公司研究 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司公告，国信证券（香港）研究部整理 1 华能国际电力股份(0902.HK)： 盈利拐点向上，估值修复可期 燃料成本下降推动盈利进一步改善。公司2023年营收2543.97亿元，同比+3.11%，归属于本公司权益持有者的净利润为 83.57亿元（上年同期亏损 80.27 亿元）。净利润的大幅增长主要受益于燃料成本的下降、发电量的增长以及新加坡业务利润的大幅增长。2023年公司燃料成本由上年的1705.07亿元下降8.17%至1565.69亿元，公司境内电厂发电量同比增5.33%。中国境内业务、新加坡业务归属于权益持有者的净利润分别为45.37、36.05亿元，较上年分别增加约143.44、20.57亿元。我们预计2024年随着煤炭行业产能的释放，煤炭供需格局将转为宽松，公司燃料成本仍有下降空间，公司盈利水平或将明显提升。 上网电量平稳增长。23年公司境内电厂完成上网电量为4478.6亿千瓦时，同比增长5.33%，平均上网电价为 508.7 元/兆瓦时，同比小幅下降0.23%。24年公司预计将完成境内发电量4850亿千瓦时。分机组类型看，23年公 司 煤 机 、 燃 机 、 风 电 、 光 伏上网电量分别为3758/277.1/318.4/ 109.1亿 千 瓦 时 ， 同比分别+3.3%/+5.2%/+16.1%/+81.7%。公司火电上网电量保持平稳增长，新能源受益于装机容量持续增长，上网电量继续保持较快增速。 新能源装机占比不断提升。截至23年末，公司可控装机容量135.66 GW，其中煤机、燃机、风电、太阳能装机容量分别为93.28、13.23、15.51、13.1 GW。全年新增装机约10 GW，新增低碳清洁能源装机容量9.35 GW，低碳清洁能源装机容量占比约为31.24%，同比提升 5.17 个百分点。预计随着新能源装机成本的回落，将继续推动公司新能源装机的高速增长，进一步提升公司的盈利水平。 容量电价有助于提升盈利能力。2023 年 11 月，国家发改委《关于建立煤电容量电价机制的通知》正式出台，将现行煤电单一制电价调整为两部制电价。华能国际作为最大的煤电企业之一，容量电价的实施将有助于提升华能国际的现金流及盈利能力。 盈利预测及估值：我们预计公司24—26年归母净利润分别为134.2 /151.8 /168.3亿元，对应每股收益分别为1.03/ 1.08/ 1.18元。当前股价对应的市盈率分别为5.43/ 4.8/ 4.33 X。维持 “买入”的投资评级，上周公司目标价至7.80港元，对应2023年PE 7.0 X。 风险提示：上网电量、电价及新能源装机增长不及预期；煤价涨幅超预期；资产减值风险等。 财务数据及盈利预测摘要 单位: CNY 百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 254396.70 264668.22 270447.51 276074.44 增长率(%) 3.11% 4.04% 2.18% 2.08% 归母公司净利润 8357.46 13419.58 15181.54 16828.72 增长率(%) 204.13% 60.57% 13.13% 10.85% EPS(元) -0.51 1.03 1.08 1.18 ROE 6.02% 9.22% 9.92% 10.42% 市盈率(P/E) 8.72 5.43 4.80 4.33 市净率(P/B) 0.52 0.50 0.48 0.45 资料来源：公司公告， 国信证券（香港）研究部预测 香港 电力 2024年04月17日 买入 目标价(HKD) 7.80 收盘价 (HKD,16 Apr 24) 5.04 上升/下降 54.76% 恒生指数 16248.97 总市值 (HKD亿) 791 52周最高/最低 (HKD) 5.43/3.22 资料来源: Wind，国信证券（香港）研究部整理 近一年股价涨跌幅 资料来源: Wind，国信证券（香港）研究部整理 相关研究： 《华能国际电力股份（0902.HK）：盈利持续改善，价值低估明显》 《华能国际电力股份（0902.HK）：新能源及海外业务表现亮眼，盈利仍有提升空间》 《华能国际电力股份（0902.HK）：一季度扭亏为盈，业绩拐点或已现》 《华能国际电力股份（0902.HK）：盈利拐点或渐行渐近》 《华能国际电力股份（0902.HK）：火电龙头，拐点可期》 《华能国际电力股份（0902.HK）：煤价高企拖累业绩，静待拐点到来》 徐进 SFC CE No.: BFC540 +852 2899 8300 xujin@guosen.com.hk -40%-30%-20%-10%0%10%20%2023-04-172023-05-172023-06-172023-07-172023-08-172023-09-172023-10-172023-11-172023-12-172024-01-172024-02-172024-03-17华能国际电力股份恒生指数 公司点评：华能国际电力股份(0902.HK) 徐进，+852 2899 8300，xujin@guosen.com.