信用策略周报：信用加久期？

信用加久期？ 2025年04月06日 当周聚焦：债市多头情绪浓厚，信用表现如何？展望后市，信用如何参与？ ➢二永领跑？ 信用债收益率整体下行，但不同品种下行幅度不一，信用利差涨跌互现： 二永的收益率下行幅度最大，大多在10bp以上，尤其短端，整体跑赢利率，信用利差亦明显压缩； 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪 2年内中短端普信债收益率下行幅度多在5bp左右，信用利差亦有小幅压缩，其中弱资质城投债表现更为突出； 执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com 3年期及以上普信债收益率下行幅度不小，多在5-10bp，但或受限于流动性不足，整体跑输利率债，信用利差被动走阔，尤其是5年期以上的超长端债项，从这个角度来说，为后续补涨也提供了空间。 相关研究 ➢信用供给上量了吗？ 1.固收周度点评20250406：沿着阻力小的方向交易-2025/04/062.高频数据跟踪周报20250405：水泥价格环周上涨-2025/04/053.流动性跟踪周报20250405：继续博弈货币宽松？-2025/04/054.转债策略研究系列：2025年4月转债策略组合：关注低估值转债-2025/04/035.利率专题：“负债荒”的演绎路径-2025/04/02 今年以来的信用债供给，总量整体弱于季节性。 ➢买入力度追上季节性了吗？ 2025年以来，主要买盘对普信债的买入力度整体也要弱于往年同期，但对5年期以上的超长普信债买入力度要高于往年同期。 此外，不同类型机构买入节奏、力度及结构分布存在着差异： （1）基金公司：跨季抢跑后净买入量提升明显，但配置力量整体仍弱于往年同期，尤其是超长普信债，仍在水下。 （2）银行理财：跨季平稳，负债端增量支撑信用布局，业绩基准压力推动下的拉久期行为明显。（3）保险公司：弱化资本利得的配置逻辑之下，调整中的普信债参与价值渐显，尤其是超长普信债。 ➢如何配置？ 跨季后，随着理财规模季节性回暖，信用债配置力量将有所增强，进而带动信用利差进一步收窄。 目前看，广义流动性仍然回到理财等固收类产品的格局依旧存在，再考虑到4月年报期信用债供给存在的预期差，信用债或持续有配置且利差压缩的机会。 但当前一年内信用，尤其是中高等级利差基本已低于去年8月份的极值点，短端博弈空间有限，资金收紧情况下极易再度形成负carry格局；部分中低等级，尤其是弱资质城投债，或仍有下沉空间，但卖盘难寻。 由短及长，随着流动性回流以及资金面带来的或有利好，3-5年区间票息相对丰厚的品种或可继续参与。 对于超长品种，随着信用利差的被动走阔，当前基本处在近一年以来的90+%的分位数上，可以适度参与把握利差下行趋势，但我们仍然建议控制仓位。考虑到流动性和负债端，对于负债端不稳且流动性诉求较强的机构，久期最好不要加在信用上。 ➢风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。 目录 1信用加久期？...........................................................................................................................................................31.1二永领跑..............................................................................................................................................................................................31.2信用供给上量了吗？.........................................................................................................................................................................41.3买入力度追上季节性了吗？.............................................................................................................................................................51.4如何配置？..........................................................................................................................................................................................62一级发行：季节性上量难现？..................................................................................................................................82.1城投债：广义城投融资收紧？.........................................................................................................................................................92.2产业债：民企融资上量？...............................................................................................................................................................112.3金融债：二永低供给.......................................................................................................................................................................123二级成交：票息资产卖盘难寻...............................................................................................................................143.1城投债：继续TKN弱城投？.........................................................................................................................................................143.2产业债：成交久期2.5Y..................................................................................................................................................................183.3二永债：久期回归中枢...................................................................................................................................................................204收益率与利差：二永跑赢普信...............................................................................................................................225风险提示..............................................................................................................................................................30插图目录..................................................................................................................................................................31分析师承诺...............................................................................................................................................................32 当周聚焦：债市多头情绪浓厚，信用表现如何？展望后市，信用品种如何参与？ 1信用加久期？ 当周，债市围绕外部风险事件、资金面边际转松与货币宽松预期演绎：一方面，特朗普“对等关税”政策超预期落地，市场避险情绪明显升温，权益市场表现偏弱，一定程度利好债市，机构沿着阻力最小的方向做多债券；另一方面，跨季后资金面边际转松，资金价格有所回落，且市场对于关税落地后央行对冲政策的宽松预期有所升温，债市明显回暖，长端和超长端利率下行幅度较大。 1.1二永领跑 信用债收益率整体下行，但不同品种下行幅度不一，信用利差涨跌互现： （1）二永的收益率下行幅度最大，大多在10bp以上，尤其短端，整体跑赢利率，信用利差亦明显压缩； （2）2年内中短端普信债收益率下行幅度多在5bp左右，信用利差亦有小幅压缩，其中弱资质城投债表现更为突出； （3）3年期及以上普信债收益率下行幅度不小，多在5-10bp，但或受限于流动性不足，整体跑输利率债，信用利差被动走阔，尤其是5年期以上的超长端债项，从这个角度来说，为后续补涨也提供了空间。 1.2信用供给上量了吗？ 今年以来的信用债供给，总量整体弱于季节性。 2025年1-3月，普信债合计发行规模3.2万亿元，基本持平于往年；实现净融资4546亿元，仅是去年同期的6成。 这里面，城投债净融资仅1800亿元，而2021-2024年的同期值分别为7948亿元、7257亿元、6375亿元、2681亿元。其他央企、产业国企及民企债净融资总体也弱于季节性。 二永债方面，财政注资一定程度上对冲国有大行二永债发行需求，一季度的二永债供给亦不多，净融资不足500亿元，远低于往年同期。 资料来源：ifind，民生证券研究院注：截至2025-03-31。 资料来源：ifind，民生证券研究院注：截至2025-03-31。 资料来源：ifind，民生证券研究院注：截至2025-03-31。 资料来