中高档数控机床先锋，扩产助力业绩稳增

►数控机床领域领跑者，产品种类全覆盖。公司专注中高档产品研发，数控机床种类丰富。公司已推出200多种型号的数控机床，产品包括大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床、其他机床等四大类别；覆盖了从简单零件加工的普通数控机床到繁琐曲面加工的大型五轴联动数控机床。公司通过“多型号、高性能”的发展格局，在产品类别上向复合化方向发展，在产品性能上向高速度、高质量、高效率方向发展。2017-2021年公司营收和归母净利润复合增速分别为28.11%和68.43%，销售净利率从2017年的3.3%提升2022年前三季度的14.08%。 ►“大国重器”亟待自主可控，政策助推行业发展。我国作为全球机床产销第一的国家，在高端机床技术方面的成熟度不及日、德等国，导致我国机床行业长年处于贸易逆差，对海外高端数控机床的进口依赖度高。为解决我国机床大而不强的“卡脖子”现状，我国先后颁布了一系列政策，助推高端数控机床自主可控的发展。同时，机床行业的数控化率和国产化率也在行业转型中不断提升，下游市场景气度旺盛助推行业进一步发展。 ►销售规模不断扩大，募投项目助力产能扩张。销售上，公司借助纽威股份积累的丰富海外销售经验，已在全球四十多个国家建立完善的销售网络系统，主要销售区域为东南亚、西欧、南美等，基本覆盖了全球主要工业国家；技术上，公司注重知识产权的研发和核心零部件的自制工作，截至目前已成功应用核心技术研发出高性能系列产品；服务上，公司拥有丰富完整的售前、售中、售后服务体系，以快速响应客户需求提升客户体验。募投项目上，募集资金投向三大现有业务进行拓展，有效缓解产能不足瓶颈。 盈利预测：我们预计2022-2024年营业收入分别为19.49亿元、24.30亿元和29.41亿元；实现归母净利润分别为2.51亿元、3.29亿元和3.96亿元，对应EPS分别为0.77元、1.01元和1.21元，对应2023年2月10日27.67元/股收盘价，22-24年PE分别为36、27和23倍。首次覆盖，我们给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济或下游景气度不及预期、技术进步不及预期。 1.深耕行业二十余载，成就数控机床综合性龙头 1.1.数控机床产品线齐全，专注中高档产品研发 公司起源于1997年在苏州成立的纽威机械有限公司，2006年设立苏州纽威机床设计研究院，2007年成立纽威数控装备，并于2010年更名为纽威数控装备（苏州）股份有限公司。2021年公司订单承接超过20亿元，并于同年在上交所成功上市。 公司凭借较强的技术实力参与了国家科技重大专项“高档数控机床与基础制造装备”研发项目的7个项目，并在一个项目中担任牵头单位。同时，公司部分产品与国外竞争对手相比已具备一定的竞争优势，逐步获得国内客户的认可及采购。 股权结构稳定。程章文先生、王保庆先生、陆斌先生和席超先生为一致行动人，合计持有公司60.72%的股权，多年来股权结构较为稳定。高管团队激励机制完善，核心技术人员经验丰富。 核心团队稳定，与公司深度绑定。董事长郭国新、总经理胡春有是高管团队核心成员，6位核心技术人员拥有多年数控机床装备研发经验。董事长郭国新、总经理胡春有、副总经理卫继健、总工程师管强通过控股新有威投资间接持有公司股权，与公司深度绑定，有利于推动公司长久健康发展。 专注中高档产品研发，数控机床种类齐全。公司已推出200多种型号的数控机床，产品包括大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床、其他机床等四大类别；覆盖了从简单零件加工的普通数控机床到繁琐曲面加工的大型五轴联动数控机床，产品被广泛应用于航空航天、汽车、船舶、电子、工程机械等行业领域，公司通过“多型号、高性能”的发展格局，在产品类别上向复合化方向发展，在产品性能上向高速度、高质量、高效率方向发展。 