科创债助力新质生产力发展：“十四五”回顾与“十五五”展望

技术研究部李喆、董梦琳 2025年12月4日 摘要： “十四五”期间我国科创债市场实现了跨越式发展，在顶层设计的强力驱动下，实现从试点探索到年发行规模突破1.7万亿元及主体结构改善等显著成效，然而，高速发展背后，区域分布不均、“硬科技”核心领域覆盖不足、资金期限错配等结构性矛盾依然凸显，制约了其服务科技创新的核心效能。这一时期的发展鲜明呈现出政策驱动下的中国式科技金融探索。展望“十五五”，科创债被赋予了建设现代化产业体系和发展新质生产力的更高使命，将作为金融强国战略的重要抓手，通过提供长期稳定资金来支持科技创新，未来市场将围绕战略定位升维、制度持续创新、发行主体多元、评级功能升级四大方向深化发展。 正文： 一、“十四五”期间科创债发展现状：债市机制加速优化，科创债量质齐升 “十四五”期间，作为服务国家创新体系建设的重要金融工具，科创债经历了从试点探索到制度构建，再到快速扩容的跨越式发展历程。目前，我国科创债市场已从一个新兴概念成长为一个初具规模、规则明晰、产品多元的细分板块。 第一，顶层设计趋于完善，配套机制协同推进，制度框架基本确立。 科创债市场的发展始终伴随着制度的持续创新与优化。其制度建设路径清晰：“十四五”初期，交易商协会及沪深交易所率先试点；2022年，科技创新公司债券和科创票据产品相继落地；2025年5月，中国人民银行与中国证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》，构建了涵盖三类发行主体（金融机构、科技型企业及股权投资机构）的政策框架，在资金用途、评级体系、风险分担机制等方面实现重要突破。这一演进过程标志着科创债从分散探索走向了系统化、规范化的新阶段。 与此协同推进的是高效的执行机制。例如，交易商协会和交易所建立“绿色通道”机制，对突破关键核心技术的科技型企业参照适用知名成熟发行人优化审核安排，对不存在需重点关注的负面情形的，审核时限原则上不超过10个工作日，显著提升了融资效率。在风险防控方面，初步形成“政府引导+市场运作”的风险分担模式，通过信用风险缓释工具等创新产品，为科创债发行提供有力支撑。总体看，一个从宏观政策到微观操作、从发行审核到风险管理的制度体系已基本成型。 第二，市场体量实现高速增长，成为信用债市场重要的新兴增长极。 “十四五”期间科创债市场提质扩容，发行规模高速增长。2021年，科创债仅发行23只、发行规模166.60亿元；2025年，科创债发行数量激增至1,604只、发行规模达1.7万亿元，发行规模4年复合增速超200%。科创债发行规模爆发式增长是多重因素共振的结果：一是国家创新驱动发展战略的强力牵引，使科技创新成为金融资源配置的明确目标；二是前期制度建设的红利集中释放，为发行人和投资者提供了清晰的规则与预期；三是建设现代化产业体系背景下，无论是前沿科技创新还是传统产业升级改造，都产生了巨大的长期资金需求，科创债恰好提供了契合的融资渠道。目前，虽然科创债在我国巨大的信用债存量中占比仍相对较小（约10%），整体占比的提升仍需时间，但毋庸置疑，科创债已成为我国多层次资本市场中服务于科技创新的不可忽视的直接融资力量。 资料来源：Wind，大公国际整理 第三，产品体系与发行主体结构持续丰富，市场包容性有所提升。 “十四五”期间，科创债在产品体系与行业上分布均实现了拓展。产品体系上，科创债已从早期相对单一的“双创债”框架，逐步扩展至以银行间科创票据/科创债、科创ABN和交易所科创公司债、科创ABS为主要品种的科创债体系。 从发行主体维度来看，优化趋势明显：一是行业覆盖面大幅拓宽。2021年，仅16家科创债发行主体分布在非银金融、房地产、建筑装饰等8个行业，2025年，科创债扩展至679家发行主体，涵盖机械设备、医疗生物、计算机、环保等31个行业，显示出金融支持科技创新活动的广泛性。二是发行主体结构实现优化。