新力量New Force总第4513期

总第4513期 研究观点 【大市分析】 港股宜守稳3月份低位 【公司研究】 礼来(LLY，持有）：聚焦四大治疗领域,替尔泊肽爆炸性增长带动市值飙升兖矿能源(1171，买入）：23年煤价下降业绩回归，产量将持续增长中国财险(2328，买入）：承保盈利持续领先彰显财险龙头本色 【公司评论】 台积电（TSM，未评级）2024年第一季度业绩预测人瑞人才（6019，未评级）：业绩扭亏为盈，经营大幅改善 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 首次评级 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 港股宜守稳3月份低位 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 4月16日，受到外围市场持续波动的影响，港股走了一波四连跌，恒指再跌了有350多点，下跌至16200点水平来收盘，仍处3月份以来的打横区间范围内，但市场沽压有加剧倾向，总体沽空比例上升至接近24％，宜密切注视恒指3月份的月内低位16095点能否守稳。在中东地缘政治局势依然紧张的情况下，加上美联储减息时点有押后至下半年的可能，环球资金的避险情绪出现持续升温，都避到了美元带动美元指数进一步升穿了106，情况对非美货币都构成了沉重压力，而从去年11月开始偷步炒美联储快即减息的外围股市，也出现了集体的下跌调整。以美股标普500指数来看，从去年11月时的4200点水平、涨到了今年3月28日的历史新高5264点，累涨幅度达到有25％，虽然在进入4月份后已见从高位回落调整了有4％，但以现水平来看，估计仍有5％的潜在调整幅度。数据方面，内地公布了首季GDP按年增长了有5.3％，表现比市场预期要好，但是同时公布的3月份工业增加值和社会消费品零售总额，按年的增长速度则出现了放慢。 港股出现跳空下跌，并且以接近全日最低位16209点来收盘，短期跌势仍有加剧倾向，不宜进一步跌穿前一级细分底部16095点，否则的话，从3月开始形成的区间打横格局将会受到破坏，调整弱势也将会出现加剧深化。指数股普遍受压，其中，舜宇光学(02382)跌6.43％创新低，是跌幅最大的恒指成份股，苹果iPhone首季出货量跌了有接近10％，估计是打击相关手机零部件股份的消息。另一方面，受到特斯拉裁员的消息影响，新能源汽车股亦见集体下跌，比亚迪(01211)跌1.44％，理想汽车(02015)跌4.9％，而蔚来-SW(09866)更是大跌逾10％持续创新低。 恒指收盘报16249点，下跌351点或2.11％。国指收盘报5744点，下跌113点或1.92％。恒生科指收盘报3338点，下跌105点或3.04％。另外，港股主板成交量回升至1145亿多元，而沽空金额有273.1亿元，沽空比例23.84％再次超标。至于升跌股数比例是355：1299，日内涨幅超过10％的股票有47只，而日内跌幅超过12％的股票有44只。港股通第三十八日出现净流入，在周二录得有接近99亿元的净流入额度。 【公司研究】 但玉翠852 2532 1539tracy.dan@firstshanghai.com.hk高小迪852-25321960xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk曲佳宜852-25321597Coco.qu@firstshanghai.com.hk 礼来(LLY，持有）：聚焦四大治疗领域,替尔泊肽爆炸性增长带动市值飙升 礼来聚焦四大治疗领域 礼来于1876年创办，在不同的时代都推出了自己的代表性产品。礼来聚焦四大治疗领域：糖尿病/肥胖和心脏代谢、肿瘤、神经科学和免疫，研发进度持续加速。公司通过内部研发和外部合作，不断扩大其创新药物的管线。