信用策略周报：久期策略重在适度

债券研究 2024.04.14 报告作者 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 久期策略重在适度 ━━信用策略周报 本报告导读：综合来看，信用风险定价式微的背景下，信用债可适度拉久期获取利率曲线中段走平的收益，但超长信用债“利率化”属性更强，受利率债利空扰动更足，参与仍需保持谨慎。 摘要： 过去一周（2024.4.3-2024.4.12，下同）信用债行情跟随利率债整体走强，其中金融债品种收益率下行相对较多。过去一周信用品种估值普遍下行10bp以上，其中银行次级债、证券公司债和保险公 司债整体下行较多，集中在14-17bp，过去一段时间相关金融债品种相较其他品种持续走强，部分银行二级债与商业银行债间条款利差几乎抹平。 尽管信用债收益率曲线整体下行，但利差曲线呈现牛陡。实际上，合意资产荒叠加债牛环境下，信用品种利差持续收敛，对于位于信 用序列前端的高评级信用品种，其收益率变动主要跟随前方“锚”变动，其中信用短端收益率主要跟随银行存单收益率，而信用长端跟随利率长债，表现为短端信用利差分位数显著高于长端。 从一级发行上看，尽管整体发行量较前一周放量，但周度加权行权到期期限与加权票息保持稳定，分别延续波动上行与波动下行趋势。过去一周周度加权行权到期期限为3.46年，较前一周上升 0.02年，加权票息为2.63%，较前一周下降。上周发行期限超15年的超长信用债有四只，分别为24三峡GN001(碳中和债)、24锡产业MTN003、24国新控股MTN001B。 后续来看，存款调降预期、通胀回落低位等利好因素带动债市走强，而近期的监管扰动、供给冲击等利空因素主要针对长端，短端下限又受央行意愿掣肘较多，因此带来中段久期债券收益率的持续下行，也正是信用品种拉久期集中的位置。综合来看，信用风险定价式微的背景下，信用债可适度拉久期获取利率曲线中段走平的收益，但超长信用债“利率化”属性更强，受利率债利空扰动更足，参与仍需保持谨慎。 风险提示：化债政策力度与效果不及预期；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。 �宇辰(分析师) 010-83939801 wangyuchen026137@gtjas.com 证书编号S0880523020004 汤志宇(研究助理) 021-38031036 tangzhiyu028695@gtjas.com 证书编号S0880123070149 相关报告 机构避险行情可能持续至4月末 2024.04.11 关注信用债“利率化”后的风险 2024.04.09 预防式降息正逐步证伪 2024.04.07 存单利率下破2.2%后的幅度或有限 2024.04.06 震荡行情中的国债期货套利：策略细节与收益测算 2024.04.06 目录 1.信用周度行情总结3 2.信用周度数据回顾5 2.1.估值概览：信用利差整体下行，短久期信用债表现较好5 2.2.一级融资：一级市场净融资边际上行6 2.3.审批发行：城投债注册通过规模下降6 3.风险提示8 1.信用周度行情总结 过去一周（2024.4.3-2024.4.12，下同）信用债行情跟随利率债整体走强，其中金融债品种收益率下行相对较多。过去一周信用品种估值普 遍下行10bp以上，其中银行次级债、证券公司债和保险公司债整体下行较多，集中在14-17bp，过去一段时间相关金融债品种相较其他品种持续走强，部分银行二级债与商业银行债间条款利差几乎抹平。 单位： （BP，%）银行商金债银行次二级 级债永续 证券公司债保险公司债 整体 产业债 私募整体 城投债公募 私募银行商金债 银行次二级级债永续证券公司债 保险公司债 整体 产业债 私募整体 城投债公募 私募银行商金债银行次二级 级债永续 证券公司债保险公司债 整体 产业债 私募整体 城投债公募 私募 公募 公募 公募 1Y 2Y AAA 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AAA- 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA+ 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA(2) 3Y 4Y 5Y -14 -13 -11 -8 -11 -12 -13 -11 -9 -10 -13 -13 -12 - - -12 -13 -11 -9 -10 - - - - - - - - - - -14 -15 -15 -14 -10 -14 -15 -14 -14 -13 -15 -17 -15 -14 -13 - - - - - - - - - - -14 -17 -16 -14 -13 -15 -16 -16 -15 -13 -15 -16 -15 -15 -14 - - - - - -13 -13 -14 -15 -13 -13 -13 -15 -14 -13 -13 -12 -14 -16 -15 -12 -13 -15 - - - - - - - - - - - - - - - - - -16 -9 -14 -14 -13 -16 -18 -14 -14 -12 - - - - - -14 -12 -11 -10 -9 -14 -14 -12 -10 -11 -12 -12 -12 -10 -11 -13 -11 -11 -8 -13 -12 -12 -13 - -13 -14 -12 -11 -10 -9 -14 -14 -13 -10 -11 -12 -12 -12 -10 -11 -13 -11 -11 -10 -13 -12 -12 -14 - -13 -12 -12 -13 - - -12 -14 2 - - -14 -13 -13 -11 -8 -14 -14 -12 2 -12 -11 -12 -13 - -12 -11 -10 -12 -10 -8 -14 -12 -13 -11 -11 -12 -10 -13 -12 -10 -12 -12 -14 -10 -20 -12 -12 -13 -12 1 -11 -10 -12 -10 -8 -14 -13 -13 -11 -11 -12 -10 -13 -12 -10 -12 -11 -13 -10 -29 -12 -12 -12 -12 15 -12 -9 -13 -8 - -13 -10 -13 - - -12 -10 -13 -11 -8 -12 -12 -14 -10 -2 -13 -12 -13 -9 -25 2.09 2.16 2.24 2.34 2.37 2.09 2.20 2.28 2.39 2.43 2.17 2.27 2.32 - - 2.25 2.41 2.49 2.63 2.63 - - - - - - - - - - 2.17 2.26 2.34 2.42 2.49 2.22 2.26 2.38 2.53 2.54 2.31 2.41 2.51 2.74 2.76 - - - - - - - - - - 2.19 2.28 2.37 2.50 2.53 2.23 2.33 2.42 2.52 2.59 2.41 2.58 2.77 2.84 2.88 - - - - - 2.14 2.30 2.38 2.44 2.48 2.20 2.37 2.49 2.59 2.64 2.26 2.44 2.50 2.69 2.68 2.47 2.62 2.77 - - - - - - - - - - - - - - - - - 2.26 3.18 2.44 2.55 2.72 2.26 2.41 2.50 2.66 2.81 - - - - - 2.22 2.38 2.48 2.57 2.61 2.26 2.40 2.54 2.62 2.63 2.37 2.53 2.59 2.73 2.72 2.59 2.84 2.89 2.89 3.01 2.69 2.88 3.02 - 3.56 2.22 2.38 2.48 2.57 2.61 2.26 2.40 2.53 2.62 2.63 2.37 2.52 2.58 2.73 2.72 2.55 2.78 2.85 2.87 3.01 2.57 2.82 2.99 - 3.53 2.30 2.42 2.55 - - 2.30 2.51 2.72 - - 2.49 2.62 2.70 2.80 2.82 2.83 3.14 3.02 3.03 3.07 2.81 2.96 3.03 - 3.76 2.25 2.38 2.44 2.51 2.58 2.34 2.49 2.53 2.68 2.63 2.33 2.47 2.54 2.61 2.70 2.43 2.57 2.65 2.73 2.88 2.59 2.81 2.87 3.13 3.40 2.25 2.38 2.44 2.51 2.58 2.32 2.43 2.53 2.68 2.63 2.31 2.45 2.52 2.60 2.68 2.39 2.56 2.64 2.71 2.86 2.50 2.77 2.86 3.11 3.36 2.27 2.43 2.45 2.67 - 2.39 2.63 2.65 - - 2.38 2.52 2.59 2.67 2.78 2.46 2.58 2.67 2.78 2.95 2.65 2.83 2.88 3.27 3.47 1400 3030 900 50 100 6830 8980 3010 50 50 980 2013 420 - - 648 1060 278 27 18 - - - - - - - - - - 2950 2580 4770 3970 3650 2045 420 2630 300 315 205 535 420 662 140 - - - - - - - - - - 3100 2415 2900 1300 1000 2170 1500 1330 300 400 181 661 484 310 115 - - - - - 3288 2574 1245 499 420 2381 2126 1658 527 406 1447 981 774 65 152 527 288 128 - - - - - - - - - - - - - - - - - 395 30 180 375 425 140 373 70 143 33 - - - - - 5705 2711 2527 1194 682 5534 3778 1784 715 606 10584 6952 3791 746 965 9311 5947 3286 145 342 519 376 301 - 62 5685 2691 2517 1194 682 5518 3727 1689 715 606 10004 6629 3597 741 931 7833 4889 2600 126 322 264 209 72 - 54 20 20 10 - - 16 51 95 - - 579 323 194 6 34 1478 1059 686 19 21 256 167 229 - 8 3375 3031 1621 980 734 695 604 527 48 91 7553 7328 4136 1431 1492 12053 10879 5525 1140 1429 22932 13903 8132 1004 1445 3192 2929 1616 940 734 532 414 510 48 91 5587 5101 3161 1142 1169 5904 4855 3027 798 984 8734 4700 3659 931 850 183 102 5 40 - 162 190 17 - - 1966 2227 975 289 323 6148 6025 2499 342 446 14198 9203 4473 73 596 表1：过去一周金融债仍是市场关注重点 数据来源：Wind，企业预警通，国泰君安证券研究 注：�期限1Y指行权到期期限在0.5Y~1.