兼展望2024Q2宏观经济与政策：政策助力新质生产力

请参阅附注免责声明 1 请参阅附注免责声明2 请参阅附注免责声明3 • • 请参阅附注免责声明 4 资料来源：Wind、FedS.t.Louis，国泰君安证券研究 · 人均GDP 工业化初期 工业化中期 工业化后期 后工业化 美国 统计期内均处于后工业化阶段 日本 1961 1968 德国 统计期内均处于后工业化时期 中国 1995 2004 2011 2021年 三产结构 工业化初期 工业化中期 工业化后期 后工业化 美国 自1970年起基本已经处于后工业化阶段 日本德国中国 1970 1993 2009 2012 • GDP GDP • 就业结构 工业化初期 工业化中期 工业化后期 后工业化 美国 自1980年起基本已经处于后工业化阶段 日本 1982 德国 自1991年起基本已经处于后工业化阶段 中国 1990 2005 2014 暂未 衡量指标 工业化初期 工业化中期 工业化后期 后工业化 1、人均GDP（2010年标准） 1654-3308 3308-6615 6615-12398 >12398 2、三产结构 农业>20%，农业小于工 业 农业<20%，工业大于第 三产业 农业<10%，工业大于第 三产业 农业<10%，第三产业大 于工业 3、就业结构 农业人口占45%-60% 农业人口占30%-45% 农业人口占10%-30% 农业人口<10% 4、城市化水平 30%-50% 50%-60% 60%-75% >75% 城市化水平 工业化初期 工业化中期 工业化后期 后工业化 美国 1989 日本 1957 1975 德国 2001 中国 1994 2011 2019 暂未 请参阅附注免责声明5 资料来源：Wind、《工业化和经济增长的比较研究》、《后工业社会的来临》、国泰君安证券研究 • 1870 20 20 2008 2018 • 2023 德国 日本 经济 美国公司帮助希腊掩饰高额公共债务加入欧盟，最终引发欧债危机 推动日本经济脱实向虚，大力发展日本地产和金融业，工业制造业逐渐没落 技术遏制 - 签订《半导体协定》，用301调查遏制日本发展； 扶持韩国对抗日本半导体行业发展 军事 威胁撤军，并要求德国增加国防开支以支持军队需要 - 能源 多次干涉德国和俄罗斯合作的“北溪2 号”项目 - 贸易 对德国重点企业的进口产品加征关税 签署《广场协议》，推动日元升值，压缩日本出口贸易 请参阅附注免责声明6 资料来源：Wind、《美国对日和对华贸易保护政策的比较研究》、新华社、国泰君安证券研究 •   请参阅附注免责声明7 资料来源：党的二十大报告、国泰君安证券研究  2024 , , , 新质生产力的内涵 请参阅附注免责声明8 资料来源：2024两会政府工作报告、2024中央政治局第十一次集体学习简报、国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明9  2024 1 1 2023122024  1 投入产出表下各行业的效能 请参阅附注免责声明10 资料来源：《2020年投入产出表》、国泰君安证券研究  2021  数字制造业 计算机 通信设备 广播电视设备和雷达及配套设备视听设备 电子元器件其他电子设备其他通用设备 电线、电缆、光缆及电工器材电信 广播电视及卫星传输服务 计算机 通信通信电子电子电子机械 电力设备及新能源通信 通信计算机计算机计算机传媒传媒 新闻和出版 广播、电视、电影和影视录音制作 信息技术服务 软件服务 互联网和相关服务 数字服务业 对应行业大类 数字经济范畴 数字经济核心产业对应行业分类 “新质生产力”范畴内的大类行业 行业大类 政府工作报告重点提及的产业 细分行业 产业类型 分类 汽车 智能网联新能源汽车 新兴产业 长板 新能源 氢能 新板 军工 低空经济商业航空 医药 创新药生物制造生命科学 未来产业 计算机、通信 量子技术人工智能 数字经济 电子 -- 短板 注：航空运输设备包含在“其他运输设备”，属于国防军工行业 请参阅附注免责声明11 资料来源：《数字经济及其核心产业分类（2021）》、2024《政府工作报告》、国泰君安证券研究  2020 10.2% 2020 2020 7.0% 17.4% 2020 7.3% 7.8% 14.7% 202310.7%7.3% 新质生产力与传统地产建筑链条增加值占比变化 请参阅附注免责声明12 资料来源：《2020年投入产出表》、Wind、国泰君安证券研究 •    请参阅  附注免责声明 13 资料来源：Wind、国泰君安证券研究 •    请参阅附注免责声明14 请参阅附注免责声明15 25LPR25BP2020LPR 20238LPR1520bp50bp 5LPR1525BP % 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 1年期LPR 5年期LPR 1年期国有银行CD 5年期商业银行债(AAA) 下调LPR的一个重要前置条件是负债成本降低2024年1月30城地产销售大幅下滑，2月春节进一步降低 请参阅附注免责声明16 资料来源：Wind、国泰君安证券研究 202312 1.69% 10 5 2.3% 3 LPR 25BP  20BP3-525BP2024  2023 2 3 6 9 12 4 1 10BP2 商业银行净息差处于历史低位2024年3月份银行负债端成本中枢有回升迹象 请参阅附注免责声明17 资料来源：Wind、国泰君安证券研究  LPRMLF LPR MLF 2024 2 5 LPR 25BP 2020 MLF 75BP1 LPR 70BP5 LPR 60BPLPR 5 LPR 25BP