信用策略周报：信用加久期仍占优

信用策略周报20250413 信用加久期仍占优 2025年04月13日 当周聚焦：关税因素扰动之下，各信用品种表现如何？后续是否继续信用追 久期？ 二永追久期 当周，信用债收益率整体下行，其中又以短普信、超长二永、超长城投表现 突出，这背后反映着不同的配置逻辑： 分析师谭逸鸣 首先，周内资金利率、存单利率均有不同程度回落，打开短端下行空间，一 执业证书：S0100522030001 定程度支撑短信用继续下探，尤其是跨季抢跑期间表现稍落后的普信债；但后半周短普信债收益率下行幅度不及利率债，信用利差被动走阔。 邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004 再者，在前期债市波动调整期间，部分机构出于防风险和流动性储备诉求， 邮箱：liuxue@mszq.com 多降低组合久期；而关税局势扰动之下，长端利率调整“一步到位”，踏空机构或转向用信用追久期，且更为偏好二永等类利率品种，包括超长高等级品种表现也 相关研究 较为不错。 对应地，当周基金为代表交易盘是二永债的主要增持机构，且增持方向集中 1.流动性跟踪周报20250412：宽货币兑现可 期？-2025/04/12 2.高频数据跟踪周报20250412：关税政策 在5年期以上的超长二永，尤其是7-10年期二永债；进而带动7年期左右二永 下，原油价格承压-2025/04/12 债收益率大幅下行5-7bp，跑赢同期限利率，信用利差对应有所收窄。 3.利率专题：历史上的外部冲击与债市演绎-2 此外，当周部分中高等级超长城投债在前半周收益率及信用利差下行幅度亦较大，多为票息2.3%以上、成交相对活跃的票息资产。 025/04/104.利率专题：行情演绎挑战前低？-2025/04/10 但值得注意的是，信用追久期的过程中，机构对超长普信债的购入力度虽有加大，但总体还是相对谨慎。对应地，无论是城投债还是产业债，成交久期均没 5.可转债打新系列：伟测转债：国内头部第三方IC测试企业-2025/04/08 有显著抬升，毕竟当前市场环境不确定性因素仍较多，机构对流动性诉求较强。 还要继续加久期吗？ 展望后市，我们依旧维持此前观点：跨季后，随着理财规模季节性回暖，信 用债配置力量将有所增强，进而带动信用利差进一步收窄。 但当前一年内信用，尤其是中高等级利差基本已低于去年8月份的极值点， 短端博弈空间主要视资金面变化情况而定，按目前流动性环境演绎来看，预计整体幅度相对有限；部分中低等级，尤其是弱资质城投债，或仍有下沉空间，但卖盘难寻。 对应来说，极致博弈的市场情绪在下周或会有初步释放，利率不排除有一些 调整，但在相对宽裕的流动性和短端保护下，幅度可控，而这也为信用拉久期提供了一定市场基础：由短及长，随着流动性回流以及资金面带来的或有利好，3-5年区间票息相对丰厚的品种或可继续参与，当前对应期限段的曲线斜率亦较为陡峭。 对于超长品种，伴随着票息价值凸显后的机构加仓，信用利差小幅压缩，但 当前仍处在近一年以来的较高分位数上，可以适度参与把握利差下行，只是需要结合负债端评估仓位选择。 往时间维度长一点看，按当前供需格局推演，二季度或整体还是有利于信用 品种，利率方向难寻状态下，信用或仍占优，建议继续增配。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据 处理及局限性。 目录 1信用加久期仍占优3 1.1二永追久期3 1.2还要继续加久期吗？6 2一级发行：民企融资改善？8 2.1城投债：广义城投融资仍弱于季节性10 2.2产业债：地方产业国企发行受阻？13 2.3金融债：江苏银行发行200亿元永续债15 3二级成交：普信谨慎加久期？16 3.1城投债：短久期下沉16 3.2产业债：成交久期2.5Y20 3.3二永债：成交久期行至高位22 4收益率与利差：信用利差被动走阔？24 5风险提示32 插图目录33 分析师承诺34 当周聚焦：关税因素扰动之下，各信用品种表现如何？