请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 甬金股份(603995.SH) 2024年04月17日 买入（维持） 所属行业：钢铁/特钢II 当前价格(元)：17.41 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 研究助理 康宇豪 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 3.63 6.68 -1.71 相对涨幅(%) 3.76 0.72 -9.72 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《甬金股份（603995.SH）：公司产销向好，未来不锈钢产品有望持续放量》，2023.10.27 2.《甬金股份（603995.SH）：23年上半年不锈钢行业承压，下半年行业利润有望回升》，2023.8.15 甬金股份（603995.SH）：主业小幅承压，电池壳、钛合金项目预计2024 年内投产，有望带来业绩新驱动 投资要点  事件：公司披露2023年年度报告，营收企稳，利润小幅下滑。公司2023年全年营业收入398.74亿元，同比+0.81%；归母净利润4.53亿元，同比-6.94%；扣非归母净利润4.27亿元，同比-6.5%。公司营收企稳，利润小幅下滑。  2023年公司主要产品销量增长，公司主业行业供给大于需求、不锈钢价格下跌。2023年公司产品合计销量284.66万吨，同比+15.08%。其中，主要产品宽幅冷轧不锈钢300系2B销量220.12万吨，同比+10.19%；宽幅冷轧不锈钢400系BA销量31.67万吨，同比+47.87%；精密冷不锈钢300系销量11.50万吨，同比+16.64%。2023年行业产能增速大于需求的增速，总体市场供大于求。2023 年国内不锈钢市场价格整体呈现震荡下跌态势。从2023年末国内主要钢厂无锡地区 304冷轧市场主流价格来看，2023年内单价累计下跌约3200元/吨，跌幅约18%。  不锈钢项目建设稳步推进，预计公司未来不锈钢产销量将持续保持增长。公司年加工19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目2023年12月已投产；公司年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目（一期）预计2024年10月达到试生产阶段；年加工26万吨精密不锈钢带（一期）预计2024年5月达到试生产阶段、二期预计2025年5月达到试生产阶段；泰国年产26万吨精密不锈钢板带已完成土地征地工作。公司项目建设稳步推进，预计公司未来不锈钢产销量将持续保持增长。  公司预计电池壳专用材料、钛合金等新业务将在2024年投产运行，公司业绩新驱动值得期待。公司年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目（一期）预计在2024年6月达到试生产阶段；公司年产6万吨钛合金新材料项目（一期）预计在2024年6月达到试生产阶段。  盈利预测：预测公司24-26年营收分别为457.77/540.35/625.35亿元，归母净利润分别为5.48/7.15/8.55亿元，PE分别为11.64/8.92/ 7.46。维持“买入”评级。  风险提示： （1）公司产线建设不及预期；（2）电池壳行业竞争加剧；（3）公司钛合金业务销售端出现问题 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2023-042023-082023-122024-04甬金股份沪深300 公司点评 甬金股份（603995.SH） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 / 4 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 366.68 流通A股(百万股)： 365.62 52周内股价区间(元)： 14.47-28.29 总市值(百万元)： 6,383.90 总资产(百万元)： 12,582.74 每股净资产(元)： 13.24 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 39,555 39,874 45,777 54,035 62,535 (+/-)YOY(%) 26.1% 0.8% 14.8% 18.0% 15.7% 净利润(百万元) 487 453 548 715 855 (+/-)YOY(%) -17.6% -6.9% 21.0% 30.5% 19.6% 全面摊薄EPS(元) 1.33 1.24 1.50 1.95 2.33 毛利率(%) 4.6% 4.8% 4.7% 4.7% 4.8% 净资产收益率(%) 12.1% 8.7% 9.7% 11.3% 11.