科思股份(300856) /化妆品 /公司点评 /2024.04.17 请阅读最后一页的重要声明！ 2023年&2024Q1业绩高增，量价优势继续彰显 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-16 收盘价(元) 88.11 流通股本(亿股) 1.63 每股净资产(元) 13.78 总股本(亿股) 1.69 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1. 《发布2023年业绩预告，归母净利润实现高增长》 2024-01-17 2. 《业绩放量盈利能力持续向上，看好中长期发展》 2023-10-23 3. 《个护原料抢占市场，防晒剂龙头成长前景向好》 2023-09-22 ❖ 事件：科思股份发布2023年度&2024年一季度业绩报告。1）2023年公司实现营收24.00亿元，同比+35.99%；实现归母净利润7.34亿元，同比+89.02%，实现扣非净利润7.15亿元，同比+89.11%。2）2024Q1实现收入7.12亿元，同比+21.10%；实现归母净利润2.20亿元，同比+37.16%，实现扣非净利润2.04亿元，同比+29.78%。 ❖ 新型防晒剂规模效应逐渐凸显，均价稳中有升。2023年毛利率48.83%，同比+12.17pct，净利率30.57%，同比+8.58pct。其中，化妆品活性成分及其原料/合成香料毛利率分别为53.06%/23.60%，同比+12.95/+0.39pct。主要系新产品产能释放和产能利用率提升助力毛利率增长。分品类来看，化妆品活性成分及其原料/合成香料分别实现营收20.70/3.08亿元，同比+43.68%/+6.83%，产能利用率分别为75%/65%，均价分别为10.6/4.3万元/吨，化妆品活性成分及其原料均价稳中有升（2022年均价为8.67万元/吨），量价优势继续彰显。 ❖ 稳步推进新品扩产和品类增加，进一步贡献业绩增量。马鞍山5000 吨防晒系列产品扩产项目部分产线已完成建设和试生产，AVB、PA、EHT的产能规模将进一步提升。同时，安庆科思高端个人护理品及合成香料项目（一期）和年产3200吨高端个人护理品项目建设快速推进，首批氨基酸表活和PO投入生产，年产2600吨高端个人护理品项目也基本完成建设。同时公司拟在马来西亚建设1万吨防晒剂项目，前瞻性产能布局稳定供应，有利于巩固公司龙头地位和竞争优势。 ❖ 投资建议：全球配方升级下新型防晒剂需求旺盛，新品类产能释放有望进一步贡献业绩增量，我们预计公司2024-2026年实现营业收入34.83/44.03/50.65亿元，实现归母净利润9.55/11.56/13.19亿元。对应PE分别为16/13/11倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：原材料价格波动，产能爬坡不及预期，新品销售不及预期，新增产能无法消化，行业竞争加剧。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1765 2400 3483 4403 5065 收入增长率(%) 61.85 35.99 45.14 26.41 15.04 归母净利润(百万元) 388 734 955 1156 1319 净利润增长率(%) 192.11 89.02 30.16 21.05 14.11 EPS(元/股) 2.29 4.33 5.64 6.83 7.79 PE 22.75 14.36 15.63 12.91 11.31 ROE(%) 19.95 27.93 28.07 26.54 24.15 PB 4.54 4.01 4.39 3.43 2.73 数据来源：wind数据，财通证券研究所，以4月16日数据计算 -23%-5%14%33%52%70%科思股份沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1764.82 2399.92 3483.30 4403.19 5065.33 成长性 减:营业成本 1117.87 1228.07 1895.07 2475.79 2867.74 营业收入增长率 61.8% 36.0% 45.1% 26.4% 15.0% 营业税费 12.92 21.51 27.17 34.34 39.51 营业利润增长率 195.5% 87.9% 30.8% 22.4% 15.5% 销售费用 17.06 32.91 48.77 57.24 50.65 净利润增长率 192.1% 89.0% 30.2% 21.0% 14.1% 管理费用 106.40 163.37 236.86 281.80 319.12 EBITDA增长率 133.5% 82.1% 29.0% 21.8% 15.2% 研发费用 80.40 113.19 163.71 193.74 217.81 EBIT增长率 187.2% 95.4% 35.2% 22.5% 15.5% 财务费用 -26.45 -14.69 3.37 4.38 4.68 NOPLAT增长率 181.5% 96.7% 34.1% 21.1% 14.1% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 22.2% 67.0% 24.0% 23.6% 22.2% 加:公允价值变动收益 0.16 5.75 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 22.4% 35.0% 29.5% 28.0% 25.4% 投资和汇兑收益 5.38 6.98 10.45 13.21 15.20 利润率 营业利润 463.68 