请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月17日 福斯特（603806.SH） 加速落实海外扩产，胶膜业绩稳增向上 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收225.89亿元，同比+19.66%；归母净利润18.50亿元，同比+17.20%；扣非归母净利润17.13亿元，同比+18.64%。其中Q4营收59.39亿元，同比+11.40%，环比-1.57%；归母净利润4.19亿元，环比-23.26%；扣非归母净利润3.75亿元，环比-27.25%。 光伏胶膜业绩稳增，全球化布局形成协同。2023年公司光伏胶膜出货22.49亿平方米，同比+70.22%，营收204.81亿元，同比+21.53%，公司保持全球光伏胶膜龙头优势，业务规模稳中有升，实现连续多年市占率50%左右。从毛利率看，2023年公司胶膜毛利率14.60%，同比-0.98pct，主要为原材料光伏树脂的采购价格波动导致盈利承压。公司胶膜产品品类丰富，可涵盖TOPCon、HJT、0BB、XBC、薄膜电池及钙钛矿组件等新技术的多样化需求；公司也是光伏胶膜行业内率先在海外布局产能的企业，将扩产泰国基地胶膜产能，同时启动越南基地建设，实现多业务协同。 背板销量跃居全球第二，形成光伏封装强大客户壁垒。2023年公司光伏背板出货1.51亿平方米，同比+22.70%，营收13.27亿元，同比-1.08%。公司背板业务发展战略从稳健转向积极后，取得显著成效，作为涂覆型光伏背板的代表企业之一，公司2023年背板销量跃升至全球第二，并开启海外产能扩张。公司在光伏封装材料领域深耕近20年，建立了强大的客户资源壁垒，中国光伏企业组件出货量排名前列的企业以及传统的海外光伏巨头均为公司长期客户。 电子材料业务稳步发展，功能膜业务快速增长。感光干膜是公司电子材料业务主导产品之一，2023年实现出货1.15亿平方米，同比+4.52%，营收4.54亿元，同比-2.51%。公司重视技术研发，截至2023年末累计申请发明专利/实用新型专利645/155项；同时不断突破电子材料高端客户，继深南电路、景旺电子、生益电子之后，导入鹏鼎控股、东山精密、世运电路、红板科技、建滔集团、南亚电路板、瀚宇博德等行业知名客户。功能膜方面，公司设立功能膜子公司以优化资源配置，细分产品中，2023年铝塑膜出货1006.33万平方米，同比+67.82%，营收1.14亿元，同比+69.90%，目前铝塑膜进入销售放量阶段；RO支撑膜已形成批量化销售。 盈利预测：2024-2026年预计实现归母净利润29.26/36.24/42.92亿元，对应PE为15.9x/12.9x/10.9x，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18,877 22,589 28,434 32,068 41,327 增长率yoy（%） 46.8 19.7 25.9 12.8 28.9 归母净利润（百万元） 1,579 1,850 2,926 3,624 4,292 增长率yoy（%） -28.1 17.2 58.2 23.8 18.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.85 0.99 1.57 1.94 2.30 净资产收益率（%） 11.3 11.7 16.0 17.2 17.4 P/E（倍） 29.5 25.2 15.9 12.9 10.9 P/B（倍） 3.5 3.1 2.7 2.3 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月16日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 光伏设备 前次评级 增持 4月16日收盘价(元) 25.00 总市值(百万元) 46,604.13 总股本(百万股) 1,864.17 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 12.85 股价走势 作者 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《福斯特（603806.SH）：胶膜销量持续增长，扩建新产能布局全球化经营》2023-10-29 2、《福斯特（603806.SH）：胶膜盈利能力改善显著，龙头优势尽显》2023-08-26 3、《福斯特（603806.SH）：胶膜业务盈利触底反弹，背板市占率迅速提升》2023-04-26 -55%-46%-37%-27%-18%-9%0%9%2023-042023-082023-122024-04福斯特沪深300 2024年04月17日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 16453 17337 20506 22590 29164 营业收入 18877 22589 28434 32068 41327 现金 6266 5341 7108 8660 10332 营业成本 15929 19281 23842 26579 34587 应收票据及应收账款 4292 4845 7002 6087 10444 营业税金及附加 53 48 85 96 124 其他应收款 12 59 30 70 59 营业费用 59 75 85 96 124 预付账款 245 207 362 280 547 管理费用 235 279 341 385 496 存货 3516 3090 2208 3698 3988 研发费用 645 792 910 1026 1322 其他流动资产 2122 