Q1主业大幅增长，迈入量价齐升新阶段

小商品城(600415)发布2023年度报告及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入113亿元，同比增长48.3%，实现归母净利润26.76亿元，同比增长142.3%；实现扣非归母净利润24.69亿元，同比增长39.9%。2024年Q1公司实现营业收入26.81亿元，同比增长26%，实现归母净利润7.13亿元，同比-41.7%，实现扣非归母净利润6.91亿元，同比-36%。24Q1业绩受到投资收益及资产处置收益扰动，主业接近翻倍增长。剔除投资收益影响及资产处置收益影响，Q1净利润同比增长96%。CG平台、跨境支付保持快速增长。24Q1收入同比增长26%，增速有所放缓，但我们认为CG平台和跨境支付业务保持快速增长：1）一季度CG平台新增 GMV 达到 110 亿元，同比增长 37.5%；2）Yiwu Pay一季度完成的跨境交易额超过 62 亿人民币，已完成去年全年GMV的70%以上。市场经营及平台业务带动公司毛利率提升。24Q1公司毛利率39%，同比提升8pct，我们认为毛利率提升主要来自：1）市场经营毛利率进一步提升，公司主业迈入量价齐升的新发展阶段。根据公司年报，2023年末公司对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮 5.5%，预计未来三年增长率将不低于 5%；2）高毛利的贸易服务业务占比提升（2023年毛利率70%）。2023年新老业务多点开花，贸易服务平台启航。分拆业务来看，2023年市场经营/商品销售/贸易服务（CG平台、仓储物流、支付征信保理等）/配套服务（会展、酒店）收入分别同比+87%/+37%/+43%/+79%，毛利率分别同比提升+29pct/+0pct/+22pct/+7pct。2023年二区东新市场投运以及2022年减租政策影响消退带动市场经营业务收入及毛利率均