2023年三季报点评：业绩短期承压，电池壳需求后续有望回升

证券研究报告·公司点评报告·专用设备 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 斯莱克（300382） 2023年三季报点评：业绩短期承压，电池壳需求后续有望回升 2023年10月28日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓旭 执业证书：S0600523030005 liuxx@dwzq.com.cn 研究助理 李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.80 一年最低/最高价 9.10/27.07 市净率(倍) 2.77 流通A股市值(百万元) 6,156.99 总市值(百万元) 6,158.41 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.54 资产负债率(%,LF) 46.11 总股本(百万股) 628.41 流通A股(百万股) 628.26 相关研究 《斯莱克(300382)：易拉罐设备龙头，切入新能源电池壳产品迎第二成长曲线》 2023-09-25 《斯莱克(300382)：斯莱克：业绩超预期，易拉罐线业务发展迅速》 2018-04-25 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,731 2,286 3,507 5,741 同比 73% 32% 53% 64% 归属母公司净利润（百万元） 226 161 311 485 同比 110% -29% 92% 56% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.36 0.26 0.49 0.77 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.26 38.14 19.83 12.69 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点  受动力电池需求减少影响，公司2023年前三季度业绩承压：2023年前三季度公司营收11.3亿元，同比-12%，其中归母净利润为1.0亿元，同比-44%；Q3单季营收4.3亿元，同比-31%，环比+4%，归母净利润为0.4亿元，同比-63%，环比+58%。  盈利能力略有下滑，看好后续电池壳放量的规模效应：2023年前三季度公司销售毛利率为27.9%，同比-3.7pct，销售净利率为7.6%，同比-6.6pct，期间费用率为18.8%，同比+6.6pct，其中销售费用率为1.9%，同比+0.2pct，管理费用率（含研发）为14.3%，同比+3.9pct，财务费用率为2.6%，同比+2.5pct；Q3单季销售毛利率约25.3%，同比-6.4pct，环比+0.7pct，销售净利率约7.6%，同比-9.6pct，环比+2.3pct，后续随着锂电行业的供需再平衡带动电池壳放量，盈利能力有望企稳回升。  合同负债略有下滑，经营活动净现金流同比改善：截至2023Q3末公司存货为10.1亿元，同比+25%，合同负债为1.2亿元，同比-16%；2023年前三季度公司经营活动净现金流为-0.03亿元，相较于2022年前三季度的-1.8亿元明显改善。  易拉罐/盖设备龙头，新能源电池壳带来新增长点：公司传统主营业务为易拉罐/盖设备，2018-2022年的营收占比均超过80%，2022年公司易拉盖高速生产设备在国内累计市场占有率超70%，在欧美市场累计市场占有率已经接近10%。2018年公司借助易拉罐设备生产经验布局动力电池结构件，目前已批量供货方形电池壳、小圆柱钢壳和圆柱铝壳，大圆柱钢壳小批量试生产中，2023H1电池壳业务收入占比已经达到40%。  盈利预测与投资评级：考虑到电池壳业务放量进度，我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.6（原值1.8，下调11%）/3.1/4.9亿元，对应PE为38/20/13倍，维持“增持”评级。  风险提示：新能源汽车渗透率不及预期，大圆柱电池及方壳电池放量不及预期。 -56%-49%-42%-35%-28%-21%-14%-7%0%7%14%2022/10/282023/2/262023/6/272023/10/26斯莱克 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 5 1. 受动力电池需求减少影响，公司2023年前三季度业绩承压 2023年前三季度公司营收11.3亿元，同比-12%，其中归母净利润为1.0亿元，同比-44%；Q3单季营收4.3亿元，同比-31%，环比+4%，归母净利润为0.4亿元，同比-63%，环比+58%。 图1：2023前三季度营收11.3亿元，同比-12% 图2：2023前三季度归母净利润1.1亿元，同比-45% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 盈利能力略有下滑，看好后续电池壳放量的规模效应 2023年前三季度公司销售毛利率为27.9%，同比-3.7pct，销售净利率为7.6%，同比-6.6pct，期间费用率为18.8%，同比+6.6pct，其中销售费用率为1.9%，同比+0.2pct，管理费用率（含研发）为14.3%，同比+3.9pct，财务费用率为2.6%，同比+2.5pct；Q3单季销售毛利率约25.3%，同比-6.4pct，环比+0.7pct，销售净利率约7.6%，同比-9.6pct，环比+2.28pct，后续随着锂电行业的供需再平衡带动电池壳设备放量，盈利能力有望企稳回升。 