3794 3794 3794 3794 财务费用 -82 26 24 -32 -13 非流动资产 3742 4500 5099 5347 6242 资产减值损失 -158 -91 0 0 0 长期投资 1 0 -1 -2 -4 其他收益 57 137 97 117 107 固定资产 2523 3175 3722 3942 4770 公允价值变动收益 -5 0 -1 -1 -2 无形资产 463 469 512 561 610 投资净收益 87 81 83 82 82 其他非流动资产 755 856 866 846 865 资产处置收益 -7 -5 0 0 0 资产总计 20195 21836 25605 27937 35406 营业利润 1699 2046 3325 4115 4874 流动负债 3602 3278 4901 4901 9064 营业外收入 6 5 3 4 5 短期借款 1297 951 1357 951 3385 营业外支出 3 3 4 3 3 应付票据及应付账款 2010 1865 2469 2846 4435 利润总额 1702 2049 3324 4116 4876 其他流动负债 294 461 1074 1103 1243 所得税 123 200 399 494 585 非流动负债 2582 2761 2466 1965 1674 净利润 1579 1849 2925 3622 4291 长期借款 2515 2688 2393 1892 1601 少数股东损益 1 -1 -1 -2 -2 其他非流动负债 68 73 73 73 73 归属母公司净利润 1579 1850 2926 3624 4292 负债合计 6184 6039 7366 6866 10738 EBITDA 2002 2445 3589 4376 5209 少数股东权益 30 208 207 205 203 EPS（元） 0.85 0.99 1.57 1.94 2.30 股本 1332 1864 2610 2610 2610 资本公积 3425 2899 2154 2154 2154 主要财务比率 留存收益 8703 10353 12722 15682 19156 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 13981 15590 18032 20866 24465 成长能力 负债和股东权益 20195 21836 25605 27937 35406 营业收入(%) 46.8 19.7 25.9 12.8 28.9 营业利润(%) -31.2 20.4 62.5 23.8 18.4 归属于母公司净利润(%) -28.1 17.2 58.2 23.8 18.4 获利能力 毛利率(%) 15.6 14.6 16.2 17.1 16.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.4 8.2 10.3 11.3 10.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.3 11.7 16.0 17.2 17.4 经营活动现金流 26 -26 2385 3714 1369 ROIC(%) 9.2 9.9 12.9 14.5 13.9 净利润 1579 1849 2925 3622 4291 偿债能力 折旧摊销 244 321 298 356 429 资产负债率(%) 30.6 27.7 28.8 24.6 30.3 财务费用 -82 26 24 -32 -13 净负债比率(%) -17.2 -10.5 -14.9 -24.4 -18.6 投资损失 -87 -81 -83 -82 -82 流动比率 4.6 5.3 4.2 4.6 3.2 营运资金变动 -2190 -2620 -781 -151 -3257 速动比率 2.9 3.1 2.9 3.0 2.3 其他经营现金流 562 478 1 1 2 营运能力 投资活动现金流 -307 -457 -816 -523 -1243 总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.2 1.3 资本支出 577 743 600 250 895 应收账款周转率 4.8 4.9 4.8 4.9 5.0 长期投资 -1 1 1 1 1 应付账款周转率 10.6 10.0 11.0 10.0 9.5 其他投资现金流 268 287 -214 -272 -346 每股指标（元） 筹资活动现金流 3981 -461 -207 -1234 -889 每股收益(最新摊薄) 0.85 0.99 1.57 1.94 2.30 短期借款 1297 -346 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.01 -0.01 1.28 1.99 0.73 长期借款 2515 173 -295 -500 -292 每股净资产(最新摊薄) 7.22 8.08 9.39 10.91 12.84 普通股增加 380 533 746 0 0 估值比率 资本公积增加 -380 -526 -746 0 0 P/E 29.5 25.2 15.9 12.9 10.9 其他筹资现金流 169 -295 88 -733 -597 P/B 3.5 3.1 2.7 2.3 1.9 现金净增加额 3721 -931 1362 1957 -762 EV/EBITDA 31.4 26.1 17.5 13.8 11.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月16日收盘价 2024年04月17日 P.3