后续是否继续信用追久 期？ 1信用加久期仍占优 周内，资金面明显转松，对短端利率形成支撑；而长端走势更多围绕受外部关税局势、股市表现震荡： 一方面，市场避险情绪升温助推长端走强，期间也经历了快速下行； 另一方面，在长端利率快速下行后盘整，期间央行、中央汇金等接连发声护盘，叠加市场对于提振经济、稳定资本市场举措加码的预期升温，带动股市情绪修复，此外关税冲击亦有所反复。 1.1二永追久期 信用债收益率整体下行，其中又以短普信、超长二永、超长城投表现突出，这背后反映着不同的配置逻辑： 债券 品种 隐含 评级 【收益率】变动：2025-04-11VS2025-04-03 【信用利差】变动：2025-04-11VS2025-04-03 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 7Y 10Y30Y 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 7Y 10Y 中短票 图1：当周各债券品种收益率及信用利差变动情况（bp） 国债- -8.5 -8.7 -9.5 -8.6 -7.2 -4.7 -6.1 -4.3 国开债- -4.0 -2.5 -5.2 -4.3 -4.0 -2.4 -3.9 -4.2 AAA -9.0 -6.7 -6.6 -5.7 -3.8 -4.6 -5.1 -5.0 -4.1 -1.5 -1.4 0.1 -2.2 -1.3 AA+ -8.5 -6.7 -4.1 -5.2 -3.8 -4.1 -3.1 -4.5 -4.1 1.0 -0.9 0.1 -1.7 0.7 AA -6.5 -5.2 -5.6 -5.7 -1.3 -4.1 -4.6 -2.5 -2.6 -0.5 -1.4 2.6 -1.7 -0.8 AA- -8.5 -8.2 -4.6 -8.7 -3.8 -4.5 -5.6 0.5 -4.4 0.1 AAA -6.9 -7.4 -7.1 -6.8 -5.4 -5.8 -3.2 -2.9 -4.9 -1.9 -2.5 -1.4 -3.4 0.6 AA+ -6.9 -7.4 -5.1 -5.8 -4.4 -3.8 -6.2 -2.9 -4.9 0.1 -1.5 -0.4 -1.4 -2.4 城投债AA -6.9 -5.4 -3.1 -1.8 -3.4 -1.8 -5.2 -3.0 -2.9 2.1 2.5 0.6 0.6 -1.4 AA(2) -6.9 -4.4 -3.1 -5.8 -2.4 -0.8 -3.2 -2.9 -1.9 2.1 -1.5 1.6 1.6 0.6 AA- -6.9 -5.4 -3.1 -3.8 -0.4 -2.9 -2.9 2.1 0.5 3.6 AAA- -3.0 -3.8 -3.7 -2.7 -1.9 -7.0 -2.0 1.0 -1.2 1.5 1.6 2.1 -4.5 1.9 二级AA+ -2.2 -3.1 -3.0 -2.3 -2.6 -5.4 -1.6 1.7 -0.5 2.2 2.0 1.3 -2.9 2.2 资本债AA -2.2 -2.0 -3.0 -1.3 -2.6 -5.4 -1.6 1.7 0.5 2.2 3.0 1.3 -2.9 2.2 AA- -2.2 -1.0 -3.0 -1.3 -2.6 1.7 1.5 2.2 3.0 1.3 AAA- -3.0 -2.6 -2.8 -2.7 -3.9 1.0 -0.1 2.4 1.6 0.1 银行AA+ -3.0 -2.6 -2.8 -0.7 -0.9 1.0 -0.1 2.3 3.6 3.1 永续债AA -4.0 -2.6 -1.8 0.3 -1.9 0.0 -0.1 3.3 4.6 2.1 AA- -2.0 -2.6 -1.8 0.3 -1.9 2.0 -0.1 3.4 4.6 2.1 资料来源：ifind，民生证券研究院 首先，周内资金利率、存单利率均有不同程度回落，打开短端下行空间，一定程度支撑短信用继续下探，尤其是跨季抢跑期间表现稍落后的普信债；但后半周短普信债收益率下行幅度不及利率债，信用利差被动走阔。 