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 甬金股份（603995.SH） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 / 4 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 39,874 45,777 54,035 62,535 每股收益 1.23 1.50 1.95 2.33 营业成本 37,966 43,631 51,474 59,511 每股净资产 13.62 15.35 17.30 19.63 毛利率% 4.8% 4.7% 4.7% 4.8% 每股经营现金流 2.38 2.89 3.75 4.44 营业税金及附加 64 66 82 93 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.2% 0.1% 0.2% 0.1% 价值评估(倍) 营业费用 69 41 56 49 P/E 15.63 11.64 8.92 7.46 营业费用率% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% P/B 1.41 1.13 1.01 0.89 管理费用 162 163 189 263 P/S 0.16 0.14 0.11 0.10 管理费用率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% EV/EBITDA 7.14 6.57 5.11 4.17 研发费用 778 893 994 1,151 股息率% 2.6% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 2.0% 1.9% 1.8% 1.8% 盈利能力指标(%) EBIT 875 1,047 1,315 1,544 毛利率 4.8% 4.7% 4.7% 4.8% 财务费用 81 124 127 128 净利润率 1.6% 1.6% 1.8% 1.8% 财务费用率% 0.2% 0.3% 0.2% 0.2% 净资产收益率 8.7% 9.7% 11.3% 11.9% 资产减值损失 -30 0 0 0 资产回报率 3.6% 4.0% 4.8% 5.1% 投资收益 -1 2 20 25 投资回报率 7.5% 8.2% 9.3% 9.8% 营业利润 778 927 1,212 1,445 盈利增长(%) 营业外收支 -0 -1 0 0 营业收入增长率 0.8% 14.8% 18.0% 15.7% 利润总额 777 926 1,212 1,445 EBIT增长率 -3.3% 19.7% 25.6% 17.4% EBITDA 1,320 1,243 1,528 1,776 净利润增长率 -6.9% 21.0% 30.5% 19.6% 所得税 159 185 245 289 偿债能力指标 有效所得税率% 20.5% 20.0% 20.2% 20.0% 资产负债率 50.9% 50.1% 48.3% 46.5% 少数股东损益 165 193 251 301 流动比率 1.0 1.1 1.1 1.2 归属母公司所有者净利润 453 548 715 855 速动比率 0.4 0.5 0.6 0.6 现金比率 0.2 0.3 0.4 0.4 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,061 1,655 2,055 2,626 应收帐款周转天数 6.3 28.0 28.5 28.3 应收账款及应收票据 829 800 851 901 存货周转天数 19.7 18.0 12.0 15.0 存货 2,302 2,409 2,578 2,689 总资产周转率 3.2 3.4 3.6 3.7 其它流动资产 503 580 651 723 固定资产周转率 6.8 7.5 8.5 9.3 流动资产合计 4,694 5,444 6,135 6,939 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 5,890 6,095 6,383 6,750 在建工程 1,197 1,297 1,697 2,197 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 671 671 671 671 净利润 453 548 715 855 非流动资产合计 7,889 8,194 8,881 9,749 少数股东损益 165 193 251 301 资产总计 12,583 13,637 15,016 16,688 非现金支出 480 195 213 232 短期借款 998 1,280 1,324 1,488 非经营收益 90 132 120 120 应付票据及应付账款 1,875 1,978 2,122 2,302 营运资金变动 -282 -8 76 120 预收账款 177 204 240 278 经营活动现金流 906 1,060 1,375 1,628 其它流动负债 1,464 1,483 1,670 1,804 资产 -1,315 -499 -897 -1,097 流动负债合计 4,514 4,945 5,357 5,873 投资 -44 0 0 0 长期借款 629 629 629 629 其他 6 2 20 25 其它长期负债 1,266 1,266 1,266 1,266 投资活动现金流 -1,353 -497 -877 -1,072 非流动负债合计 1,894 1,894 1,894 1,894 债权募资 -64 282 45 163 负债总计 6,408 6,839 7,251 7,767 股权募资 1,315 -117 0 0 实收资本 381 367 367 367 其他 -784 -135 -143 -148 普通股股东权益 5,196 5,628 6,343 7,198 融资活动现金流 468 30 -99 15 少数股东权益 978 1,171 1,422 1,723 现金净流量 27 594 400 571 负债和所有者权益合计 12,583 13,637 15,016 16,688 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2024年4月17日 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 公司点评 甬金股