三大主业持续发展，大型加工中心占比高。公司专注于中高档数控机床的研发、生产、销售，采用“经销为主、直销为辅”的销售模式，2017-2021年期间，三大主营业务稳健发展；其中，大型加工中心销售收入、毛利呈上升趋势，立式数控机床与卧式数控机床发展水平相当。 坐落苏州高新区，助力产业发展产品生产。公司前身自1997成立以来，主要从事工业阀门的研发、生产、销售等业务，并于2002年自建工业阀门生产基地。此外，公司是隶属纽威集团的专业切削类机床制造商，积极引进欧美高新技术，采用一流加工设备，一直致力于为全球客户提供优质全套的产品与服务。随着技术的不断积累与市场的不断扩大，产能呈“V”型趋势，2019年受宏观经济增速放缓的影响，产能有所下降。 1.2.营收利润稳健增长，盈利能力逐步改善 营收增长放缓，利润呈稳定上升趋势。2017-2021年期间，公司年营业收入从6.36亿元增长至17.13亿元，CAGR为28.11%，其中2019年度受产品下游行业景气度影响，订单量有所下滑；而后随着数控机床市场需求的上升及产业升级转型，2020年及2021年营业收入同比连续上升。2017-2021年期间，年归母净利润从0.21亿元增长至1.69亿元，CAGR为68.43%。 盈利能力逐步改善，期间费用率稳中有降。近年来公司毛利率处于25%-30%的稳定区间，由于产品技术优势减弱、市场竞争加剧、采购成本持续提高等原因，毛利同比增速放缓，未来几年内公司将面临毛利率下降的风险。与此同时，随着公司新型机床的研发及期间费用的增加，2021年公司研发费用增长幅度为47.41%，研发费用率达到4.3%。由于短期借款规模的下降等原因，公司利息支出大幅下降。 三大主业毛利率在稳定中求变化，在变化中显价值。2017-2021年期间，三大系列产品毛利率变化中卧式数控机床毛利率最高，但也存在一定程度的波动，系公司重点发展产品，被广泛应用于汽车、模具、核电、航空航天等深加工领域。 2.大国重器亟需可控，政策指明“挺进”高端 2.1.机床产销世界第一，贸易逆差逐年缩小 全球机床行业产值、消费额巨大。根据VDW(德国机床制造商协会)、Statista数据统计，2021年全球机床产值达到839亿美元，较2020年因新冠疫情对全球需求造成的负面冲击，增长24%。拉长来看，自2011年至今，全球机床行业呈现波动，市场规模整体维持在900亿美元上下。 我国机床行业虽起步晚，但在相关政策引导下、行业不断创新中发展迅速。2021年我国机床行业分别以产销值218.1、235.9亿欧元，31%和34%的占比位居世界第一。 中国、德国、日本、美国、意大利是目前机床行业生产和消费最主要的五个国家。 目前，全球机床行业龙头企业主要集中在德国和日本，两国凭借较强的技术优势、优质的功能部件质量和优越的产品性能等实现较大净出口规模。德国机床行业2021年净出口额为45.4亿欧元，日本机床行业2021年净出口额为56.7亿欧元。而中国和美国是机床的净进口国，2021年我国机床行业仍存在17.7亿欧元的贸易逆差，存在较大提升空间。 虽然我国机床行业仍处于贸易逆差，但从总体趋势来看，主要有贸易逆差不断缩小，机床出口均价不断增高两个趋势。但同时，我国高档机床进口依赖度高和数控机床进出口均价差距大，主要是由于国内机床核心功能部件技术自主可控能力相对较弱所导致。 数控机床是智能制造的工作母机，是衡量国家装备制造业发展水平的重要标志。 由于日本、欧美企业在机床精度、精度保持能力上占据强有力优势，我国高档数控机床市场主要由国外品牌占据。根据睿工业MIR DATABANK数据统计，我国高端数控金属切削机床91%的市占率由外资掌握，而我国超过一半的数控金属切削机床份额被日德两国垄断，充分体现我国机床行业“卡脖子”的现状。 贸易逆差有所缩小，但出口以中低端为主，高档机床仍依赖进口。根据中国机床工具工业协会统计，中国机床行业进出口贸易逆差由2017年的54.5亿美元缩减至2020年的19.5亿美元。