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理 2 财务数据 资产负债表 利润表 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 16849.9 26466.8 27044.8 27607.4 营业收入 254396.70 264668.22 270447.51 276074.44 应收账款 47140.7 50519.7 51622.9 52696.9 燃料成本 156569.16 154807.09 157630.33 159772.56 预付款项、按金及其他应收款项 14750.3 12682.5 12959.5 13229.1 其他费用 17765.34 16310.42 16666.58 17013.34 存货 11899.3 13690.5 13940.2 14129.6 管理费用 59737.40 59817.66 57975.83 58110.91 其他流动资产 104.0 4165.0 4255.9 4344.5 财务费用 8868.37 12261.52 13917.92 14317.82 流动资产总计 90744.2 107550.5 109849.7 112034.7 其他经营损益 -1634.85 -1618.50 -1602.31 -1586.29 固定资产 368675.8 389540.0 433364.4 453802.6 营业利润 9821.58 19853.02 22654.53 25273.52 无形资产 26946.3 26272.6 25599.0 24925.3 其他非经营损益 2655.56 1483.96 1483.96 1483.96 其他非流动资产 63949.7 63866.5 63783.3 63700.1 税前利润 12477.14 21336.98 24138.50 26757.48 非流动资产合计 459571.9 519754.7 548815.7 561226.0 所得税 3707.73 5174.22 5853.59 6488.69 资产总计 550316.0 627305.2 658665.5 673260.7 税后利润 8769.41 16162.77 18284.91 20268.79 短期借款 96249.4 149281.1 168625.6 170158.8 归属于非控制股股东利润 411.95 2743.19 3103.37 3440.07 应付账款 22562.9 23887.1 24322.8 24653.3 归属于母公司股东利润 8357.46 13419.58 15181.54 16828.72 其他流动负债 45187.1 43770.1 44656.0 45533.1 EBITDA 21345.52 53566.68 61133.38 66261.01 流动负债合计 163999.4 216938.3 237604.4 240345.2 NOPLAT 13136.01 24326.77 27703.64 29990.44 长期借款 190386.2 204983.5 204983.5 204983.5 EPS(元) 0.53 0.85 0.97 1.07 其他非流动负债 16576.0 16576.0 16576.0 16576.0 非流动负债合计 206962.2 221559.5 221559.5 221559.5 主要财务比率 负债合计 370961.5 438497.8 459163.9 461904.7 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 15698.1 15698.1 15698.1 15698.1 成长能力 储备 123431.7 123431.7 123431.7 123431.7 营收额增长率 3.11% 4.04% 2.18% 2.08% 留存收益 (366.7) 6343.1 13933.9 22348.2 EBIT增长率 1708.26% 57.40% 13.27% 7.93% 归属于母公司股东权益 138763.1 145472.9 153063.7 161478.0 EBITDA增长率 -7.84% 150.95% 14.13% 8.39% 归属于非控制股股东权益 40591.4 43334.6 46437.9 49878.0 税后利润增长率 179.92% 84.31% 13.13% 10.85% 权益合计 179354.5 188807.5 199501.6 211356.0 盈利能力 负债和权益合计 550316.0 627305.2 658665.5 673260.7 毛利率 38.45% 41.51% 41.72% 42.13% 净利率 3.45% 6.11% 6.76% 7.34% 现金流量表 ROE 6.02% 9.22% 9.92% 10.42% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROA 1.52% 2.14% 2.30% 2.50% 税后经营利润 6903.0 15038.7 17160.8 19144.7 ROIC 3.01% 5.22% 5.10% 5.23% 折旧与摊销 24,240.3 19968.2 23077.0 25185.7 估值倍数 财务费用 8868.4 12261.5 13917.9 14317.8 P/E 8.72 5.43 4.80 4.33 其他经营资金 29725.6 (7282.2) (399.7) (414.6) P/S 0.29 0.28 0