请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业月报 煤炭开采 2024年04月17日 煤炭 优于大市（维持） 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 薛磊 资格编号：S0120524020001 邮箱：xuelei＠tebon.com.cn 研究助理 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《煤炭周报：动力煤价止跌反弹，黑色利润开启修复》，2024.4.14 2.《煤炭行业点评：山西省煤炭资源税上调落地，焦煤价格支撑更强》，2024.4.12 3.《煤炭周报：淡季煤价磨底， 关注复苏斜率》，2024.4.7 4.《煤炭周报：煤价震荡偏弱，静待需求复苏》，2024.3.31 5.《山煤国际点评：利润分红下降，未来有望恢复》，2024.3.30 煤炭行业月报：供给维持弱势，需求震荡筑底 [Table_Summary] 投资要点：  3月供给延续回落，进口同比基本持平。1）国内生产：3月，全国原煤产量3.99亿吨，同比下降4.2%；日均产量1331万吨，同比下降1.10%。1-3月份，全国累计原煤产量11.06亿吨，同比下降4.1%。2）进口方面：3月，国内煤炭进口量4138万吨，同比增长0.5%，环比增长22.6%；1-3月累计进口1.16亿吨，同比增长13.9%。3）总供应量：3月供给合计4.41亿吨，同比减少3.86%。3月供给延续回落，往后看供给仍不乐观：1）国内方面：安全形势严峻，政策思路向保供和安全生产兼具转变，供给弹性或将弱化；2）进口方面：3月底海内外煤炭价格倒挂，进口窗口有望关闭，后续进口增量或有限。  需求尚待启动，关注经济复苏节奏。1）水电出力增加，火电同比基本持平。3月，水电发电量712亿千瓦时，同比增长3.1%；火电发电量5201亿千瓦时，同比增长0.5%，1-3月累计同比6.6%，增速放缓3.1PCT；2）水泥、生铁、房屋新开工面积同比减少。原材料：3月，国内水泥产量1.54亿吨，同比下降22%；国内247家钢厂日均铁水产量221.69万吨，环比下降1.01%，同比下降7.00%。1-3月国内水泥产量累计同比下降11.8%，国内生铁产量累计同比下降2.9%。地产：3月，国内商品房销售面积累计同比下降19.4%；国内房屋新开工面积累计同比下降27.8%。展望后市，经济稳步恢复&大规模设备更新有望支撑煤炭需求: 1）2024 年政府工作报告及全国两会提及一系列积极政策，包括地方专项债、超长期特别国债、设备更新等，实物量长期有一定保障；2）随着高质量发展的深入推进，设备更新的需求会不断扩大，初步估算市场规模 5 万亿以上，投资拉动效应显著，长期需求有保障；3）短期来看，重点项目进入浇筑高峰期、部分新项目进入筹备期、工地资金到位率逐步改善等利好因素叠加，需求修复预期向好。  煤炭行业长期投资价值清晰： 1）行业中长期面临供需不足：新能源替代长路漫漫，煤炭需求绝对值逐年增长、今年供给增速下降，预计2025年仍有供给矛盾；2）企业财务健康：和过去周期高点下行相比，本次煤炭企业行为是降杠杆，预计未来不存在资产负债表风险；3）当前煤价虽然较2022 年有所下降，但由于高长协比例助力盈利稳健，煤炭板块依然具备长期优质分红属性，且煤炭企业多为央国企，在央国企市值管理推动下将有更多动力降本增效，推动企业价值回升。  投资建议：我们认为随着2023年7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化；2024年国资委全面推开国有企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，进一步凸显煤炭股票投资价值。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向：1）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源、兰花科创等。2）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等。3）长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：昊华能源、广汇能源、盘江股份等。  风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累化工产品价格。 -29%-20%-10%0%10%20%29%39%2023-042023-082023-12煤炭开采沪深300 行业月报 煤炭 2 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 供给端：国内原煤产量同比下降，进口同比增长 ........................................................ 4 2. 需求端：电煤需求微增，非电需求分化 ....................................................................... 5 3. 库存价格：港口电厂库存同比下降，动力煤焦煤价格环比下跌 .................................. 7 4. 风险提示 ...................................................................................................................... 9 行业月报 煤炭 3 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：3月国内原煤产量同比下降4.2%（万吨） ............................................................. 4 图2：3月份国内原煤累计产量同比下降4.1%（万吨） .................................................. 4 图3：3月全国日均产量（万吨）同比下降1.1% ............................................................. 4 图4：3月国有重点煤矿日均产量占比同比上升0.01PCT ............................................... 4 图5：3月国内煤炭进口量同比增长0.5%（万吨） ......................................................... 5 图6：3月国内煤炭累计进口量同比增长13.9%（万吨） ................................................ 5 图7：3月份全社会发电量同比增长2.8%（亿千瓦时） .................................................. 5 图8：3月全国火电发电量同比增长0.5%（亿千瓦时） .................................................. 5 图9：3月水电发电量同比增长3.1%（亿千瓦时） ......................................................... 6 图10：3月核电发电量同比下降4.8%（亿千瓦时） ....................................................... 6 图11：3月风力发电量同比增长16.8%（亿千瓦时） ..................................................... 6 图12：3月太阳能发电量同比增长15.8%（亿千瓦时） ................................................. 6 图13：3月国内247家铁水产量为同比增长7.03%（万吨） ......................................... 6 图14：3月国内水泥产量为同比下降22%（万吨） ........................................................ 6 图15：3月份，国品房销售面积累计同比下降19.4%。 ................................................. 7 图16：3月份，国内房屋新开工面积累计同比下降27.8% .............................................. 7 图17：3月全国煤炭库存量同比增长3.13%（万吨） ..................................................... 7 图18：3月CCTD主流港口月均煤炭库存同比下降8.14%（万吨） .............................. 7 图19：国内重点电厂煤炭月均库存同比增长15.62%（万吨） ....................................... 8 图20：国内重点电厂煤炭月均库存可用天数同比增长21.09% ....................................... 8 图21：3月秦皇岛港动力末煤（Q5500)月均平仓价同比下跌14.08%（元/吨） ............ 8 图22：3月CCTD秦皇岛港动力末煤长协价同比下跌2.21%（元/吨）.......................... 8 图23：3月京唐港主焦煤月均库提价同比下跌15.18%（元/吨） ................................... 8 图24：3月山西焦煤月均价同比下跌3.32%（元/吨） .................................................... 8 行业月报 煤炭 4 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明