871.05 1139.69 1395.51 1611.41 毛利率 36.7% 48.8% 45.6% 43.8% 43.4% 加:营业外净收支 -2.33 -4.76 -3.00 -3.00 -3.00 营业利润率 26.3% 36.3% 32.7% 31.7% 31.8% 利润总额 461.35 866.28 1136.69 1392.51 1608.41 净利润率 22.0% 30.6% 27.4% 26.2% 26.0% 减:所得税 73.24 132.70 181.87 236.73 289.51 EBITDA/营业收入 29.9% 40.0% 35.6% 34.3% 34.3% 净利润 388.11 733.59 954.82 1155.78 1318.90 EBIT/营业收入 24.5% 35.1% 32.7% 31.7% 31.8% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 544.17 541.84 539.38 772.82 1105.35 固定资产周转天数 130 120 103 93 91 交易性金融资产 0.00 716.61 836.61 1036.61 1336.61 流动营业资本周转天数 116 128 151 162 181 应收帐款 291.45 441.44 580.55 795.02 984.93 流动资产周转天数 245 268 259 263 298 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 47 55 53 56 63 预付帐款 5.14 5.29 9.10 12.38 14.91 存货周转天数 127 129 103 113 124 存货 453.72 425.27 658.01 894.04 1075.40 总资产周转天数 419 462 444 430 456 其他流动资产 35.92 108.25 138.25 168.25 198.25 投资资本周转天数 361 390 377 369 394 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 19.9% 27.9% 28.1% 26.5% 24.1% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 17.1% 18.9% 20.3% 19.9% 18.8% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 18.6% 22.0% 23.7% 23.2% 21.7% 固定资产 672.46 926.44 1063.80 1208.02 1352.55 费用率 在建工程 62.41 473.24 541.27 588.89 622.22 销售费用率 1.0% 1.4% 1.4% 1.3% 1.0% 无形资产 89.95 118.00 113.50 109.00 104.50 管理费用率 6.0% 6.8% 6.8% 6.4% 6.3% 其他非流动资产 48.29 20.14 95.05 95.05 95.05 财务费用率 -1.5% -0.6% 0.1% 0.1% 0.1% 资产总额 2270.95 3890.41 4701.61 5806.56 7016.53 三费/营业收入 5.5% 7.6% 8.3% 7.8% 7.4% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 191.95 363.05 342.17 447.02 517.79 资产负债率 14.3% 32.5% 27.7% 25.0% 22.2% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 16.7% 48.1% 38.2% 33.3% 28.5% 其他流动负债 0.01 0.02 0.10 0.18 0.27 流动比率 4.69 4.53 5.44 5.58 6.19 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 2.95 3.44 3.85 3.95 4.50 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 177.28 125.58 228.01 232.82 230.44 负债总额 325.53 1263.46 1300.00 1451.16 1554.24 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 1.00 1.50 1.18 1.24 1.30 股本 169.32 169.33 169.34 169.34 169.34 分红比率 留存收益 949.17 1513.43 2276.25 3230.03 4336.93 股息收益率 1.9% 2.4% 1.3% 1.4% 1.5% 股东权益 1945.42 2626.95 3401.62 4355.40 5462.30 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 2.29 4.33 5.64 6.83 7.79 净利润 388.11 733.59 954.82 1155.78 1318.90 BVPS(元) 11.49 15.51 20.09 25.72 32.26 加:折旧和摊销 95.77 117.22 99.12 112.66 126.63 PE(X) 22.7 14.4 15.6 12.9 11.3 资产减值准备 6.31 9.93 0.0