2023年乌白电站注入带来量价齐升，2024Q1业绩保持稳增长

水电巨头2023年业绩稳健增长，受益乌白电站注入

业绩概览

• 总收入：2023年实现营收总额781.1亿元，同比增长13.4%。
• 净利润：归属母公司净利润为272.4亿元，同比增长14.8%。
• 第四季度表现：2023年第四季度营收202.6亿元，同比增长28.2%；净利润57.2亿元，同比增长87.0%。

发电量与电价

• 发电量：受益于乌白电站注入，尽管长江流域来水总体偏枯，但2023年公司境内六座梯级电站总发电量约达2763亿千瓦时，同比增长5.3%。
• 平均上网电价：平均上网电价为0.281元/千瓦时，较前一年提升5.0%。

装机容量与投资

• 装机容量：截至2023年底，公司可控水电装机容量为7179.5万千瓦，其中国内7169.5万千瓦，占全国水电装机的17.01%。
• 投资收益：2023年实现投资收益47.5亿元，同比增长3%，新增对外参股投资约33亿元，累计原始投资余额约574亿元。

2024年展望

• 第一季度：2024年第一季度公司实现营收156.4亿元，同比增长1.6%；净利润39.7亿元，同比增长9.8%。
• 来水影响：长江流域来水偏枯，导致2024年第一季度公司境内六座梯级电站总发电量约527.5亿千瓦时，同比下降5.1%。
• 财务与运营：2024年第一季度，公司毛利率为48.14%，净利率为26.06%，主要得益于财务费用率下降和投资收益提升。

投资建议

• 业绩预测：预计2024-2026年公司营业收入分别为869.2/898.3/937.0亿元，同比增长11.3%/3.3%/4.3%；归母净利润分别为341.8/363.2/380.5亿元，同比增长25.5%/6.3%/4.8%。
• 估值与评级：给予公司2024年20.5-21.5倍PE，对应合理价值区间为28.6-30.0元/股，较当前股价有11%-16%溢价空间，维持“买入”评级。

风险提示

• 来水不及预期风险
• 电价大幅下降风险
• 政策变化风险
• 抽水蓄能等项目进展不及预期风险