民营企业参与度显著提升，尤其是“科技板”推出后，包括民营企业、集体企业等在内的非央国企科创债发行主体数量占比提升至18.20%，非央国企发行的科创债规模占比也提升至19.70%，改变了试点初期央国企绝对主导的局面。三是市场正接受低级别主体发行。尽管现阶段科创债发行主体仍以AAA级别为主，但在“科技板”推出后，AA级别占比则提升了约5个百分点，并已成功实现AA-级别发行主体的突破。 资料来源：Wind，大公国际整理 第四，深层结构性矛盾凸显，制约债券市场服务“硬科技”的效能。 在科创债市场高速发展的背景下，一些固有的结构性问题制约了债券市场服务科技创新企业融资需求的效能。首先是区域发展不平衡。从区域看，发展冷热不均现象突出，例如，2025年1-10月，河北省科创债占其信用债发行规模比重为23.94%，而重庆市同期比占比仅为3.84%，反映出区域间在科技产业基础、金融生态、政策落实力度上存在显著差异，重庆市科创债发行存在很大空间。其次市场结构与资金流向的“偏离”。尽管民企参与度提升，但央国企主导的格局未 发生根本改变，且发债民企多为上市公司，大量处于成长期、未上市的“专精特新”企业尚未覆盖。更值得关注的是，募集资金行业分布与“硬科技”核心领域存在偏离，16%的科创债集中于建筑装饰业“升级改造”，而真正代表“硬科技”核心的计算机、通信等行业融资占比不足3%，这在一定程度上模糊了科创债聚焦科技和创新的目标。最后是资金期限错配。2025年1-10月我国科创债加权平均发行期限仅3.69年，3年期以内债券发行规模占比超66%，而芯片、生物医药等领域研发周期需5-10年，短期资金难以支持需要长期投入的重大科技研发项目。这种“短钱长用”的风险，既无法满足重大科技项目的资金需求，也可能加剧企业的财务风险，是科创债市场走向成熟必须破解的核心难题。 二、科创债市场核心特征：政策驱动下的中国式科技金融探索 回顾“十四五”期间科创债市场的发展脉络，可以清晰地发现中国特色的科技金融发展模式呈现出如下特征。 第一，政策引领与制度先行的顶层驱动模式。 科创债从诞生到发展，并非完全由市场需求自发孕育，而是呈现出典型的“政策响应型市场”特征。从试点启动、产品命名，到统一监管框架建立、绿色通道开设等，每一步重大进展都伴随着关键政策的出台。政策不仅明确了“支持科技创新”的要求，更规定了优化审核、丰富发行主体和资金用途等支持方式，为市场参与者提供了稳定的预期和明确的行动指南。这种自上而下的推动模式，在市场发展初期效率极高，能够在短时间内凝聚共识、建立规则、启动市场。然而，这一特征也带来了诸如市场内生动力培育不足、政策依赖度较高以及如何平衡政策目标与市场规律等长期难题。 第二，资金投向的精准化与金融服务的链条化延伸。 与传统信用债相比，科创债突出特征在于其鲜明的指向性。监管制度对募集资金的用途设定了严格且细致的规范，要求必须服务于科技创新活动。更重要的是，其支持范围延伸至通过设立或扩募股权投资基金，以支持更早端的初创科技企业。这种设计突破了债券债权投资与股权投资的传统边界，尝试以“债”的形式覆盖科技企业生命周期中更多环节的融资需求，是对传统债券工具功能的一次重要创新。 第三，多层次资本市场协同与金融生态闭环构建的联动模式。 科创债并非孤立运作，而是深度嵌入“投贷债股”联动的科技金融生态。一方面，债券市场募集的资金可通过股权投资衔接早期创投基金，反哺前端创新的 “耐心资本”和科技企业早期研发，弥补了传统债权资金在科创企业早期阶段的资金缺口；另一方面，科创债与科创板、创业板形成时间错配与功能互补，为成长期企业提供中长期债权资金，待企业成熟后通过股权市场实现融资衔接与估值锚定，打通科技企业全周期融资链条。 第四，信用评级体系重构与市场认知培育的双重赋能模式。 作为重要的金融市场基础设施，信用评级机构在“十四五”期间积极重构评级体系，从侧重资产规模与财务的传统框架，转向更注重企业持续创新能力、科技成果转化效率、科技战略规划及成长潜力的科创导向评估。例如，大公国际在此期间推出《科技创新企业信用评级方法与模型》及相关债券评级方法，并引入专项信用符号（sti），以更精准地识别和定价其特有风险。