请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q1主业大幅增长，迈入量价齐升新阶段 [Table_Title2] 小商品城(600415) [Table_DataInfo] 评级： 增持 股票代码： 600415 上次评级： 增持 52 周最高价/最低价： 10.88/6.78 目标价格： 总市值(亿) 461.23 最新收盘价： 8.41 自由流通市值(亿) 459.99 自由流通股数(百万) 5,469.53 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2023年度报告及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入113亿元，同比+48.3%，实现归母净利润26.76亿元，同比+142.3%；实现扣非归母净利润24.69亿元，同比+39.9%。2024年Q1公司实现营业收入26.81亿元，同比+26%，实现归母净利润7.13亿元，同比-41.7%，实现扣非归母净利润6.91亿元，同比-36%。 分析判断: ► 24Q1业绩受到投资收益及资产处置收益扰动，主业接近翻倍增长 剔除投资收益影响及资产处置收益影响，Q1净利润同比增长96%。24Q1公司归母净利润同比下滑42%，主要由于与去年同期相比联营、合营企业投资收益同比减少7.3亿元，资产处置同比减少1.6亿元，若剔除上述因素影响，公司Q1净利润同比增长95.95%，增量主要来自市场经营及贸易服务业务。 CG平台、跨境支付保持快速增长。24Q1收入同比增长26%，增速有所放缓，但我们认为CG平台和跨境支付业务保持快速增长：1）一季度CG平台新增 GMV 达到 110 亿元，同比增长 37.5%；2）Yiwu Pay一季度完成的跨境交易额超过 62 亿人民币，已完成去年全年GMV的70%以上。 市场经营及平台业务带动公司毛利率提升。24Q1公司毛利率39%，同比提升8pct，我们认为毛利率提升主要来自：1）市场经营毛利率进一步提升，公司主业迈入量价齐升的新发展阶段。根据公司年报，2023年末公司对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮 5.5%，预计未来三年增长率将不低于 5%；2）高毛利的贸易服务业务占比提升（2023年毛利率70%）。 ► 2023年新老业务多点开花，拟进行高比例分红 新老业务多点开花，贸易服务平台启航。分拆业务来看，2023年市场经营/商品销售/贸易服务（CG平台、仓储物流、支付征信保理等）/配套服务（会展、酒店）收入分别同比+87%/+37%/+43%/+79%，毛利率分别同比提升+29pct/+0pct/+22pct/+7pct。2023年二区东新市场投运以及2022年减租政策影响消退带动市场经营业务收入及毛利率均大幅提升。2023年公司首次披露贸易服务收入情况，全年实现收入6.0亿元，其中CG平台在线贸易额2023年超过650亿元，义支付交易额超过85亿元，“传统市场数字化+贸易履约数字化”的国际贸易综合服务体系初步形成。公司发布《2024提质增效重回报行动方案》，2024年chinagoods平台GMV不低于800亿人民币，义支付新增跨境人民币支付业务交易额不低于30亿美元。 拟进行高比例分红，未来将持续提升分红比例。根据公司的现金分红预案，2023年拟现金分红10.97亿元，占归母净利润的41%。公司发布的《2024提质增效重回报行动方案》提出，从2024年起三年内，以现金方式分配利润的比例不断提高；通过股权激励等方式，构建和完善公司的长期激励与约束机制，实现公司、员工和股东的多赢。 投资建议 公司义乌商贸城线下市场基本盘稳固，全球数贸中心投用后市场将进一步大幅扩容，同时CG平台、跨境人民币业务具备天然的客群基础，与人民网达成战略合作挖掘数据资产价值，成长空间巨大。同时我们预计基于公司自身未来投资发展需求，未来公司或聚焦存量市场经营业务盈利能力的持续提升。我们调整24-25年的盈利预测，新增2026年盈利预测。预计公司24-26实现收入分别为137.4/152.0/184.5亿元证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2024年04月16日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 （24-25年原预测为145.7/172.9亿元），归母净利润分别为28.5/31.1/41.1亿元（24-25年原预测为28.4/31.7亿元），EPS分别为0.52/0.57/0.75元（24-25年原预测为0.52/0.58元）。参考2024年4月16日收盘价8.41元/股，对应最新PE分别为16x/15x/11x，维持公司“增持”评级。 风险提示 （1）贸易政策发生变化；（2）公司新市场建设进度不及预期；（3）新业务培育不及预期。