根据Evaluate Pharma的数据，礼来累计花费了约500亿美元研发费用，产生了近2500亿美元的净现值，这在医药公司中属于最优水平之一。近年来加大早期并购项目的投入，目前公司一半的管线来自合作伙伴。 行业医药行业股价750美元目标价841.4美元(+12.2%) 各版块重点产品 1、代谢板块：胰岛素周制剂产品迭代在即，恩格列净稳居SGLT-2赛道龙头，替尔泊肽与Retatrutide（GLP-1/GIP/GCG三受体激动剂）、Orforglipron（口服小分子）将共同支撑礼来GLP-1管线的未来销售，前景广阔。2、神经科学板块：35年来礼来花了超过80亿美元投入到阿尔茨海默病药物的研发，Donanemab终于迎来重要的转折点。Donanemab部分数据显示优秀疗效，安全性问题值得关注，其早期预防适应症具有更大潜力。同升级版药物Remternetug已进临床3期，3倍淀粉样蛋白清除速率凸显优势。3、自免板块：2016年依奇珠单抗开启自免板块商业化，并购获取口服口服小分子直面未来竞争。巴瑞替尼斑秃系统疗法获批迎接第二春。Lebrikizumab（IL-13）上市在即治疗特应性皮炎。针对IL-23的p19亚基的单克隆抗体Mirikizumab也已于2023年10月获FDA批准上市，用于治疗溃疡性结肠炎，潜力巨大。4、肿瘤板块：CDK4/6抑制剂阿贝西利支撑肿瘤板块增长动力，独占早期乳腺癌适应症带来高速增长。入局第二代SERD激烈竞争，力求瓜分氟维司群耐药市场。 市值7038亿美元已发行股本9.51亿股52周高/低800.78/367.6美元每股净现值11.3美元 目标价841.4美元，首次评级持有我们预计2024-2026年预计礼来收入分别为411亿、511亿和615亿美元，净利 润分别为110亿、158.6亿和218.1亿美元。我们采用DCF估值法，假设WACC为7%，永续增长为3.0%对公司进行估值，测算得出合理估值为8008亿美元，对应目标价841.4美元，较现有价格有12.2%上升空间，首次评级为持有。 兖矿能源(1171，买入）：23年煤价下降业绩回归，产量将持续增长 邹瀚逸852-25321539Robin.zou@firstshanghai.com.hk 净利润下降，派息比例60%以上 根据公司H股年报，2023年公司实现收入1184亿元，同比-23.4%；整体毛利439亿元，同比-40%；毛利率37%，下降11pct.；归母净利润177.8亿元，同比-42%。业绩下滑主要是由于2023年煤炭价格下跌所致。公司拟派期末股息每10股14.9元并赠送红股3股。若剔除公司法定储备后，按H股计算公司2023年派息比例达到70%。 陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业煤炭行业股价17.8港元目标价22.2港元(+24.96%) 煤炭业务收入减少，产销量仍有增长空间 全年煤炭业务实现收入445.7亿元，同比-14%，其中自产煤收入375.9亿元，同比+14%；贸易煤收入672.2亿元，同比-64%。商品煤产量1.1亿吨，同比11%；自产煤销量9858万吨，同比+8%。公司自产煤价格跌至835元/吨，同比-29%；吨煤销售成本为381元/吨。由于煤炭价格呈现前高后低的走势，全年均价低于去年，导致煤炭收入下降。煤炭产量增加主要来自于两方面：1）兖煤澳洲积极复产，是的全年产量大幅增加398万吨；2）三季度复兴项目开始并表，鲁西矿业和新疆能化分别带来265/543万吨增量。未来3年，2024年公司预计产量达到1.4亿吨。公司仍然有新煤矿投产，预计年产能180万吨的万福煤矿将在2024年投产，1000万吨/年的新疆五彩湾煤矿将于2025年投产，且2026年有望增产至2000万吨。公司正有序向原煤产量3亿吨的目标推进。 