与此同时，评级机构通过发布研究报告、举办专题研讨、参加论坛活动等方式，承担了市场教育与投资者培育的关键角色，有效缓解了信息不对称，为科创债市场的理性发展提供了支持。 三、“十五五”期间科创债发展展望：政策驱动下产品适配性提升 “十五五”规划建议中，将“科技自立自强水平大幅提高”作为经济社会发展的主要目标，提到“加快高水平自立自强”“中国式现代化要靠科技现代化作支撑”等推动科技创新相关的建议，也明确提出要“大力发展科技金融”“积极发展股权、债券等直接融资”。科创债在“十五五”期间被赋予了建设现代化产业体系和发展新质生产力的更高使命，是实现金融强国战略的重要抓手。 第一，战略定位升维，成为支撑现代化产业体系与发展新质生产力的核心金融工具。 科创债能够为科创企业、重点产业提供长期稳定的资金支持。在支撑现代化产业体系建设方面，科创债将服务重点产业的提质升级，推动传统行业的技术改造，通过资金引导推动产业向价值链高端攀升；聚焦新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，培育新兴产业和未来产业。在服务新质生产力方面，科创债为企业在技术攻关方面供给资金。通过科创债融资，企业可加大在集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等关键领域的研发投入，突破“卡脖子”技术难题，推动新质生产力发展。 第二，制度持续创新，成为建设金融强国、完善直接融资体系的重要抓手。 科创债既是直接融资工具，也是科技金融服务国家战略的关键载体：一方面可丰富直接融资工具、提升直接融资比重，助力优化“间接融资为主”的金融结 构；另一方面通过产品创新、风险定价机制探索完善债券市场“科技板”，为建设金融强国、提升金融市场国际竞争力提供支撑。随着“大力发展科技金融”政策深化，预计“十五五”期间，科创债配套机制将持续优化。创新债券条款，灵活设置期限结构、推动本息偿付与项目现金流相匹配，缓解期限错配；健全风险分担机制，拓宽增信渠道，降低发行与投资门槛；完善市场生态，强化投资激励，提升二级市场流动性，促进科创债券向精细化、专业化方向发展。在此基础上，科创债将更精准地服务于“硬科技”、“专精特新”及民营科技企业，推动形成“债市融资-实体创新-金融反哺”的良性循环。 第三，发行主体与资金投向更趋多元，实现金融资源的精准滴灌与结构优化。 科创债市场正呈现发行主体扩容、应用场景深化与金融支撑强化并举的发展格局，多重趋势共同推动其高质量发展。预计“十五五”期间，科创债将实现金融资源对“硬科技”、“专精特新”企业以及民营企业的精准、高效滴灌，成为支撑创新驱动发展战略的核心工具。一是引导传统产业发行科创债融资，引入高端装备、升级生产技术，推动产业链向高附加值环节攀升助力传统产业优化升级，在现代化产业体系的建设中扮演关键角色。二是地方国企将通过发行科创债精准对接区域产业布局，支持本地产业集群与科创园区建设，并助力城投平台向产业培育平台转型。三是民营企业，尤其是“专精特新”与“硬科技”企业，受益于“科技板”绿色通道及信用风险缓释工具配套等机制，发行规模有望得到提升，科创债发行主体有望逐步从央企、地方国企向优质民营企业梯度延伸，覆盖更多发行人。四是金融机构将继续作为重要发行主体，通过科创债募集长期资金投向国家战略领域，在服务实体经济的同时实现自身业务的错位发展与新业务增长点的开辟。 第四，信用评级功能向价值引领升级，构建风险可估、定价有效、服务多元的新生态。 “十五五”期间，评级机构的角色将从基础服务向价值引领全面升级。一是评级体系的优化与精细化。将进一步优化针对知识产权、专利技术、科研实力、研发团队、转化能力等非财务指标的判断标准，使模型更精准地筛选出具有长期价值的科创企业。二是风险预警的动态化与精准化。借助大数据与人工智能技术，建立实时监测系统，追踪企业的研发进展、技术迭代与市场变化，加强对募投项目定期跟