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,620 11,300 13,741 15,200 18,451 YoY（%） 26.3% 48.3% 21.6% 10.6% 21.4% 归母净利润(百万元) 1,105 2,676 2,851 3,108 4,112 YoY（%） -17.2% 142.3% 6.5% 9.0% 32.3% 毛利率（%） 15.3% 26.5% 26.4% 25.3% 27.5% 每股收益（元） 0.20 0.49 0.52 0.57 0.75 ROE 7.2% 15.1% 13.9% 13.1% 14.8% 市盈率 42.05 17.16 16.18 14.84 11.22 资料来源:wind,华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：许光辉 分析师：徐晴 邮箱：xugh@hx168.com.cn 邮箱：xuqing@hx168.com.cn SAC NO：S1120523020002 SAC NO：S1120523080002 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 11,300 13,741 15,200 18,451 净利润 2,681 2,856 3,099 4,099 YoY(%) 48.3% 21.6% 10.6% 21.4% 折旧和摊销 888 238 238 238 营业成本 8,306 10,115 11,362 13,378 营运资金变动 -754 2,007 874 -1,498 营业税金及附加 146 178 152 185 经营活动现金流 1,845 4,449 3,648 2,290 销售费用 240 247 228 221 资本开支 -2,427 102 13 -1 管理费用 560 550 562 646 投资 139 0 0 0 财务费用 125 120 69 27 投资活动现金流 -1,375 802 713 699 研发费用 22 41 46 55 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 1,098 0 0 0 投资收益 1,068 700 700 700 筹资活动现金流 460 -149 -149 -149 营业利润 3,105 3,258 3,632 4,823 现金净流量 929 5,102 4,211 2,840 营业外收支 103 103 14 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 3,208 3,360 3,646 4,823 成长能力 所得税 527 504 547 723 营业收入增长率 48.3% 21.6% 10.6% 21.4% 净利润 2,681 2,856 3,099 4,099 净利润增长率 142.3% 6.5% 9.0% 32.3% 归属于母公司净利润 2,676 2,851 3,108 4,112 盈利能力 YoY(%) 142.3% 6.5% 9.0% 32.3% 毛利率 26.5% 26.4% 25.3% 27.5% 每股收益 0.49 0.52 0.57 0.75 净利润率 23.7% 20.7% 20.4% 22.3% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 7.4% 6.6% 6.8% 8.0% 货币资金 2,923 8,024 12,236 15,075 净资产收益率ROE 15.1% 13.9% 13.1% 14.8% 预付款项 986 910 1,023 1,204 偿债能力 存货 1,247 2,686 1,606 3,299 流动比率 0.48 0.77 0.96 1.19 其他流动资产 1,388 2,262 1,632 2,804 速动比率 0.27 0.54 0.77 0.92 流动资产合计 6,544 13,883 16,496 22,383 现金比率 0.21 0.45 0.71 0.80 长期股权投资 7,023 7,023 7,023 7,023 资产负债率 51.1% 52.5% 48.2% 45.9% 固定资产 4,941 4,702 4,464 4,225 经营效率 无形资产 6,238 6,238 6,238 6,238 总资产周转率 0.33 0.35 0.34 0.38 非流动资产合计 29,675 29,436 29,198 28,959 每股指标（元） 资产合计 36,219 43,319 45,693 51,342 每股收益 0.49 0.52 0.57 0.75 短期借款 1,620 1,620 1,620 1,620 每股净资产 3.23 3.75 4.31 5.06 应付账款及票据 1,390 1,195 1,709 1,710 每股经营现金流 0.34 0.81 0.67 0.42 其他流动负债 10,722 15,162 13,923 15,471 每股股利 0.20 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 13,732 17,976 17,251 18,801 估值分析 长期借款 863 863 863 863 PE 17.16 16.18 14.84 11.22 其他长期负债 3,920 3,920 3,920 3,920 PB 2.27 2.25 1.95 1.66 非流动负债合计 4,783 4,783 4,783 4,783 负债合计 18,515 22,759 22,034 23,584 股本 5,484 5,484 5,484 5,484 少数股东权益 16 21 12 0 股东权益合计 17,704 20,560 23,659 27,758 负债和股东权益合计 36,219 43,319 45,693 51,342 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_AuthorInfo] 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司