LPRMLF MLF 央行倾向选择汇率压力不高的时点进行降息 请参阅附注免责声明18 资料来源：Wind、国泰君安证券研究 MLF 2 4 2020 2023   MLF 20~30BP2024 4.00% 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 6.00 美国联邦基金利率-中期借贷便利(MLF)利率 人民币即期汇率(右轴) 央行倾向选择汇率压力不高的时点进行降息 请参阅附注免责声明19 资料来源：Wind、国泰君安证券研究 223 313 2023-0.4% VC/PE 中国民间固定资产投资增速2023年转负我国VC/PE投资活跃度近年略有下降 请参阅附注免责声明20 资料来源：Wind、国泰君安证券研究  2022 2022920001.75% 3.2% 2.5% 0.7% 20244750001.75% 改建投资增速近年明显下降投向医疗教育领域的再贷款带来短期提振效应 请参阅附注免责声明21 资料来源：Wind、国泰君安证券研究  《方案》提出的实施设备更新行动主要方向 请参阅附注免责声明22 资料来源：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》、国泰君安证券研究  2009 + + 《方案》中实施消费品依旧换新行动主要方向 请参阅附注免责声明23 资料来源：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》、国泰君安证券研究  2023  1.1 2024 2023 1 3 1 2023 2000 3 8000202462.8 2023 2024年财政支出仍处于上行周期 请参阅附注免责声明24 资料来源：Wind、国泰君安证券研究 2024年专项债投向领域变化  2023 2024 9 2023 分类 2023地方专项债支持领域 2024地方专项债支持领域 交通基础设施 1 铁路 铁路（含城际铁路和铁路专用线） 2 收费公路 收费公路 3 民用机场（不含通用机场） 民用机场（不含通用机场） 4 水运 水运 5 城市轨道交通 城市轨道交通和市域（郊）铁路 6 城市停车场 城市停车场 7 综合交通枢纽 综合交通枢纽（含综合交通枢纽一体化综合利用） 能源 1 天然气管网和储气设施 天然气管网和储气设施 2 煤炭储备设施 煤炭储备设施 3 城乡电网（农村电网改造升级、城市配电网、边远地区商网型新能源微电网） 城乡电网（农村电网改造升级、城市配电网、边远地区商网型新能源微电网） 4 大型风电基地、大型光伏基地、抽水蓄能电站等绿色低碳能源基地（含深远海风电及其送出工程），村镇可再生能源供热 大型风电基地、大型光伏基地、抽水蓄能电站等绿色低碳能源基地（含深远海风电及其送出工程），村镇可再生能源供热 5 新能源汽车充电桩 新能源汽车充电桩 6 公共领域充换电基础设施 公共领域充换电基础设施 农田水利 1 农业 农业 2 水利 水利 3 林草业 林草业 生态环保 1 城镇污水垃圾收集处理 城镇污水垃圾收集处理 社会事业 1 卫生健康（含应急医疗救治设施、公共卫生设施） 卫生健康（含应急医疗救治设施、公共卫生设施） 2 教育（学前教育和职业教育） 教育（学前教育、职业教育、普通高校学生宿舍） 3 养老托育 养老托育 4 文化旅游 文化旅游 5 其他社会事业 其他社会事业 城乡冷链等物流基础设施 1 城乡冷链物流设施（含国家物流枢纽、地方物流园区） 城乡冷链物流设施（含国家物流枢纽、地方物流园区） 2 粮食仓储物流设施 粮食仓储物流设施 3 应急物资仓储物流设施（含应急物资中转站、生活物资城郊大仓基地） 应急物资仓储物流设施（含应急物资中转站、生活物资城郊大仓基地） 4 农产品批发市场 农产品批发市场 市政和产业园区基础设施 1 市政基础设施（1）供排水（2）供热（3）供气（4）地下管廊 市政基础设施（1）供排水（2）供热（含长距离供热管道）（3）供气（4）地下管线管廊 2 产业园区基础设施 产业园区基础设施（主要支持国家级、省级产业园区基础设施） 国家重大战略项目 1 京津冀协同发展 京津冀协同发展 2 长江经济带发展 长江经济带发展 3 “一带一路”建设 “一带一路”建设 4 粤港澳大湾区建设 粤港澳大湾区建设 5 长三角一体化发展 长三角一体化发展 6 推进海南全面深化改革开放 推进海南全面深化改革开放 7 黄河流域生态保护和高质量发展 黄河流域生态保护和高质量发展 8 成渝地区双城经济圈 成渝地区双城经济圈 保障性安居工程 1 城镇老旧小区改造 城镇老旧小区改造 2 保障性租赁住房 保障性租赁住房 3 棚户区改造：主要支持在建收尾项目，适度支持新开工项目 棚户区改造：主要支持在建收尾项目，适度支持新开工项目 4 公共租赁住房 公共租赁住房 5 城中村改造 新型基础设施 1 市政、公共服务等民生领域信息化 市政、公共服务等民生领域信息化 2 轨道交通、机场、高速公路等传统基础设施智能化改造 轨道交通、机场、高速公路等传统基础设施智能化改造 3 云计算、数据中心、人工智能基础设（主要支持国家算力枢纽节点和国家数据中心集群） 云计算、数据中心、人工智能基础设（主要支持国家算力枢纽节点和国家数据中心集群） 4 国家级、省级公共技术服务和数字化转型平台 国家级、省级公共技术服务和数字化转型平台 5 第五代移动通信(5G)融合应用设施 特殊重大项目 1 特殊重大项目 5G 请参阅附注免责声 明25 资料来源：《2023年上半年中国财政政策执行情况报告》、Wind、国泰君安证券研究  2024 12 GDP 2024 2023 部分省份基建相对过剩，经济大省基建建设空间较足2024年专项债提前