2023年报点评：越南工厂盈利可观，全年业绩显著增长

公司2023年财务与运营回顾及展望

财务业绩概览

• 营收与净利润：2023年度，公司实现营业收入96.01亿元，同比增长13.8%；归母净利润8.33亿元，同比增长94.2%；扣非净利润8.23亿元，同比增长103.6%。
• 季度表现：第四季度（23Q4），公司营收25.64亿元，同比增长17.2%，环比下降1.2%；归母净利润2.05亿元，同比增长18.0%，环比下降29.1%；扣非净利润2.02亿元，同比增长50.1%，环比下降28.9%。
• 利润分配：公司计划每10股派发现金红利2.0元（含税），合计派发红利2.93亿元。

经营亮点

1. 产能释放与增长：

   • 新增产能：越南二期90万条高性能全钢子午线轮胎产能于2023年底全面投产，剩余5万条农业子午胎正在进行测试；扎佐四期20万条/年非公路胎产能于6月试产并于年底达产。
   • 总体产能：2023年底，公司轮胎年均产能为974万条，较2022年增加98.85万条；年末产能为1028万条，较2022年增加108万条。产能利用率保持在91.86%的高位。

2. 海外市场贡献：

   • 越南工厂表现亮眼，全年产销量分别增长98.7%和123.2%，实现营收12.28亿元，同比增长125.7%，净利润2.395亿元，实现扭亏为盈，净利率达19.5%。

3. 销售与盈利：

   • 内销与外销均有显著增长，外销增速更快，营收占比提升至22.57%。配套收入增长27.33%，占总收入的22.57%，有助于提升品牌影响力。
   • 尽管第四季度环比有所下滑，但通过产品结构调整和成本控制，成功抵消了部分不利因素的影响。

4. 战略规划与投资：

   • 上游布局完善：一期5万吨炭黑产能已满产，二期预计于2024年二季度开始试生产，助力降本增效。
   • 进军半钢胎市场：计划在越南投资2.28亿美元建设600万条半钢胎产能，以填补产品线空白，拓展市场空间。

市场前景与投资建议

• 增长预期：预计2024-2026年的归母净利润分别为11.06亿元、13.73亿元和15.61亿元，对应当前PE分别为8.2、6.6和5.8倍。
• 估值与评级：考虑公司处于产能释放期带来的业绩上行潜力，给予2024年12倍的目标PE，对应目标价9.00元，维持“强推”评级。

风险提示

• 项目进度风险：项目建设可能面临延期的风险。
• 贸易壁垒：关税政策变动可能影响出口业务。
• 原材料价格波动：原材料价格剧烈波动可能影响成本控制和利润水平。