图2：近期信用债收益率走势（%）图3：近期信用利差走势（%） 2.50 AA城投债：1YAA城投债：3YAA城投债：5YDR007 80 AA城投债：1YAA城投债：3YAA城投债：5Y 2.3070 2.1060 1.9050 1.7040 04-11 03-28 03-14 02-28 02-14 01-31 01-17 01-03 12-20 12-06 04-11 03-28 03-14 02-28 02-14 01-31 01-17 01-03 12-20 12-06 1.5030 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 再者，在前期债市波动调整期间，部分机构出于防风险和流动性储备诉求，多降低组合久期；而关税局势扰动之下，长端利率调整“一步到位”，踏空机构或转向用信用追久期，且更为偏好二永等类利率品种，包括超长高等级品种表现也较为不错。 对应地，当周基金为代表交易盘是二永债的主要增持机构，且增持方向集中在5年期以上的超长二永，尤其是7-10年期二永债；进而带动7年期左右二永债收益率大幅下行5-7bp，跑赢同期限利率，信用利差对应有所收窄。 图4：各机构周度净买入二永债（其他）情况（亿元）图5：基金公司净买入二永债（其他）期限情况（亿元） 基金银行理险其产货基 证券国有大行股份行城行1000 750 500 250 0 -250 -500 -750 -1000 800 600 400 200 0 -200 1Y内1-3Y3-5Y 5-7Y7Y入右 800 600 400 200 04-13 04-06 03-30 03-23 03-16 03-09 03-02 02-23 02-16 02-09 02-02 01-26 01-19 01-12 01-05 0 -200 -400 资料来源：idata，民生证券研究院资料来源：idata，民生证券研究院 -400 此外，当周部分中高等级超长城投债在前半周收益率及信用利差下行幅度亦较大，多为票息2.3%以上、成交相对活跃的票息资产。 但值得注意的是，信用追久期的过程中，机构对超长普信债的购入力度虽有加大，但总体还是相对谨慎。对应地，无论是城投债还是产业债，成交久期均没有显著抬升，毕竟当前市场环境不确定性因素仍较多，机构对流动性诉求较强。 3.243.24 3.322.43 2.252.242.26 2.172.602.152.252.20 2.242.242.29 2.163.16 图6：当周成交低估值幅度较大的7年期以上公募城投债情况（经纪商，%、笔、bp） 交易日期 债券简称 收盘YTM 成交笔数 收盘偏离 隐含评级 剩余期限 省份 地市 行政层级 2025-04-11 25临沂城投MTN001 1.00 -15.73 AA 9.75 山东 临沂市 地级市 2025-04-11 24临沂城投MTN003B 1.00 -15.33 AA 9.38 山东 临沂市 地级市 2025-04-07 25临沂城投MTN002B 1.00 -14.91 AA 9.89 山东 临沂市 地级市 2025-04-07 25海国02 2.00 -11.75 AA+ 9.87 北京 - 直辖市区 2025-04-07 25洪市政MTN001 1.00 -9.30 AA+ 9.78 江西 南昌市 地级市 2025-04-07 25鲁高速MTN001A 1.00 -9.00 AAA 9.89 山东 - 省级 2025-04-07 24赣投K2 1.00 -8.85 AA+ 9.30 江西 - 省级 2025-04-07 24苏交通MTN005 3.00 -8.70 AAA 19.09 江苏 - 省级 2025-04-07 25盐城02 1.00 -8.33 AA 9.76 江苏 盐城市 地级市 2025-04-07 25深铁01 1.00 -8