而持续产生贸易逆差的原因主要由于我国机床行业仍以中低端产品的供应为主，机床的单台价值低，而高端产品的供应明显不足。根据海关总署数据，2019年，中国出口数控机床销售均价约60.49万元/台，显著低于进口数控机床195.89万元/台的价格。根据前瞻产业研究院数据，2018年我国低档数控机床国产化率约82%，中档数控机床国产化率约65%，而高档数控机床国产化率仅为6%，存在较大进口替代空间。 2.2.国内机床“三分天下”，民营企业蓄势待发 我国机床行业目前产业集中度较低，呈现“三分天下”的态势。 ①掌握核心部件技术优势及拥有高产品附加值的山崎马扎克MAZAK、通快Trumpf、马格MAG等德国、日本、美国企业占据国内高档数控机床市场，大多已在国内投资或合资建立自己的生产基地、子公司，是国内数控机床市场第一梯队企业； ②国内创世纪、海天精工、国盛智科、秦川机床、纽威数控等在内的多家领先国民营企业抓住产业转型机遇，聚焦中高档机床市场，大力发展产业链关键技术、提升产品质量，成为行业发展的主要支柱力量，是国内数控机床市场第二梯队企业； ③行业内规模较小的民营企业集中在低端市场，是国内数控机床市场第三梯队企业。 数控机床对精度和维持精度的要求都极高，而我国机床行业主要制造商与全球巨头企业在企业规模、技术积累上还存在较大差距。根据赛迪顾问数据统计，2019年全球龙头数控机床制造商营收基本均超过100亿元，而与之相对的国内机床企业营收基本低于30亿元。 2017-2021年我国数控机床产业规模略有波动但总体呈现增长态势。随着制造业智能化转型，全球疫情影响降低，下游行业景气度恢复，尤其是新能源汽车行业带来的扩张需求，根据赛迪顾问数据统计，2021年我国数控机床产业规模达到3589亿元，同比增长10.4%。2019年我国数控机床产业规模为3270亿元，主要由于行业需求结构调整及下游行业景气度降低所导致。 根据赛迪顾问数据统计，得益于汽车、航空航天等下游行业的市场需求，2021年数控金属切削机床产业规模达到1910.2亿元，占比53%，是最大且最重要的数控机床细分行业。 就目前我国数控机床竞争格局而言，市场较为分散，竞争相对激烈，但随着部分企业着手在高档数控机床领域进行布局，市场集中度也在逐步提升。根据国家统计局数据统计，2020年我国数控金属切削机床产量为19.3万台，以产量为统计口径计算市占率，创世纪、秦川机床、沈阳机床、浙海德曼、海天精工和纽威数控分别以10.8%、5.5%、3.8%、1.8%、1.4%和1.1%位居前六。CR3约为20.1%，CR5约为23.3%，CR10约为26.6%。而随着国产品牌持续发力，我国数控机床厂商的整体份额有所提升。 根据华经产业研究院数据统计，2020年占比前十的数控机床厂商整体份额达到30.4%，同比增长1.9%。创世纪和北京精雕已赶超外资品牌成为国内市场的前两名，市场份额同比增长2.6%、1.1%。而外资品牌除德马吉森精机市场份额略有提升外，其余品牌均有不同程度的下降。 在政策引导和行业自身发展双重作用下，我国机床行业整体数控化率持续提升，其中金属切削机床的数控化率在2016-2021年实现稳步提升。根据国家统计局数据，我国2021年数控金属切削机床产量为27万台，金属切削机床数控化率达到44.9%，相较2016年31.9%的数控化率增长了13%，但根据公司招股书数据，相较发达国家，如日本机床数控化率超过90%，德国机床数控化率超过75%，美国机床数控化率超过80%等仍存在较大提升空间。 2.3.大国重器待发展，支持政策指方向 机床，“工业母机”，制造机器的机器，与国运息息相关。小到金属塑料零件、大到汽车飞机航母，都离不开机床生产。机床行业既是制造业中的支柱型行业，又是衡量工业发展水平的重要标志。而作为与国民命脉息息相关的产业，时刻会有被“卡脖子”的风险。面对目前我国机床大而不强的行业现状，国务院、国家发改委、工信部等多部门陆续发布相关支持政策、制定规划目标，内容从顶层设计向下细化布局，指明以提高自主可控能力为中心目标，推动行业高端化发展、掌握数控机床核心