总市值1324亿港元总股本74.39股52周高/低20.3/10.3港元每股净资产11.68元 煤化工收入增长，24年盈利有望改善 煤化工业务收入为249.7亿元，同比2.9%，实现产量789万吨，同比+22%，销量713万吨，同比+21%。由于下游需求不振，甲醇/醋酸等化工品价格持续下滑，公司平均化工品单价为3499元/吨，同比-15%。其中甲醇单价为1823元/吨，成本1717元/吨，毛利率6%；醋酸单价2889元/吨，成本2469元/吨，毛利率15%；醋酸乙酯单价为5683元/吨，成本5467元/吨，毛利率为4%。23年煤化工业务得益于煤价下降及化工产品价格逐步上升，盈利水平逐季度改善。2024年在油价保持高位，煤炭价格保持平稳的背景下，盈利趋势有望保持。公司计划2024年化工品产量将达到800万吨。 目标价22.2港元，评级买入 我们预计2024年整体煤炭市场供需关系保持稳定略有宽松，市场煤价格将保持历史高位，但较2023年煤价中枢略有下降。得益于公司复兴项目的全年并表以及澳洲、内蒙古基地的产量恢复，加上未来三年新疆五彩湾煤矿将逐年释放产能，公司业绩将持续增长。因此调整2024/2025/2026年归母净利润分别为 201.8/228.5/245.8亿元；EPS分别为2.09/2.36/2.54元。估值方面，对应公司24年净利润参考行业平均7倍PE，给与公司买入评级，目标价为22.2港元，较目前股价有25%的涨幅。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 中国财险(2328，买入）：承保盈利持续领先彰显财险龙头本色 李羚玮+ 852-25321539David.li@firstshanghai.com.hk 2023年受大灾影响，承保利润承压 公司2023年实现原保费收入5158亿元，同比增加6.3%，实现保险服务收入4572亿元，同比增长7.7%，受大灾影响承保利润下滑至246亿元，同比减少15.7%。公司拟派息每股股息0.489元，分红比例提升至44%。 行业保险股价10.14港元目标价14.6港元（+43.9%） 承保综合成本率超预期完成指引 公司2023年三季度虽受杜苏芮、海葵等台风影响，承保利润受影响下降，但公司全年承保综合成本率仍能维持在97.8%,其中车险综合成本率96.9%，非车险综合成本率99.1%，均超额完成年度指引，彰显公司作为行业龙头具备的成本优势。车险方面，公司作为行业龙头具备绝对竞争优势，2023年承保利润占市场份额达80%。家用车承保数量同比提升6.9%，车险续保率提升至77.8%。在新能源车业务发展上，市场份额与综合成本率也保持行业领先。非车险方面，公司2023年在保持保费稳定增长的同时，降本增效成效显著，实现扭亏。公司在风险减量上的投入也初见成效，2023年通过风险减量共计减损8.49亿元，未来在减损方面的发展空间巨大。2024年，公司维持全年车险综合成本率97%，非车险综合成本率100%的目标。 市值700亿港元已发行股本69亿股52周高/低11.54港元/8.03港元每股净资产10.5元 投资端表现稳健 投资端方面，公司整体资本实力雄厚，未决赔付准备金净额同比提升了2.6%,为公司投资端带来充足的资金支持。公司2023年投资资产规模稳步增长，投资组合保持稳健。在新准则下公司总投资资产同比提升了4.3%，在整体利率下行，投资环境波动的情况下，仍能实现总投资收益208亿元，总投资收益率为3.5%。公司2023年投资组合仍以固收类产品为主，减少了定期存款并提高国债、政府债、长期债权投资计划和其他类固定收益类方面投资。未来随着资本市场回暖，公司的权益类投资价值也有望逐步释放。 目标价14.6港元，维持买入评级我们认为自然灾害以及准则调整所带来投资端的影响仅对公司短期业绩造成影 响，长期承保优势不变。公司作为财险龙头，成本优势在未来将持续体现。公司作为港股唯一纯财险标的，盈利模式可持续性强且充分考虑股东回报，保持稳定分红。公司业绩与ROE均有望保持稳定增长