信用策略周报：信用加久期？

当周债市受外部风险事件、资金面边际转松与货币宽松预期影响明显回暖，信用债收益率整体下行，但不同品种下行幅度不一，信用利差涨跌互现。二永债收益率下行幅度最大，整体跑赢利率，信用利差明显压缩；2年内中短端普信债收益率下行幅度多在5bp左右，信用利差亦小幅压缩，其中弱资质城投债表现更为突出；3年期及以上普信债收益率下行幅度不小，多在5-10bp，但受限于流动性不足，整体跑输利率债，信用利差被动走阔，尤其是5年期以上的超长端债项，为后续补涨也提供了空间。

今年以来的信用债供给总量整体弱于季节性，主要买盘对普信债的买入力度整体也要弱于往年同期，但对5年期以上的超长普信债买入力度要高于往年同期。不同类型机构买入节奏、力度及结构分布存在着差异：基金公司跨季抢跑后净买入量提升明显，但配置力量整体仍弱于往年同期，尤其是超长普信债，仍在水下；银行理财跨季平稳，负债端增量支撑信用布局，业绩基准压力推动下的拉久期行为明显；保险公司弱化资本利得的配置逻辑之下，调整中的普信债参与价值渐显，尤其是超长普信债。

跨季后，随着理财规模季节性回暖，信用债配置力量将有所增强，进而带动信用利差进一步收窄。目前来看，广义流动性仍然回到理财等固收类产品的格局依旧存在，再考虑到4月年报期信用债供给存在的预期差，信用债或持续有配置且利差压缩的机会。但当前一年内信用，尤其是中高等级利差基本已低于去年8月份的极值点，短端博弈空间有限，资金收紧情况下极易再度形成负carry格局；部分中低等级，尤其是弱资质城投债，或仍有下沉空间，但卖盘难寻。由短及长，随着流动性回流以及资金面带来的或有利好，3-5年区间票息相对丰厚的品种或可继续参与。对于超长品种，随着信用利差的被动走阔，当前基本处在近一年以来的90+%的分位数上，可以适度参与把握利差下行趋势，但我们仍然建议控制仓位。考虑到流动性和负债端，对于负债端不稳且流动性诉求较强的机构，久期最好不要加在信用上。