Q1主业大幅增长，迈入量价齐升新阶段

公司发布2023年度报告及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入113亿元，同比+48.3%，实现归母净利润26.76亿元，同比+142.3%；实现扣非归母净利润24.69亿元，同比+39.9%。2024年Q1公司实现营业收入26.81亿元，同比+26%，实现归母净利润7.13亿元，同比-41.7%，实现扣非归母净利润6.91亿元，同比-36%。 分析判断: ►24Q1业绩受到投资收益及资产处置收益扰动，主业接近翻倍增长 剔除投资收益影响及资产处置收益影响，Q1净利润同比增长96%。24Q1公司归母净利润同比下滑42%，主要由于与去年同期相比联营、合营企业投资收益同比减少7.3亿元，资产处置同比减少1.6亿元，若剔除上述因素影响，公司Q1净利润同比增长95.95%，增量主要来自市场经营及贸易服务业务。 CG平台、跨境支付保持快速增长。24Q1收入同比增长26%，增速有所放缓，但我们认为CG平台和跨境支付业务保持快速增长：1）一季度CG平台新增GMV达到110亿元，同比增长37.5%；2）Yiwu Pay一季度完成的跨境交易额超过62亿人民币，已完成去年全年GMV的70%以上。 市场经营及平台业务带动公司毛利率提升。24Q1公司毛利率39%，同比提升8pct，我们认为毛利率提升主要来自：1）市场经营毛利率进一步提升，公司主业迈入量价齐升的新发展阶段。根据公司年报，2023年末公司对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%；2）高毛利的贸易服务业务占比提升（2023年毛利率70%）。 2023年新老业务多点开花，拟进行高比例分红新老业务多点开花，贸易服务平台启航。分拆业务来看，2023年市场经营/商品销售/贸易服务（CG平台、 仓储物流、支付征信保理等）/配套服务（会展、酒店）收入分别同比+87%/+37%/+43%/+79%，毛利率分别同比提升+29pct/+0pct/+22pct/+7pct。2023年二区东新市场投运以及2022年减租政策影响消退带动市场经营业务收入及毛利率均大幅提升。2023年公司首次披露贸易服务收入情况，全年实现收入6.0亿元，其中CG平台在线贸易额2023年超过650亿元，义支付交易额超过85亿元，“传统市场数字化+贸易履约数字化”的国际贸易综合服务体系初步形成。公司发布《2024提质增效重回报行动方案》，2024年chinagoods平台GMV不低于800亿人民币，义支付新增跨境人民币支付业务交易额不低于30亿美元。 拟进行高比例分红，未来将持续提升分红比例。根据公司的现金分红预案，2023年拟现金分红10.97亿元，占归母净利润的41%。公司发布的《2024提质增效重回报行动方案》提出，从2024年起三年内，以现金方式分配利润的比例不断提高；通过股权激励等方式，构建和完善公司的长期激励与约束机制，实现公司、员工和股东的多赢。 投资建议 公司义乌商贸城线下市场基本盘稳固，全球数贸中心投用后市场将进一步大幅扩容，同时CG平台、跨境人民币业务具备天然的客群基础，与人民网达成战略合作挖掘数据资产价值，成长空间巨大。同时我们预计基于公司自身未来投资发展需求，未来公司或聚焦存量市场经营业务盈利能力的持续提升。我们调整24-25年的盈利预测，新增2026年盈利预测。预计公司24-26实现收入分别为137.4/152.0/184.5亿元 （24-25年原预测为145.7/172.9亿元），归母净利润分别为28.5/31.1/41.1亿元（24-25年原预测为28.4/31.7亿元），EPS分别为0.52/0.57/0.75元（24-25年原预测为0.52/0.58元）。参考2024年4月16日收盘价8.41元/股，对应最新PE分别为16x/15x/11x，维持公司“增持”评级。 风险提示 （1）贸易政策发生变化；（2）公司新市场建设进度不及预期；（3）新业务培育不及预期。 资料来源:wind,华西证券研究所[Table_Author]分析师：许光辉分析师：徐晴邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SAC NO：S1120523080002联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。