪佛龙 12.61 1.84 6.41 2.15 8.35 7.80 1.00 TTEFPEquity 道达尔集团 7.59 1.48 3.76 - 4.41 5.18 0.77 BP/LNEquity BP公司 9.61 1.61 4.01 2.59 3.63 4.08 0.68 SHELLNEquity 壳牌 9.00 1.27 4.45 3.40 4.76 5.93 1.00 ENIIMEquity 埃尼 6.29 0.95 3.23 - 3.43 4.73 0.45 EQNRNOEquity 挪威石油 7.14 1.75 1.61 - 3.58 3.73 0.37 REPSMEquity 西班牙雷普索尔 5.05 0.81 3.62 2.44 3.24 4.91 0.50 ARAMCOABEquity 沙特阿美 16.20 4.83 7.70 - 13.47 13.42 1.56 386HKEquity 中国石油化工 8.21 0.62 4.72 2.59 2.98 4.75 0.96 857HKEquity 中国石油股份 7.55 0.84 3.28 0.99 2.81 4.17 0.46 综合性油公司平均 9.26 1.67 4.55 2.49 5.41 6.08 0.83 三桶油A股 600938.SH 中国海油 11.23 2.08 5.54 1.50 6.00 3.48 1.01 600028.SH 中国石化 12.63 0.95 6.07 3.33 4.58 6.11 1.24 601857.SH 中国石油 11.67 1.30 4.67 1.41 4.34 5.94 0.65 平均 11.84 1.44 5.43 2.08 4.98 5.18 0.97 数据来源：Wind，Bloomberg。股价数据截止2024年04月14日 请参阅附注免责声明3 请参阅附注免责声明4 估值倍数方法解释优点 EV/EBITDA EV/BOE/D EV/2P 企业价值与息税折旧摊销前利 润的比值 企业价值与每日桶油当量的比值 企业价值与证实储量和可能储量之和的比值 不受所得税率、资本结构的影响；排除了折旧摊销非现金成本的影响， 可以更准确地反映公司价值。 反映了公司日桶油当量的企业价值。如果与公司的同行相比，倍数很高，那么它的交易价格就很高。如果同行中的倍数较低，则以折价交易。 易于计算的指标，不需要估计或假设。当这个倍数很高时，该公司将以溢价交易给定数量的地下石油，低价值将表明一家可能被低估的公司。由于储备并不完全相同，因此不应单独使用EV/2P倍数来评估公司。 现金流比账面价值和市盈率更难操纵，这种方法可以更好地比较整个 P/CF每股价格与现金流的比值 企业价值与债务调整后现金流 EV/DACF 的比值 行业。 石油公司的资本结构可能大不相同，而债务水平较高的公司将表现出更好的市盈率，使用EV/DACF倍数可以减少资本结构的影响。 请参阅附注免责声明5 请参阅附注免责声明6 类型 代码 名称 净资产收益率 销售净利率 资产周转率 权益乘数 税务负担(净利/税前利润) 利息负担（税前利润/EBIT） 纯油气标的 COPUSEquity 康菲石油 0.226 0.300 0.636 1.923 64.888 95.894 OXYUSEquity 西方石油 0.235 0.281 0.407 3.701 61.499 88.303 DVNUSEquity 戴文能源 0.342 0.332 0.645 2.100 79.920 92.677 PXDUSEquity 先锋能源 0.228 0.344 0.535 1.607 78.381 97.877 EOGUSEquity EOG资源 0.274 0.435 0.555 1.576 78.728 98.476 883HKEquity 中国海洋石油 0.217 0.432 0.428 1.578 73.345 98.567 纯油气标的平均 0.254 0.354 0.534 2.081 72.793 95.299 综合性油公司 XOMUSEquity 埃克森美孚 0.221 0.178 0.933 1.845 67.426 98.731 CVXUSEquity 雪佛龙 0.163 0.180 0.773 1.594 70.924 98.702 TTEFPEquity 道达尔集团 0.237 0.170 0.713 2.489 54.474 92.586 BP/LNEquity BP公司 0.409 0.190 0.806 3.897 64.902 91.581 SHELLNEquity 壳牌 0.148 0.153 0.797 2.171 61.759 91.253 ENIIMEquity 埃尼 0.155 0.104 0.631 2.514 54.890 91.143 EQNRNOEquity 挪威石油 0.356 0.400 0.766 2.839 39.892 96.103 386HKEquit