图3：2023前三季度毛利率为27.9%，净利率为7.6% 图4：2023前三季度期间费用率为18.8%，同比+6.6pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 5 3. 合同负债&存货略有下滑，经营活动净现金流同比改善 截至2023Q3末公司存货为10.1亿元，同比+25%，合同负债为1.2亿元，同比-16%；2023年前三季度公司经营活动净现金流为-0.03亿元，相较于2022年前三季度的-1.8亿元明显改善。 图5：截至2023Q3末合同负债为1.2亿元，同比-16% 图6：截至2023Q3末公司存货为10.1亿元，同比+25% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4. 易拉罐/盖设备龙头，新能源电池壳带来新增长点 公司传统主营业务为易拉罐/盖设备，2018-2022年的营收占比均超过80%，2022年公司易拉盖高速生产设备在国内累计市场占有率超70%，在欧美市场累计市场占有率已经接近10%。2018年公司借助易拉罐设备生产经验布局动力电池结构件，目前已批量供货方形电池壳、小圆柱钢壳和圆柱铝壳，大圆柱钢壳小批量试生产中，2023H1电池壳业务收入占比已经达到40%。 5. 盈利预测与投资评级 考虑到电池壳业务放量进度，我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.6（原值1.8，下调11%）/3.1/4.9亿元，对应PE为38/20/13倍，维持“增持”评级。 6. 风险提示 新能源汽车渗透率不及预期，大圆柱电池及方壳电池放量不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 5 斯莱克三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,559 2,815 3,395 4,580 营业总收入 1,731 2,286 3,507 5,741 货币资金及交易性金融资产 929 764 596 726 营业成本(含金融类) 1,148 1,611 2,587 4,362 经营性应收款项 891 1,140 1,671 2,560 税金及附加 11 23 18 11 存货 691 863 1,063 1,195 销售费用 30 57 70 86 合同资产 0 0 0 0 管理费用 143 229 291 459 其他流动资产 48 49 65 100 研发费用 61 114 123 172 非流动资产 1,532 1,657 1,746 1,718 财务费用 12 6 8 8 长期股权投资 46 50 51 49 加:其他收益 5 0 2 3 固定资产及使用权资产 567 893 1,066 1,109 投资净收益 6 0 2 3 在建工程 587 344 222 115 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 177 218 258 299 减值损失 (66) (20) 0 0 商誉 19 19 20 22 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 14 14 14 14 营业利润 270 227 414 647 其他非流动资产 122 119 115 111 营业外净收支 (3) 0 0 0 资产总计 4,090 4,472 5,141 6,298 利润总额 267 227 414 647 流动负债 887 1,098 1,457 2,129 减:所得税 56 57 104 162 短期借款及一年内到期的非流动负债 361 296 206 96 净利润 212 170 311 485 经营性应付款项 234 405 645 1,058 减:少数股东损益 (14) 8 0 0 合同负债 145 204 328 553 归属母公司净利润 226 161 311 485 其他流动负债 146 193 278 422 非流动负债 745 745 745 745 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.36 0.26 0.49 0.77 长期借款 409 409 409 409 应付债券 224 224 224 224 EBIT 287 253 419 649 租赁负债 17 17 17 17 EBITDA 343 378 577 830 其他非流动负债 95 95 95 95 负债合计 1,632 1,843 2,202 2,874 毛利率(%) 33.66 29.55 26.23 24.01 归属母公司股东权益 2,398 2,559 2,870 3,355 归母净利率(%) 13.05 7.06 8.85 8.45 少数股东权益 61 69 69 69 所有者权益合计 2,458 2,628 2,939 3,424 收入增长率(%) 72.53 32.06 53.38 63.70 负债和股东权益 4,090 4,472 5,141 6,298 归母净利润增长率(%) 110.30 (28.53) 92.30 56.30 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (54) 151 168 389 每股净资产(元) 3.76 4.02 4.52 5.29 投资活动现金流 (919) (251) (246) (150) 最新发行在外股份（百万股） 628 628 628 628 筹资活动现金流 1,157 (65) (90) (110) ROIC(%) 8.37 5.38 8.52 12.23 现金净增加额 199 (164) (168) 130 ROE-摊薄(%) 9.42 6.31 10.82 14.47 折旧和摊销 56 125 158 180 资产负债率(%) 39.90 41.22 42.84 45.63 资